“Delta”病毒影响下的全球大类资产价格：相关性分析视角

主要结论

　　“Delta”对货币政策的影响：总体来看，2021年全球主要央行货币政策的支持力度小于2020年，政策和市场都在逐步适应和病毒共存的情况，如果疫情没有再次发生大规模变异或者发酵，预计货币政策最宽松的时间已经过去了，全球货币政策都在向逐步正常化的方向进行，同样的我们认为这说明当前疫情对于货币政策的影响边际效应正在减弱。

　　“Delta”对美债和美元的影响：从去年至今，美国疫情每日新增疫情人数和美债收益率呈现66.89%的较强负相关性，但是仅和美元呈现32.21%负相关性。所以我们认为此轮美国疫情每日新增确诊人数的增加或将继续对于美债收益率的走势形成一定的打压，但并没有对美元的走势带来太大的影响。

　　“Delta”对大宗商品的影响：我们发现国内黄金期货和每日新增确诊人数之间有着较强的相关性，达到了58.68%，说明全球每日确诊疫情数量的增高对于市场风险偏好还是会形成一定的打压，并进一步的提振黄金价格。但是其他大宗商品和疫情发酵之间的关系较弱，四大板块（金属、工业品、能化以及农产品）整体相关性不足25%。

　　对于后续大类资产走势的判断：参考过去3轮疫情的历史经验，如果此轮疫情全球每日新增人数可以在一个月之内得到控制，则我们对于大类资产的判断如下，当前市场处于较为迷茫且敏感的状态，若疫情的扰动项减少，Q3-Q4市场主要在等待美联储进行Taper的时间和节奏，预计在9月前美债收益率维持弱势震荡，美元维持强势震荡，国内大宗商品受到疫情新增人数的干扰较少，当前处于牛市尾声，预计板块分化将更为明显，后续支撑国内大宗商品全面牛市的信号已经发生改变，板块分化将更加明显，商品价格走势反应的更多的或将仍然是供需基本面的故事。

　　正文

　　一、CODVID-19疫情现状梳理

　　从COVID-19新冠疫情爆发至今，当前全球确诊人数已经接近2.01亿，死亡人数接近426万人。此轮疫情经过长时间的传播，原始的COVID-19病毒出现了一定的变异，成为了Delta变种病毒，被认为是迄今为止传播性最强的变种病毒。根据世界卫生局统计，当前美国超过80%感染的新的COVID-19病例是由Delta变种病毒引发的，同时我们也发现，当前delta病毒在国内多点地区出现病例，这种具有高度传染特征的病株已经蔓延到部分省份，根据官方数据显示，在2021年7月份，中国公布的有症状的感染病例为381例，相当于今年2月至6月感染人数的总和。此轮疫情对于全球经济的影响较为巨大，不仅打乱了各个国家经济复苏的节奏，也使得全球市场的风险偏好受到一定的影响，但是我们确实发现了比较有意思的现象，即疫情开始迄今，全球疫情新增人数方面经历了3次较大的反弹，但是大类资产的走势却出现了一定的分化，走出了较为独立的行情，本文试图通过对每日新增病例数和大类资产价格走势进行相关性分析，并对疫情发酵对于大类资产价格的影响程度进行判断。

　　二、“Delta”对于货币政策的影响

　　疫情对于全球经济的负面影响已经在经济增速方面有所体现，2020年日本实际GDP下降4.6%，创下1955年有记录以来的最大降幅。美国修正后2020年GDP为20.955万亿美元，实际缩减3.3%。欧元区19国2020年国内生产总值（GDP）较前一年下滑6.8%，欧盟27国GDP下滑6.4%。中国GDP虽然突破100万亿大关，增幅达到2.3%，但相较于去年同期仍是出现了较大的回落。所以2020年各国宽松的货币刺激政策力度也在逐步增强，全球主要央行中，2020年美国推出了无限量QE，欧洲推出了PEPP紧急资产购买计划，日本推出了定向贷款计划，中国下调了银行存款准备金率并进行了公开市场操作。但是反观2021年，虽然疫情依然在起起落落，全球主要央行大多维持2020年的宽松政策，但并没有对货币政策出台更多的支持力度，甚至部分央行试图开始放缓了资产购买计划，虽然由于经济运行节奏上的差异，中国7月份释放了向宽松边际转向的信号，但全球视角来看，大主流趋势是向货币政策向后疫情时代的正常化进行转变。总体来看，2021年全球货币政策的支持力度小于2020年，政策和市场都在逐步适应和病毒共存的情况，如果疫情没有再次发生大规模变异或者扩展，预计货币政策最宽松的时间已经过去了，同样的我们认为这说明当前疫情对于货币政策的影响边际效应正在减弱。

　　三、 “Delta”对于美元美债的相关性研究及影响

　　我们发现美国每日新增病例数的增长，对于美债和美元的影响并不相同。对于美债而言，疫情新增人数的增长和美债收益率呈反向走势，从去年至今，美国疫情每日新增疫情人数和美债收益率呈现66.89%的较强负相关性，但是仅和美元呈现32.21%负相关性。所以我们认为此轮美国疫情每日新增确诊人数的增加或将继续对于美债收益率的走势形成一定的打压，但并没有对美元的走势带来太大的影响。

　　但是从未来一个月来看，如果疫情在严格的管控制度下出现了好转，美债以及美元市场或依然恢复到较为迷茫的宽幅震荡的走势，由于当前美国经济依然处于冲高的阶段，但是部分例如7月就业和制造业数据出现了一定回落的情况，市场对于经济复苏的动能产生了一定的犹豫，美债收益率或维持宽幅震荡向下的走势，但值得注意的是，虽然经济数据支撑的力度不够，但是美联储的官员对于美国经济发展的前景依然较为乐观，美元受到美联储9月可能taper消息的影响，大概率震荡偏强的走势。当前市场大部分资产都在静待美联储对于taper时间和节奏的决议，我们预计在Q4，等到taper路线较为明确的时候，大类资产或逐步出现趋势性的走势。

　　四、“Delta”对于国内大宗商品价格的相关性研究及影响

　　疫情发酵对于全球大宗商品产生十分剧烈的影响，它曾让2020年初的黄金价格创下历史新高也使原油价格创下历史新低，但几乎所有大宗商品都在三季度出现了回升，虽然在近一年的时间内，疫情不断的在反复，但大宗商品价格却出现了持续的复苏，我们发现当前4/5的全球大宗商品的价格是高于COVID-19出现之前的水平。对国内大宗商品而言，我们认为虽然疫情的反复必然会从宏观层面对大宗商品价格产生一定的影响，但是影响的程度有着较为明显的区别。如果把国内大宗商品分成带有避险属性的黄金期货和带有商品属性的其他大宗商品，我们发现国内黄金期货和每日新增确诊人数之间有着较强的相关性，但是其他大宗商品和疫情发酵之间的关系较弱，四大板块（金属、工业品、能化以及农产品）整体相关性不足25%。

　　分别来看，首先是黄金期货，我们发现全球新增病例和国内黄金期货的正相关性较高达到了58.68%，虽然不是绝对的强相关性，但说明全球每日确诊疫情数量的增高对于市场风险偏好还是会形成一定的打压，并进一步的提振黄金价格。

　　其次国内四大期货品种板块分类来看，国内新增确诊病例和南华金属指数的相关性近一年来为22.25%，与南华工业品指数的相关性为9.53%，与南华农产品指数的相关性是15.9%，与南华能化板块的相关性是7.15%。所以整体来看，国内每日新增疫情确诊人数对于国内大宗期货商品价格的影响较弱。国内大宗商品价格反应的更多的是市场情绪以及供需基本面的故事，我们对于Q3商品市场的判断是，是当前支撑大宗商品牛市上涨的四大信号已经改变，强势普涨行情已经结束，当前板块分化较为明显，但依然需要注意Q4强势美元和疫情继续发酵对于大宗商品带来的风险。（详细请见宏观专题研究《大宗商品的牛市结束了吗-从周期角度看大宗商品三季度走势》——2021年7月26日）

　　总体来看，虽然当前Delta病毒的再次发酵确实在一定程度上放缓了全球经济复苏的节奏，但是从货币政策的角度来看，疫情对于央行政策制定影响的边际效应正在递减。从过去一年疫情每日新增人数和大类资产的表现情况来看，疫情每日新增人数对于大类资产的影响不一，其中全球新增人数对于美债收益率和黄金期货的表现来说，有较强的相关性，如果疫情再次发酵，或将打压美债收益率并提振黄金期货的价格，对于国内大宗商品期货而言，目前疫情新增人数对于国内金属、工业品、农产品以及化工品的影响较小，相关性均在25%以下。

　　参考过去3轮疫情的历史经验，如果此轮疫情全球每日新增人数可以在一个月之内得到控制，则我们对于大类资产的判断如下，当前市场处于较为迷茫且敏感的状态，若疫情的扰动项减少，Q3-Q4市场主要在等待美联储进行Taper的时间和节奏，预计在9月前美债维持弱势震荡，美元维持强势震荡，国内大宗商品受到疫情新增人数的干扰较少，当前处于牛市尾声，预计板块分化将更为明显，后续支撑国内大宗商品全面牛市的信号已经发生改变，板块分化将更加明显，商品价格走势反应的更多的或将仍然是供需基本面的故事。