国债走强方向不变 动能减弱

债券市场活跃度下降

　　对于下半年的经济展望，我们有理由相信中国经济将继续引领全球复苏。国内经济结构性的失衡将会对冲出口带来的增长，结构升级将在未来相当长的一段时间内影响国内的宏观经济形势。

　　周三国债期货全天振荡企稳，其中十年期主力合约下跌0.04%；五年期主力合约下跌0.04%；两年期主力合约下跌0.02%，整体成交量较前一日有所下滑，现券市场国债活跃度和收益率普遍下行。

　　全球新一波疫情再起，出口强劲逻辑仍在

　　全球新冠疫情一波接一波，世界各国都应接不暇，本来疫情一度有好转，但是如今印度出现的“德尔塔”变异病毒又开始肆虐全球，疫情形势再度出现变局。美国、英国都已经沦陷，还有更糟糕的消息传来。在以色列，虽然接种率已经十分高，但该国接种的是辉瑞疫苗，而这种疫苗对德尔塔变异病毒的防范效力并不佳。英国也是一样，英国人接种的阿斯利康疫苗对普通病毒还不错，但是面对德尔塔变异病毒，同样没有理想的效果。这也是为什么大部分新增病例都是感染德尔塔病毒的原因。

　　根据Worldometer实时统计数据，截至北京时间8月4日6时30分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例200185577例，累计死亡病例4257739例。全球单日新增确诊病例691968例，新增死亡病例10688例。美国累计确诊新冠肺炎病例36021038例，累计死亡病例630438例。与前一日6时30分数据相比，美国新增确诊病例171625例，为半年来新高，新增死亡病例774例。

　　过去一年出口向好的格局短期内仍然存在，随着新一波疫情的扩散，疫苗效用的进一步下滑，中国如果能在短期内控制住疫情，那么出口经济将继续起到稳定器的作用。

　　楼市调控将呈现全面化、精准化和常态化

　　楼市调控将全面升级，主要体现以下特征：

　　一是全面化。从新房到二手房，从保障房到学区房，从买房到租房，与房地产相关的监管政策会全面覆盖。

　　二是精准化。各地因城施策，房地产开发、房屋买卖、住房租赁、物业服务等问题都会重点整治，不留死角。

　　三是常态化。过去房地产作为稳增长的重要工具，呈现周期性特点，现在明确不将房地产作为短期刺激经济的手段，在房住不炒的主基调下，房地产调控将会成为常态，很难发生逆转。

　　深圳拟推大学区招生，东莞出台房地产调控新政等一系列的举措，房地产的寒冬远不止于此，房地产对经济的影响也将加速释放。

　　下半年国内经济结构性矛盾明显

　　上半年中国经济呈现稳中加固、稳中向好态势。国家统计局数据显示，2021年上半年我国国内生产总值532167亿元，按可比价格计算同比增长12.7%，比一季度回落5.6个百分点；分季度看，2021年一季度同比增长18.3%，两年平均增长5.0%；二季度增长7.9%，两年平均增长5.5%。

　　第一，从供给侧看，经济呈加速复苏态势。上半年，工业增加值已恢复至疫情前的增速水平。2021年6月，规模以上工业增加值同比实际增长8.3%，比2019年同期增长13.5%，两年平均增长6.5%；从上半年整体来看，规模以上工业增加值同比增长15.9%，两年平均增长7.0%，高于疫情前6%左右的水平。制造业复苏主要是因为中上游价格上涨带来的盈利效应以及外需复苏带来的中下游制造业增长效应，同时，房地产和建筑业繁荣也对建材等制造业产品形成了持续需求，支持了制造业快速增长。但是进入下半年，房地产调控的升级，对很多制造业产品的需求增量只剩下出口了，国内需求能稳住就已经很不错了，国内房地产以及相关的产业将会面临非常艰难的局面。

　　第二，从投资需求来看，投资保持了较快增速，但结构出现分化。上半年，全国固定资产投资同比增长12.6%。首先，房地产投资呈回落趋势。2021年房地产投资相比2019年保持稳健，但二季度房地产活动同比增速出现下降。其次，基建投资跌幅收窄。二季度固定资产投资同比增速有所下滑，但跌幅收窄。究其原因，受制于基建投资的高基数效应以及公共财政空间收紧、专项债分流作用、优质项目缺乏等因素，基建投资增速回升幅度有限。最后，制造业投资呈提速趋势。上半年，制造业投资增长明显，对固定资产投资形成明显支撑。制造业投资增速迅猛得益于国内经济形势稳定带来的企业所面临的不确定性下降、企业营收好转，加之国内货币政策形成的较为宽松的信贷环境以及全球经济复苏带来的外部订单增长稳健等因素。制造业投资增速下半年将继续维持增长，但是基建和房地产投资将不同程度的可能出现下行。

　　第三，消费需求增长相对滞后。上半年，随着国民经济稳定恢复，消费市场持续复苏，但复苏节奏相对滞后。从社会消费品零售总额来看，2021年6月同比增长12.1%，增速比5月回落0.3个百分点；同时，社会消费品零售和居民消费较2019年同期增幅仍低于居民收入增幅，表明储蓄率仍然偏高、尚未降低到疫情前水平。消费复苏放缓主要因为经济复苏更多呈现供给端复苏特征，居民收入增速慢于产出增速，居民预防性储蓄倾向明显。

　　对于下半年的经济展望，我们有理由相信中国经济将继续引领全球复苏，但是国内经济结构性的失衡将会对冲出口带来的增长，结构升级将在未来相当长的一段时间内影响国内的宏观经济形势。为了完成这一目标，货币政策也会同步保持稳定和相对制造业宽松，对房地产等相关产业保持从紧货币政策。近期对于经济增长压力加大的预判，十年期国债期货一路突破100关口。但是随着全球疫情的暴发，对出口的预期开始回暖，十债上涨的动能开始减弱。尽管疫情有益于推升出口数据，但是国内的经济要比上半年更加艰难，国债走强的方向并没有发生变化，只是继续上行的动能在减弱。