8月USDA报告：迷你小牛市成形？

有机构在八月初提出农产品有望开启迷你小牛市的看法，依据来自于2021年度作物歉收和疫情后需求好转有望对全球整体农产品形成托底。数据显示全球大豆(5661, 13.00, 0.23%)，玉米(2607, 30.00, 1.16%)，棉花(18040, 195.00, 1.09%)过去两年分别的年均需求增幅为2.77%，2.12%和9.52%，而按USDA的预估，中国仍旧是需求增长的重要引擎，中国三个品种需求年均需求增幅为3.82%，2.84%和11.46%。

　　在需求看好的基础上，8月的这份报告的重要指引存在于对产量的悲观预期：

　　1.新季美豆产量较7月预期下降1.5%。

　　2.新季美玉米产量较7月预期下降2.73%。

　　3.新季美棉产量较7月预期下降3%。

　　报告之后，市场对棉花和玉米的利好积极响应，涨幅相对较大，但投资者也纷纷表示出隐忧，并在市场里投票。这个隐忧在于经厉了近1年的农产品强势周期后，需求的韧性是不及预期的，虽然新季产量多并不看好，但20-21年的需求也都遭遇下调，特别是处在增长引擎的中国，我们对需求的感受颇为明显。

　　我们对21-22年度平衡表最大的担忧仍主要存在于需求复苏的线性逻辑是否证实。

　　在需求上，USDA虽然怀着滚烫的预期，但现实是偏冷的，而产量端很难出现超预期的减产。

　　这是我们并不特别看好农产品迷你牛市的主要逻辑，但相对来说认为棉花和白糖(5726, 47.00, 0.83%)仍有上行空间，

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　　豆粕(3619, 67.00, 1.89%)：调整未及预期，单产仍存变数

　　八月报告的调整整体上不及预期。20/21年度美豆出口仅下调0.1亿蒲，意味着8月美豆出口装运要达到200万吨，这一目标的不现实，给与了九月报告继续调整的空间。美豆单产较7月份趋势单产大幅下调0.8蒲是本次报告超预期的事件，从历史经验看，60%的优良率并不支持单产如此大幅的负面调整。

　　50的单产意味着新季平衡表紧张的格局未改，趋势的转折暂时不会发生，美豆将继续获得支撑，高位震荡态势持续。但是，如此低的单产也意味着利多的出尽，单产上调空间更为明显，且八月天气预测显示中部产区将迎来气温回落和降水增加，往后单产逐月上调可能性较大。

　　对于豆粕来说，价格的回落将大幅滞后，USDA可能把对单产回调的节奏控制在出口销售大量完成之后。压榨利润方面，国内需求的不振，叠加新季南美大豆种植增长预期的加深，仍将驱使榨利通过美豆的相对走弱回归，未来围绕国内采购进度的上下游博弈将是重要看点。

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　　植物油：美豆油生柴需求预期转弱，焦点重回棕榈(8472, 304.00, 3.72%)油

　　USDA月报调降新季美豆单产至50，超预期调降令报告后美盘一度大涨。然而，在当前降雨改善、优良率提升的背景下，单产往50下方的空间十分有限。在单产调整利好出尽，压榨及出口需求没有亮点的情况下，美豆阶段性顶部应已出现，对美豆油走势预计也将有压制。

　　对于美豆油平衡表，USDA将新季美豆油产需双双调降，令其期末库存小降0.35亿磅，看似有所利好。但值得注意的是，在美豆油高价抑制生物燃料生产并降低美豆油投料占比的情况下，USDA将20/21及21/22年度生物燃料需求分别下调2亿磅、5亿磅，或暗示上半年市场对美豆油生物燃料需求增长预期注入过满。在拜登政府考虑平衡炼油厂与农户利益，平衡物价上涨与节能减排的情况下，EPA对新年度的RVOs方案可能难有进一步的利多，中期生物燃料题材面临利好出尽的局面。

　　美盘缺乏亮点，市场焦点或重回棕榈油，09豆棕价差可能进一步走向极端低的水平。马来西亚较差的产情及历史低位的库存将继续支撑棕榈油偏强走势，但短期需关注P09多头资金动向，资金大幅离场或引致盘面高位回落。

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　　玉米：低预期单产，利多提前交易

　　昨日USDA8月供需报告公布，将21/22年度玉米单产下调至174.6蒲/英亩，低于市场此前175.5-180的交易区间，CBOT玉米期货也受此影响，12月合约昨日收涨14美分至573.25美分，盘中最高至594.25美分。

　　虽然本次公布的数据低于市场的预期，但是从历史来看，本次的单产预测数据也是历史第三好的单产水平。较于以往USDA会高估单产之后下调预期不同，本年度公布的数据大幅偏离七月的预测值。

　　从数据上来看，2021年的吐丝率也是处于较高的平均水平之中，这也进一步削弱了大幅调低单产的合理程度。另外从艾奥瓦和伊利诺伊州反馈的情况来看，虽然此前遭遇干旱，但是后期降水并没有过多影响玉米的吐丝和灌浆过程，干旱对于后期产量的影响较小。这也意味着市场的利多因素在当前被交易完全。

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　　棉花：预期外的利好，价格上涨迅速兑现

　　昨夜USDA发布21/22年度美棉和全球棉花供需预估，两大利好调整好下夜盘美棉拉涨2%，突破93美分/磅：1）美棉新年度产量调减；2）全球棉花消费继续增加。

　　本月度对美棉产量的调整基于整体弃种率的上修和单产的下修，弃种率由7月预估的10.41%上调至11.6%，单产由7月预估的814磅/英亩下修至800磅/英亩。从当前美国棉花生长进度和状况来看，生长进度偏慢1-2周，而生长状况较好，主产区得州干旱几乎消退，棉花优良率达到63%，不过东南棉区面临热带风暴的困扰。在优异种植环境下，11.6%的弃种率仍处于较低水平，但800磅的单产严重偏低。

　　新年度全球棉花消费预估继续保持增长，从5月首轮预估的2644.9万吨提升至8月的2685.1万吨，这一消费预估水平接近21世纪以来的天花板，即由06/07年度创下的2695.4万吨消费量，也超过疫情前全球棉花消费高点：17/18年度的2675.4万吨。中国近期棉花火热消费引燃行情，也引致中国买家上榜本周21/22年度美棉销售报告上，虽然后疫情时代消费复苏是棉花行情驱动的主旋律，目前欧美主流服装消费市场也正处于恢复之中，但USDA的预估具有很强的提前性，是否意味着消费复苏的预期逐渐被USDA报告盖了帽？

　　USDA的权威性使得利好被市场价格所反映，这些利多明牌在牌桌上逐渐被展示出来。对于USDA预估数据，目前的现状很难有再向利多方向进一步作出调整空间。但正在出尽的基本面利多因素，并非意味着价格顶部的来临，随着价格进一步向上突破，情绪面、资金面极大可能接过基本面的交接棒。

　　研究员：田亚雄

　　期货投资咨询从业证书号：Z0012209