棉花：供需格局利好 价格重心将上移

征稿(作者：东亚期货 崔胜楠）--目前棉花基本面仍保持向好的大格局，新年度全球棉花继续去库存的预期没有改变。

　　供给端：新年度全球棉花供应增速有限，美国棉花产量同比增产，环比下调，库存消费比下降到历史低位。中国棉花预计减产，籽棉供应减少导致市场抢收预期强烈。当前的籽棉预售价格较高，成本端对棉花价格有较强的支撑。

　　需求端：全球棉花需求持续复苏，市场预期疫情之后新年度棉花需求同比、环比均上调，全球继续保持去库格局，供需形势好转。中国纺织企业的棉纱和坯布库存仍处于低位对棉价和纱价有一定的支撑，但金九银十的传统旺季即将到来，终端需求预计有较大的增长空间。

　　库存：美国低库存，中国商业库存中性偏低，且国储库存余量不多，国储调控能力受限，国内因国储库存下降而对进口依存度提高。

　　结论：短期棉花上涨因宏观因素受到限制可能出现回调，中长期仍维持上行趋势。

　　风险因素：下游需求变差、价格过高下游形成负反馈、疫情恶化、国际贸易关系恶化等。

　　一、国际棉花市场

　　(一)全球棉花市场

　　全球市场：新年度全球棉花消费持续复苏，导致供应趋紧，全球棉花连续两年去库存，库存消费比下滑至70.73%。

　　美国农业部最新公布的供需报告整体利多：将2021/22年度全球棉花产量下调，全球棉花消费预期向好和进出口贸易量微增，新年度全球棉花期末库存进一步去化。全球棉花供不足需促进库存下行，整体上支撑棉价中长期重心上移。

　　USDA：最新供需报告将2021/22年度全球棉花产量与7月预估值相比下调11.97万吨，同比增加5.71%，其中美国下调11.76万吨，巴西下调16.33万吨；将2021/22年度全球棉花消费与7月预估值相比上调3.7万吨，同比增加3.63%，其中巴基斯坦和孟加拉国均上调2.2万吨；将全球出口量上调7万吨，其中美国出口量下调4.35万吨，澳大利亚上调4.4万吨；将2021/22年度全球棉花期末库存与7月预估值相比下调11万吨，同比下降4.96%，巴西调减14.80万吨，美国调减6.53万吨。澳大利亚上调7.6万吨，中国上调5.88万吨，巴基斯坦上调2.2万吨；全球库存消费比与7月预估值相比下调至70.73%。

　　(二)美国棉花市场

　　美国市场：新年度美棉同比增产，但库存消费比达到历史相对低位。当前美棉生长优良率提升至五年来最高位，持续关注德州的天气状况。

　　美国农业部最新的供需报告：将2021/22年度美国棉花产量相比7月的预估值下调12万吨，消费与上月预估值持平，出口调减，期末库存进一步去化，库存消费比进一步下滑至历史相对低位。

　　USDA：最新供需报告将2021/22年度美棉产量与7月预估值相比下调12万吨，同比增加18.14%；消费量与7月预估值持平，同比增加8.70%；出口量与7月预估值相比下调4万吨，同比减少8.26%；期末库存与7月预估值相比下调6.53万吨，同比减少6.25%；库存消费比下调至17.14%。美国农业部本月对美棉产量的调整主要是基于对单产的下调和对整体弃种率的上调。单产由7月预估的814磅/英亩下调至800磅/英亩，弃种率由10.41%上调至11.60%。从美棉的生长进度和状况来看，当前美棉的现蕾和结絮等生长进度指标都在历史低位，其中美棉现蕾率97%，美棉结絮率79%，但美棉生长优良率持续上升至历史极值至71%。美棉整体生长进度偏慢，棉花贪青晚熟，未来持续关注飓风天气对美棉生长关键期的影响。

　　二、中国棉花市场

　　中国市场：新年度中国棉花供需缺口放大。因为国储棉花库存连续下降至低位，中央储备调控能力受限，对进口的依赖度增强。

　　美国农业部最新公布的供需报告：新年度中国棉花产量与7月的预估值持平，同比下降9%；进口量与7月的预估值持平，同比减少2%；消费与7月的预估值持平，同比增加2.5%，产量下降同时需求增加导致供需错配。2021/22年度中国棉花供需缺口为92.53万吨，加上极端天气原因导致新棉上市推迟，但缺口大部分可以通过进口来补充。

　　（一）供给端

　　根据USDA最新的供需报告，2021/22年度中国棉花产量预估582.4万吨，与7月预估值持平，同比下降9.32%；2021/22年度中国棉花消费量预估为892.65万吨，与7月预估值持平，同比调增2.50%；2021/22年度中国棉花期末库存预估为752.66万吨，同比调低11.06%。连续两年去库，库存消费比降低至84.98%。

　　根据国家棉花市场检测系统调查数据显示，2021/22 年度，全国棉花实播面积 4246.3 万亩，同比下降 7%。南疆受改种政策（控水和粮食价格较高的影响）导致棉花种植面积下降，加上播种期恶劣天气较多棉田反复播种，2021/22年度新疆棉花预计减产。8月新疆部分地区遭遇严重冰雹，产量仍有下调的可能。 持续关注在开花吐絮和结桃的关键期，大风和冰雹等强对流天气对棉花产量的影响。

　　2020/21年度（2020.9-2021.7）已累计进口265万吨，同比增长82.75%，7月我国棉花进口14万吨出现明显的回落，环比下滑17.65%，同比下滑6.67%。受到德尔塔病毒的影响，国外疫情肆虐，国内本土病例零星爆发，导致港口拥堵，进口棉周期延长，海运费持续上涨。在国储棉成交火热的背景下，对进口棉的需求造成冲击。中长期来看新年度国内棉花预期的供需缺口大部分将通过进口外面来弥补。

　　1.新棉收购价预期走高

　　新年度棉花预计减产，籽棉供应减少导致市场抢收预期强烈，预计高开。棉花种植成本增高，叠加轧花厂竞争激烈导致籽棉的收购价格走高，对棉价有较强的支撑作用。

　　1)种植成本

　　由于土地流转费、农药化肥、水费等费用的大幅上涨，今年棉花种植成本增幅相当于籽棉成本增加了近1元/公斤，种植成本折皮棉估算在14500-15000元/吨左右。

　　2)轧花厂产能

　　新疆地区轧花厂增加70多条生产线，产能增加15-17%，新疆轧花厂产能严重过剩。由于籽棉收购高峰期很短，加上减产预期，抢收难以避免，激烈程度可能比前两年更强。

　　3)新棉收购价（预测）

　　棉农对今年棉价期望值很高，籽棉收购价预计在7.8-8元/公斤，净衣分37.5%，折皮棉价格大约在17800-18000元/吨。成本支撑使棉花价格难以出现深跌。

　　2.价格、价差及进口利润

　　（二）需求端

　　目前纺织业利润处于低位，有修复的空间。下游纺织企业旺季不旺，成品库存始终保持低位，但开始出现累库现象。目前内销市场旺季不旺特征明显，外销市场订单虽然增 加，但终端利润较低。原料价格上涨到坯布端传导不畅，旺季预期恐难兑现，需要持续关注下游因为预期差产生负反馈。

　　由于去年疫情的低基数效应，1-6月我国纺织业利润总额较2020年同期上涨10.91%，较2019年同期下降7.79%。其中2021年6月份纺织业利润91亿元，环比降低4.41%，同比降低1.62%，纺织业利润处于历史低位，说明纺织业利润有修复的空间。从纺织利润来看，棉纱的加工利润在2000元/吨以上，纺纱厂加工利润虽较7月份下降，但仍处于近几年的高位，纺织企业采购积极性加强。近期纺织企业的即期利润有缩窄迹象后续需要和关注纱厂的开机与订单持续情况。纺织企业成品库存降至历史低位，7月纱线库存9.82天，环比减少0.45天，同比减少19.96天。7月坯布库存17.89天，环比增加0.44天，同比减少17.91天。纺企棉纱库存仍处于低位对纱价有一定的支撑。高价原料抑制纺织厂补库和开机，下游压价严重利润压缩，坯布端因产销走弱出现累库现象，导致坯布端传导不畅。后续谨防金九银十旺季不旺，复苏可能没有预期的那么强，一旦出现负反馈，提前炒作加上纺织企业提前备货透支未来需求反而会成为杀跌力量。根据中国海关总署统计，2021年服装1-7月累计出口880.99亿美元，剔除疫情影响，累计同比增长7%。2021年7月服装及衣着附件出口金额165.75亿美元，同比增加8.21%，环比增加9.42%。 国外疫情形式依旧严峻，东南亚纺织服装开工明显偏低，东南亚纱产量不足，注意订单回流。

　　目前产业链价格未能有效传导，利润分配仍旧不均衡，导致这种情形无法长期持续，可能出现负反馈。当前市场的博弈点在于终端需求，终端需求增加将会加快坯布端库存的消化，使产业链的价格和利润可以正常传导，带动棉花消费。目前国内棉纱的高价难以被下游接受，开始带领棉花下跌。

　　（三）库存端

　　截止到2021年7月底，中国棉花商业库存数量250.30万吨，环比减少51.43万吨，同比减少36.10万吨。截止到2021年7月底，中国工业库存91.45万吨，环比增加6.99万吨，同比增加28.5万吨。当前国储成交价格走弱，成交率一直维持在100%。本年度国储已经投放35.97万吨，预计累计投放60万吨。

　　此前国储棉价格重心不断上移，市场竞拍热度不减，一方面是棉价涨势较强，前期流入市场棉花资源有限，另一方面下游纺织企业利润较高，企业为了维持生产高价参与竞拍。8月23号中储棉发布最新公告：轮出交易仅限纺织用棉企业参与竞买，仅限于本企业自用。该公告发出后抑制投机需求，市场上参与竞拍的参与者减少，轮出成交价格开始快速走低，进而低成本的棉花流入市场。

　　从棉花国储库存来看，按照官方给出的轮出,轮入数据推算，若此次轮出顺利完成抛储计划数量，国储库中棉花数量将下降至70万吨附近。相较于往年的数量来看，今年的国储库存已较低且低于国际安全储备线水平。为增强中央储备调控能力，在国储库存较低的情况下，需要关注政策方面，采购美棉或安排轮入国产棉充国储库存。

　　新棉采收前旧棉花结余分析（7-10月）：中国结转库存下降，中长期前景乐观。

　　根据现有官方数据推测出，截止到9月底前（新棉上市之前），2021年国内棉花结余库存249万吨，相比去年同比减少8%，去年疫情影响棉花消费相对较低。2021年国内棉花结余库存比2019年增加近6万吨，整体来看，旧作棉花供应相对宽松。

　　小结：

　　国内旧作棉花供应相对宽松，但若这次国储棉轮出计划顺利完成，国储库存将居于历史低位，导致中央储备调控能力受限。国内商业库存不高，市场对国储投放有一个消耗的过程。国内新棉减产预期强，在全球持续去库的背景下，国内对进口棉依存度放大，整体上利多外棉。国储棉结转库存低于国际安全储备水平导致市场对未来供需趋紧的预期加强，未来国内的棉花缺口或更多依赖进口。

　　作者简介：崔胜楠，现就职于东亚期货研究所，主要负责棉花和白糖(5635, 17.00, 0.30%)的研究工作，擅长以基本面的情况分析大趋势，熟知上下游产业链。深入研究大宗商品波动的周期性，善于总结规律，对市场有独特的分析见解。