黑色系“冰火两重天”，后市如何演绎？

8月开始，煤焦钢矿期价走势分化，其中煤焦表现亮眼，昨日更是在消息的提振下涨停，钢矿则悲观情绪尽显，尤其是铁矿石，20多天的时间内跌幅超过23%，创去年10月以来新低。究竟是什么原因导致黑色系走势分化？后期各品种又会如何演绎？对此，期货日报记者采访了行业相关人士。

黑色系价格走向各异

8月以来，铁矿石主力合约从最高960元/吨下跌至最低735元/吨，跌幅超过23%，粉矿现货和普氏降幅更是高达30%。与此同时，螺纹钢主力合约从最高5686元/吨下跌至4890元/吨，跌幅近14%；钢坯现货较7月末下跌390元/吨，跌幅为7.4%；上海螺纹钢现货下跌290元/吨，跌幅为5.35%；上海热卷现货下跌390元/吨，跌幅为6.5%。另外，焦炭和焦煤主力合约则分别上涨3.8%和8.9%。

宝城期货黑色系研究员涂伟华告诉期货日报记者，受益于货源紧缺，焦煤价格8月继续强势攀升，近月合约和现货不断创出新高，唐山迁安沙河驿蒙煤（S0.7,G80）价格收于2730元/吨，单月涨幅为240元/吨，年内累计涨幅高达1065元/吨。焦煤价格上涨推升焦炭成本，即便限产政策带来需求走弱预期，成本支撑下焦炭价格也同步上行，现货月内已经连续提涨5轮，天津港准一级冶金焦累计上涨600元/吨，至3350元/吨。

据了解，与煤焦价格走势并不一致，钢材价格则先涨后跌，8月中旬之前在限产逻辑的驱动下走强，之后国家统计局公布的7月宏观经济数据超预期下滑，引发市场对钢材需求的担忧，螺纹钢和热卷主力合约短短四个交易日的跌幅就超过500元/吨，上海螺纹钢（HRB400，20mm）和热卷(4.75mm)也分别录得290元/吨、390元/吨的跌幅。

海通期货黑色系研究员邱怡宏认为，7月30日中央政治局会议提出纠正运动式“减碳”，钢厂减产力度趋弱情绪升温，8月第一个交易日，螺纹钢便以超过5%的跌幅收盘。随后，在对中央政治局会议正确解读及其导向下，市场情绪有所修复，钢价出现反弹。不过，天气情况逐渐稳定，钢材终端需求却始终不见起色，加之7月宏观数据表现不佳、全球疫情反复，钢价随大环境再度走弱。铁矿石跌势相对顺畅，除了系统性调整的影响外，外矿季节性供应增加和国内钢材减产严格也为其提供了下行助力。

原料价格大幅波动，钢厂和焦化厂当前的利润如何？

据涂伟华介绍，焦炭价格上涨，而钢材价格下跌，长流程钢厂利润确实有所收缩，但因铁矿石跌幅较大，生产利润整体维持在较高水平，主要品种仍有500—1000元/吨的利润。以华东地区钢厂为例，按即期成本核算，铁水成本下降近100元/吨，主要钢材品种现货录得90—390元/吨的跌幅，吨钢利润8月收缩幅度在140—270元/吨。此外，由于废钢价格仅小幅下跌，电炉成本并未有效压缩，短流程钢厂利润降幅更加明显。

统计数据显示，截至8月20日当周，唐山地区样本钢厂钢坯平均含税成本为4587元/吨，周环比上升29元/吨；平均毛利为293元/吨，周环比下降239元/吨。同期调研的18家独立电弧炉企业平均成本为4887元/吨，周环比上升14元/吨；平均利润为373元/吨，谷电利润为471元/吨，周环比下降70元/吨。“尽管三四百元与5月时的千元水平有较大差距，但考虑到上半年钢厂盈利丰厚且目前仍有盈利，故生产计划会相对稳定。同时，在钢价向下跌至电弧炉成本时，成本支撑作用将逐步显现。”中钢期货黑色系研究员赵毅说。

此外，据了解，尽管焦炭现货价格月内已经提涨5轮，但由于焦煤涨幅过大，焦化利润还是呈缩水状态，目前全国独立焦化厂利润仅有182元/吨，较上月减少97元/吨。其中，内蒙古、陕西等地焦化厂的生产甚至已处于盈亏平衡线。

螺纹钢市场供需双降

邱怡宏认为，虽然供应端没有频繁且强烈的限产消息发布，但主流钢厂的限产力度并未放松，且政策端也未出现明显松动迹象，碳达峰、碳中和的目标将贯穿中长期。

国家统计局的数据显示，压减粗钢产量进一步落实。7月，全国粗钢产量为8679万吨，同比下降8.4%；7月，全国粗钢日均产量为280.0万吨，环比下降10.5%；1—7月，全国粗钢累计产量为64933.3万吨，同比增长8.0%。根据中钢协的数据，8月上旬，重点统计钢厂共生产粗钢2043.94万吨，日产204.39万吨，环比下降2.97%，同比下降4.4%。粗钢产量连续两个旬度同比下降，日产量也基本回到2019年的同期水平，较2021年5月的高点下降15.5%。“以上数据充分说明钢铁行业压减粗钢产量的政策正在稳步推进。鉴于上半年产量增幅较大，且全年要实现平控任务，未来粗钢供应进一步减少是大概率事件。”赵毅说。

产量下降，需求又如何？

国家统计局的数据显示，与建筑钢材直接相关的基建和房地产市场的表现疲软。1—7月，基建投资额同比增长4.6%，两年平均增长0.9%；全国房地产开发投资额同比增长12.7%，两年平均增长8.0%。房地产链条内的多项数据亦表现不佳，呈下行趋势，如1—7月房地产新开工面积同比下降0.9%，房屋施工面积同比增长9.0%，房地产开发资金来源同比增长18.2%。无论是土地投资额，还是涉及实际需求的新开工面积和施工面积，今年以来均持续放缓。

宏观经济数据超预期下滑引发市场担忧。前期一直表现较好的房屋销售数据也出现下降。7月，房屋销售面积和销售额同比分别下降8.54%和7.08%，在连续14个月正增长后转而下行。基建投资增速同样不及预期，进一步引发市场对建筑钢材需求走弱的担忧，从而带动盘面自高位快速回落。

不过，房地产用钢减少已然在钢材需求高频指标中有所体现。7月，建材表观需求量为2209.70万吨，同比下降4.43%。当月，全国主要贸易商建材成交量均值为18.74万吨/日，同比下降13.87%，与之对应的水泥磨机开工率和出库数据同比也明显下滑。“房地产数据超预期下滑除了季节性因素外，疫情和洪涝灾害也不可忽视。房地产数据是否持续下降有待验证，而目前钢价快速下跌已经释放了宏观利空风险，待市场氛围回暖，钢价运行逻辑将重回自身基本面。”涂伟华说。

期货日报记者了解到，现阶段螺纹钢供需格局边际向好，高利润下产量回升幅度有限，周环比增加3.6万吨，至324.68万吨，同比降幅为15.66%。此外，库存增量有限。7月以来，库存仅增加18.11万吨，而2020年、2019年同期分别增加145.61万吨和106.77万吨。

涂伟华认为，近期，螺纹钢需求正在好转，周度表观需求已经连续两周回升，最新值为337.40万吨。受制于期价下行，投机需求减弱，但全国主要贸易商建筑钢材成交量周均值环比仅下降1.61%，水泥磨机开工率也延续回升态势。可见，随着旺季的临近，需求倾向于放量。整体上，房地产、基建数据超预期下滑引发市场对需求的担忧，导致钢价快速下跌，但旺季临近，需求边际向好，且限产政策下供应维持低位，后市螺纹钢价格走强依然可期。

铁矿石基本面已改变

“相较于其他黑色品种，铁矿石价格跌幅最大，已然是对粗钢限产的反应。”涂伟华说，钢厂生产仍有利可图，监测样本钢厂中盈利钢厂占77.91%，且按即期成本核算出的主要品种吨钢利润在500—1000元/吨，尽管247家样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗再度下降，但相比利润的刺激，需求减量的驱动并不强。

其实，4月起，国内铁矿石进口量就持续下滑。在全年压减粗钢产量的背景下，铁矿石需求偏弱，进口也受到抑制。不过，8月前两周，国内45港铁矿石到货5210万吨，预计8月整体到货情况较好，月度环比将有1500万吨的增量，同比也有微增。“为应对我国铁矿石需求缩减，国外主流矿山已经调整了生产发运相应措施，但当前铁矿石估值仍处于高位区间，其发运积极性尚可。”中辉期货铁矿石研究员李海蓉说。

根据四大矿山产运目标，结合季节性特点，邱怡宏认为，下半年力拓和必和必拓的产量同比很难明显增加，BHP甚至还会有约150万吨的减量，FMG同比约有130万吨增量，淡水河谷同比约有800万吨增量，四大矿山总体同比约有770万吨增量，供应增加对矿价造成的压力势必较上半年有所增强。

期货日报记者在采访中获悉，在压减粗钢产量的指引下，多数钢厂或者选择降低高炉中废钢的使用比例，或者选择降低更有利于增产的块矿和球团矿的入炉比例，烧结矿入炉比例则从7月初的71.25%提高至目前的72.33%，且烧结矿的入炉品位也自6月下旬的55.96%下滑至目前的55.92%。“北方六港高品粉矿库存基本呈筑底态势，而低品粉矿库存呈筑顶态势，块矿溢价快速回落，目前已在同期平均水平之下。PB粉和超特粉的中低品价差以及综合成本差值都出现明显回落，尤其是综合成本差值已降至历史低位，显示出现实需求对低品粉矿的支撑增强，铁矿石需求的结构性矛盾正在缓解。”邱怡宏说。

李海蓉认为，铁矿石需求已经受到压制，但四季度粗钢限产执行力度预计加大，未来需求可能进一步转弱。钢厂方面，补库意愿偏低，部分钢厂甚至出现主动抛库现象。港口方面，基于对后市的悲观预期，铁矿石成交清淡，库存高企并伴有累库迹象。

上下游生产需要跟踪

上述受访人士告诉期货日报记者，2021年黑色系市场是政策和宏观相结合的市场，下半年钢矿的关注重点依然集中于宏观预期和政策执行方面，主要包括国内限产政策以及疫情背景下国内外需求。

“对于钢材市场，目前，限产未见加严或者放松迹象，一旦表观需求好转，势必带动钢价自低位反弹。上周钢价一度跌破5000元/吨平台，更多是悲观情绪的宣泄。待表观需求摆脱当前的淡季数据区间、金九银十到来，在限产政策的加持下，螺纹钢仍然具备逢低做多的价值。”徽商期货黑色系研究员刘朦朦说。

排除情绪因素，邱怡宏认为，螺纹钢后市并不存在持续破位下跌的基础：其一，供应端限产减排未见放松；其二，当前需求表现的确偏弱，但房地产竣工链条数据整体保持高位，调控对钢材需求并不会产生立竿见影的效果；其三，前期受制于疫情反复和极端天气，施工进度放缓，但随着天气的好转以及对疫情的有效管控，多地施工进度明显加快，目前项目开工率为76.89%，较上一期提升18.48个百分点。鉴于对供需形势的预判，后期钢价存上涨动能。

赵毅也认为，进入8月下旬，随着粗钢限产的推进，供应下降已是不争的事实，秋季至初冬需求能否兑现才是钢材价格演变的关键。也就是说，市场关注点正从供应端转向需求端。在供需双降之后，政府针对保供稳价的各项措施将更密集释放，目前看钢价不具备深跌基础。铁矿石尽管跌幅较大，但供应宽松趋势未变，价格仍承压。煤焦因供应未能有效释放，短期货源依旧紧张，价格偏强运行。

在邱怡宏看来，铁矿石价格已经运行出上半年的宽幅振荡区间，下行态势将延续。下半年供应端本身就存在季节性发运增量，叠加主流矿山利润增长，下半年供应增加预期增强，加之我国将推进国内铁矿石资源开发，铁矿石供应势必宽松。在压减粗钢产量的指引下，铁矿石内需相对固定，需求端的不确定因素来自海外需求，而海外需求是基于全球经济和海外疫情状况，目前海外疫情反复导致铁矿石需求蒙上一层阴影。整体上，在供增需减的预期下，铁矿石市场结构性矛盾得到缓解，价格重心下移趋势将延续。