期货，可能和你想得不太一样！

最近群里的问题有点多，从中选了几个回答得稍微长一点的问题拿出来，供大家参考，希望能够给交易者朋友带来一定的启发。

1、纯碱

Q：马老师，请教您一下，最近市场如您预期先后出现调整行情。按照您的经验，这种调整一般会持续多久呢？还有就是近月预期打足的品种如果换月后存在原有做多逻辑边际减弱的品种下跌空间可能会比较大，不知道我理解的对不对？但是有些品种预期做多逻辑还在的品种比如铝，纯碱，在现阶段市场整体回落的节奏下可能会是怎么样的，可能会在大势走弱的情况下走独立上涨行情吗？

这种走预期调整多久没人知道的，有的品种调的比较深，挖了一个深坑，有的品种调的比较浅，稍微跌一波就跌不动了，然后在那里持仓一直增加，盘面开始震荡。不同的品种不一样，同一个品种不同的时候也不一样，所以这个说不好。

纯碱是因为短期涨太多了，盘面升水比较大，阶段性回调一下杀杀升水，当然昨天也出现了一个利空消息，昨天青岛会议精神：1）稳定市场；2）约谈郑商所，防止纯碱暴涨暴跌；3）企业充分发挥稳定的功能，服务于实体。所以昨天资金减仓了一些，这两天一直在弱势调整。

铝的话，供需关系大方向也是向上的，back 结构换月有展期收益，基本上跌到贴水了逢低买，涨到升水了就平仓走，来回做。当然，有色也有国家抛储的影响，国家抛储现在也很灵活，涨的多了，就多抛点，涨得少了，就少抛点。

我觉得，不要把期货想得太复杂，它就像是一个战场，每一个合约就像是每一个小的战役，想要做好这个合约，我们就要想想作战的双方如何去打好这场战役，以及他最后会如何顺利收场，这个是最主要的。

战争讲究天时地利人和，期货中我们主要看持仓、库存、基差，一个品种想要有大机会，就一定需要有大矛盾，有大矛盾一定会有大资金介入，有大资金介入，它的持仓一定是异常的，所以我们想要找有潜在大机会的品种，就先去找持仓异常的合约。

找到持仓异常的合约，我们再去分析它的矛盾是什么，我们可以看库存，看基差，看利润等，基本上我发现有以下集中组合：

高持仓+低库存+深贴水→做多，找好位置，慢慢建仓，到最后持仓越来越大，库存起不来的话，利润会非常高，盘面贴水可能也非常大，空头无解，但要小心政策和交易所打压。只做一个方向！

高持仓+低库存+高升水→做多，但是要等盘面回调杀杀升水，再去做多，否则升水太高做多，容易看对方向，买的位置不好，容易阶段性被套，买入不急！

高持仓+高库存+高升水→预期阶段以做空为主，但是到了临近现实阶段，几个被打到低位了，需要小心空头超卖被逼仓，穷寇莫追！

高持仓+高库存+深贴水→我没见过

所以，我们根据高持仓知道这个品种矛盾大，可能有大行情，然后通过库存和基差的分析，知道了矛盾点以及未来要做单的方向，在做单的时候只做一个方向，另外就是注意位置、时机和节奏以及仓位的问题，方向对了，慢慢建仓，控制好仓位，问题不大的。

这里需要有几个注意的事情：第一，不要轻易改变自己的逻辑，要做到知行合一；第二，如果这笔交易方向真的错了，要搞清楚自己错在哪里，从中吸取教训；第三，细节上要注意买入的节奏以及仓位的控制，着急了或者仓位控制不好，有时候可能会影响你的心态，容易让你改变逻辑，无法做到知行合一。

当你基于持仓异常找到了潜在有大机会的合约，有根据库存和基差的分析，确定了未来的交易方向，如果在交易中你开始浮亏了，你可能会动摇，这个时候你问自己几个问题：

我是否按照自己认知的“高持仓+低库存+深贴水”或者“高持仓+低库存+高升水”逢低买的，如果是，那么我就应该坚持拿着，因为我认为这是对的，我要做我认为是对的逻辑；

如果你的持仓和你的认知也是一直的，做到了知行合一，但是你还有恐惧和怀疑，这个时候你问自己，我是不是买入太着急了，或者买的仓位太重了，如果买入不急，仓位不重，那么不用慌；如果买入太急，仓位太重，就需要吸取教训；

如果你做到了知行合一，买入又不急，仓位又不重，那么不要天天看盘，不用天天操作，如果你认知是对的，大概率你肯定赚钱；如果最终亏钱了，你要反思，找到原因，是我忽略了什么，没有注意政策的打压，没有尊重交易所的行为还是我的认知或者分析上出现了问题。

长期这样做下来，盘面的波动可能你就没有那么紧张，随便你怎么动了，没人知道明天的价格是涨是跌，这个也不是很重要。因为我们的认知或者分析就像是运筹帷幄之中，最终方向是确定的。不要盘中像个无头苍蝇似的，轻易改变自己的逻辑，你轻易改变自己的逻辑就是上了资金的当，人家就是来回洗来回震，把你给搞晕了，然后来回割你。

当近月这个合约做的差不多了，你就要考虑资金打算怎么从这场战役中收场，资金在退出近月合约的时候会采取哪些手段和策略，这个时候远月合约是怎么配合的，这样的话，我们一开始就清楚了一场战役最终的结果，利用期间的波动或者震荡，慢慢建立自己的头寸，就像战争中慢慢积累自己的优势，最终一举取得这场战役的胜利，当然，我们不是主力，我们出货比较方便，但是我们也需要知道主力是如何从这场战役中顺利收场出货的。

Q：利润的高低可以忽略么？持仓库存和升贴水的组合是不是一般就足够了？

低库存的品种往往都是高利润，这种高利润也只是在主力换月之后走预期逻辑的时候发挥作用，预期高利润作用下，供应增加，需求下降，开始累库；到了现实逻辑，利润没用，最根本的是有没有货，没有货的情况下，利润高了还可以更高，没有货的情况下，即便需求不好，也没用，只要你没有那么多货，就是往死里干，v 的需求之前也不好，产业一篇悲观，也不是从 8300 干到 9400，要说利润高，你看焦煤，玻璃，纯碱这些哪个利润不高，现实逻辑下，只要你没货，空太多了基本上就是输，利润再高，你还是没货，无解的。

所以低库存的品种，只是在预期行情阶段，走负反馈的时候看看利润，现实逻辑阶段，不用看，只看持仓、库存和基差。

高库存的品种恰恰相反，往往都是低利润甚至亏损，预期逻辑之下，一路被增持往下打的很惨，打到了低位，一方面可能把商品打亏损了，一方面可能空头超卖了，到了现实逻辑的时候，那么低的价格没人愿意卖出套保，所以容易被多头抓住机会反杀，搞一波多逼空的行情。

所以高库存的品种，在预期行情阶段，往往走正反馈，不需要看利润，到了现实阶段，有可能走负反馈，需要注意利润以及持仓高低。

RE:马老师，你上面说的其中一句话不太理解，(高库存的品种恰恰相反，往往都是低利润甚至亏损，预期逻辑之下，一路被增持往下打的很惨)，为什么是预期逻辑，不应该是现实逻辑么，高库存高持仓高升水，临近交割走现实逻辑做空么？

不理解的话，参考一下ap2105和ta2101。

你理解的现实逻辑的那种情况应该是这样：低持仓+高库存+高升水，区别在于持仓的高低！

2、黑色系

Q：现在黑色走什么逻辑？

个人观点，仅供参考：

【动力煤】09 合约在走期货上涨修复基差的逻辑，尽管最近现货有些松动，但是 09 合约依然贴水，所以最近 09 合约又开始上涨修复基差。01 合约在走预期，也是最旺的时候过去了，供应端有些宽松，现货价格也有些松动，盘面走一波预期的回调行情。

【双焦】09 在走逼仓逻辑，增仓也涨，减仓也涨，现货还在涨，基本上无解。01 合约走预期，主要是蒙煤通关增加以及国家产能在放开，所以 01 弱于 09，如果下跌，01 会显著多于 09，如果涨，09 会强于 01。

【铁矿】09 合约走现货下跌修复基差的逻辑，这个和以往不太一样，以往都是走期货上涨来修复基差的逻辑，铁矿往往是黑色里面最强的，今年由于政策的缘故，反而成为最弱的，另外看一下这次会不会出现盘面贴水交割的情况，如果出现贴水交割，那以后可能玩法又要变了；01 大的方向还是走钢厂限产逻辑，逢高做空，只是由于铁矿 9/1 很早就完成了换月，01 合约提前超跌了，跌到 800 现在，可能会有一波阶段性的反弹，反弹之后再适合去逢高做空，这波反弹没有走出来，不太建议去追空。

【成材】成材与其他原料不同在于，其他原料主力是 09，而成材主力是 10，多了 1 个月的交易时间，成材大的格局是供需双降，之前盘面是升水拉涨，升水拉涨的过程首先走的是供应端的减产逻辑，但是需求较弱，现货跟不上期货的涨幅，而盘面升水比较大，盘面又开始走弱需求的逻辑，开始下跌，10 合约在 7 月地产等相关数据出来之后，开始明显走出了杀跌行情，更多的还是走弱需求逻辑。01 合约是远月主力合约，市场的主逻辑还是没有变的，钢材逢低做多限产逻辑，等待需求验证，如果需求一时证伪，盘面就开始走回调，由于绝对价格较高，所以涨跌波动都比较大。

从对手盘角度去思考，目前 01 合约大家的主要思路都是低多，但是很多人已经抢先上车了，而且仓位还不轻，这个时候资金有两种可能操作的选择：第一，大家都等着低多，那我不会给你上车的机会，所以回调比较浅，然后就继续走供应端限产预期拉涨；第二，既然有人已经上车了，仓位还不轻，所以先来个深度回调，把这些抢跑的人打止损，对于那些等待回调上车的人，可能会以为等到了下跌行情，就开始做空而不做多了，既把提前重仓上车的人打止损了，还改变那些意志不坚定的人的逻辑。

【合金】09 不必说了，高持仓结果下的逼仓行情，跟双焦有点类似；01 合约大概率跌不下来，要么高位震荡，要么继续创新高，因为 01 的持仓现在已经上天了。期货就是这样，越到最后就像是天平的两端，一边是想买货的钱，即持仓大小；一边是能够交付的货，即库存大小。越是高持仓低库存，胜利的天平越不利于没有货的空头；越是低持仓高库存，胜利的天平越是不利于不想买货的多头。所以你会发现，期货就是这样，越是货（库存）少，想买的人越多（持仓越大），盘面价格就一路飞；越是货（库存）多，想买的人越少（持仓越小），盘面价格就一路跌。

3、烯烃和聚酯

Q：请问马老师，pp/ma 01合约现在接近历史底部了，请问现在做多mto利润合适吗？请问马老师，这几天PTA、PF阴跌，PF10明显跌破布林下轨，是否还坚持之前慢慢买的判断？谢谢。

我看好多人推荐多 MTO 利润了，之前去做的都被套了，我不做，我还是不吃了逢低多 MA01，PP 短期有利多，现在资金在多烯烃空配聚酯，他们在搞 pp 和 pe09，理由是交割品不足，同时聚酯下游减产，所以他们也阶段性空配了聚酯板块。

虽然最近资金在多烯烃空聚酯，但是据我了解，昨天朋友拜访了一家 PP 的用户，他们家是做家纺与餐具的，他们原来用的是 PP，但是他们的客户现在让他们改用 PET，因为 PET 比 PS 与 PP都便宜，而且性能也好，真正到应用影响还要 2-3 个月的时间。但是，他们担心未来聚酯价格要涨，所以想提前锁，因此从方向上来看，是利好聚酯，利空 PP 的。需求还是好的，现在美国，欧洲都找他要下订单，他们是国内比大的降解材料工厂，现在他们也非常注重原料的成本。

所以，从大方向上，我个人还是倾向于逢低多 MA01，逢高空 PP01，不去做 MTO 利润 的修复，跨品种套利的组合，我都不太敢去做回归，更喜欢顺趋势方向滚动做。

顺便提一下聚酯，我觉得需求是有的，最大的问题在于原油，有人认为 wti 原油在 65-75 震荡，也有人认为 9、10 月份可能要跌一波，跌个新低到 62 美金左右，目前我也不知道原油会怎么走。但如果原油深跌了，好处就是会把需求后置，现在跌了，大家都不敢备货了，后面就会缺货补库，所以需求后置，成本端的风险释放了，需求端的驱动又激发出来了，给了行情上涨的空间，这也是我个人倾向于低多 ta 的一个原因。

4、油脂

Q：马老师，看了下棕榈01，豆油01，之前是增仓上行，今天是减仓下行。这种操作就是马老师之前说的，主力双开增仓上推。然后减多单吗？

有可能，严格来说，每个品种的近月 09 合约都有一个持仓的阈值，当持仓低于那个阈值的时候，远月 01 都会有一波比较大的跳水，这个阈值是一般是发生在 9/1 持仓换月之后，所以 9/1 持仓换月之后，01 开始加速补涨，09 慢慢出货，由于 09 的货没出完，所以 01 也是有反复的，这种反复表现在盘面上导致 01 有时候容易搞双顶甚至多重顶，当 09 的持仓低于那个阈值的时候，说明近月多头出货差不多了，远月 01 之前低位是单边开多往上推，后面高位基本上都是双开在推，然后 09 低于阈值之后，01 也在高位了，就把之前双开的单子里面，多单以及低位的多单都开始减仓，只留下高位双开的空单，然后表现为盘面开始减仓回落。这是过去资金经常使用的一个手法。

这个阈值是多少，很难有明确的界定，但只是知道，它肯定发生在 9/1 持仓换月之后，也可能发生在 9/1 成交换月之后，还可能是低于 5 万或者 3 万手，这个没办法精确，总是越少，后面拉高的 01 合约越容易突然出现一个大跳水。另外，昨天发的库存数据，也稍微有点累库，再加上晚上美国议息，市场也可能提前反应一些，都有可能。