国际原糖大涨能否带动国内糖价走强？

8月10日国际原糖突破3个多月以来的高位盘整区间，冲破印度无补贴出口18.5美分的关键位置，ICE11号原糖10月合约大涨5.62%，收盘于19.56美分/磅，究其原因在于7月下旬开始的第三轮巴西霜冻对主产区甘蔗产量和质量产生了实质影响，并在7月下旬巴西甘蔗双周报告中体现。

　　甘蔗单产和含糖率受霜冻影响严重

　　最新的UNICA报告显示，截至7月底收获面积402万公顷，比2020年7月增长5.4%，因为去年底的干旱和今年的霜冻，使单产降低，最近几周主产区甘蔗产量和质量都受到了霜冻的影响。7月加工甘蔗的质量在恶化，单产和含糖率受霜冻影响进一步降低，巴西中南部7月份的甘蔗单产为73.7吨/公顷，而2020/21年同期为89.8吨/公顷——单产下降了17.9%，7月下半月以甘蔗总可回收糖浓度衡量的原料质量，ATR为每吨146.86公斤，比去年同期下降了0.9%，在接下来的两周内还将有数据表明霜冻对作物的影响程度。

　　甘蔗制糖比下降致糖产量低于预期

　　据了解，7月下半月巴西中南部甘蔗压榨量4669万吨，较2020/21年度同期的5084万吨下降8.16%，环比7月上半月增加2.3%，2021/22年截至8月1日累计压榨甘蔗数量为3.04亿吨，同比下降7.31%。7月下半月甘蔗制糖比46.43%，上半月为47.13%，去年同期为47.93%；产糖303万吨，环比上半月（294万吨）增加2.9%，比去年同期（344万吨）下降了11.8%，低于市场预期的308.9万吨，2021/22年榨季截至8月1日糖产量累计达到1829万吨，同比下降7.68%。

　　巴西年度糖产量再遭下调

　　新榨季减产已成市场共识，国际多数机构根据近期天气情况再次下调巴西糖产量预估。丰益国际8月初将2021/22年度巴西糖产量预测值调低到2800万吨，低于7月预估的3100万吨，早前4月预估在3100-3300万吨，同时预计继续影响下年度甘蔗产量。咨询公司StoneX对此进行了灾后受损预估，巴西中南部地区新季产糖量预估下调至3460万吨，低于5月份预估的3570万吨，并称因霜冻可能进一步导致产量下降。同时预计2021/22年度全球糖供应平衡将从5月份的170万吨过剩转向100万吨短缺。

　　巴西国内乙醇销售好于出口

　　7月下半月乙醇产量22.78亿升，同比下降5.75%，其中无水乙醇产量9.7亿升（+31.01%），水合乙醇产量为13.1亿升（-21.98%），企业正在优先生产无水乙醇，以满足目前汽油中生物燃料的混合水平，本榨季截至8月1日累计生产乙醇141.1亿升，同比下降3.41%。7月中南部销售了25.8亿升乙醇，首次较上年同期下降，降幅4.5%，国内销售24亿升，基本同去年水平。2021/22年截至8月1日中南部地区乙醇销量达到96.8亿升，累计增长5.94%，其中5.9743亿升用于出口（下降20.42%），99.9亿升用于国内市场（增长8.92%），显示出国内消费者对可再生燃料的偏好，即使性价比没有汽油诱人，也侧面反映了后疫情时代消费经济的复苏，7月31日圣保罗州消费端燃料价格显示，乙醇/汽油比价处于0.7468的较高位置。8月初印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）已要求政府将糖的最低售价（MSP）从每公斤31卢比提高到37.50卢比以上（折美糖约为22.38美分/磅），如果政府同意上调MSP价格，则无补贴出口平价将从此前18.5美分相应上调至22.38美分，那么原糖价格的压力将上移。

　　传统节日备货将提振8月销量

　　据了解，7月全国销售食糖102.96万吨，同比增16.85万吨，环比增9万吨，其中广西7月单月销糖67.15万吨，同比增加19.15万吨，高于市场预期；云南7月份单月销售食糖23.55万吨，同比增加1.12万吨，即将到来的传统旺季中秋备货期一般提振8月销量大幅好转。工业库存仍然同比偏高，截至7月底全国食糖工业库存280.49万吨，同比增34.7万吨；广西工业库存190.5万吨，同比增54万吨；云南工业库存81.06万吨，同比增9.09万吨。同时期货仓单处于近两年同期高位，截至8月10日期货仓单（含有效预报）35183张，较去年同期增22345张。6月份巴西对中国出口食糖装船42.2万吨，后期进口量仍是对国内供应的主要压力。

　　巴西霜冻实质影响甘蔗产量，食糖产量再遭调低，全球食糖供应缺口进一步放大。印度乙醇掺混目标计划使得新年度该国食糖期末库存下滑，将长期提振国际糖价，因此原糖基本面整体偏强，重心还有抬升空间。国际原糖突破上涨后国内糖价补涨不足，市场表现明显弱于外盘，主要受国内库存偏高叠加进口糖压力的利空影响，但是内外价差（郑糖9月-50%进口税）倒挂再次扩大至500，加上进口成本抬升以及即将到来的中秋备货期可能使8月销量大幅好转，后期销售好转成为利好的关键因素，笔者认为国内郑糖持逢低做多策略。