股指资金配置发生结构性变化

本周以来各指数主要呈现振荡整理格局，其中，中证500走势较强，板块方面钢铁、有色、化工等顺周期板块涨幅居首。当前市场主要的风险来自持续走高的通胀压力下货币政策提前收紧，我们认为，在经济尚未稳定恢复前这一概率相对较低，但整体上仍会限制指数上涨空间。

　　7月14日晚美国公布6月PPI环比上升1%，同比上升7.3%，核心PPI环比上涨1%，创下历史最高纪录。美联储主席鲍威尔表示距“实质性进一步进展”仍有距离，美国经济复苏尚不足以开始减码，但美国前财长姆努钦则表示美联储应立即缩减资产购买taper。

　　7月7日国常会释放超预期的降准信号，市场普遍预计是定向降准，7月9日央行正式发布下调金融机构存款准备金率0.5%，且是全面降准。从过去股市表现来看，降准和股市涨跌并无直接关系，历次降准后股市涨跌表现不一，但本次全面降准超出此前定向降准的市场预期，预计对股指有一定的提振效应。本次的降准信号并不代表我国货币政策出现转向，在全球开始收紧流动性的时候，我国政策也在逐渐转弯。此次降准信号的释放更多的是政策微调，从货币中性转为中性偏结构性宽松，不会出现大水漫灌，对股指整体估值的提升有限。

　　目前国内经济处于疫情恢复期，全球产能和需求在逐步恢复当中，宽松政策尚未完全退出，对于股指上行仍有支撑。不同的是，随着通胀压力上升，全球流动性拐点到来的预期渐进，对股指整体估值有一定压制，A股从估值驱动逐渐转变为业绩驱动，成长股的表现更值得期待。

　　7月15日国家统计局公布了2021年上半年国民经济运行情况，我国经济稳中加固、稳中向好，其中二季度GDP同比增速达7.9%，6月规模以上工业增加值同比增长8.3%，6月社会零售总额同比增长12.1%，6月固定资产投资同比增长12.6%，但我们也要看到各项经济指标的同比增速均出现了下滑，表明当前的较高增速并不能一直持续。

　　在当前经济依然向好且政策维持一定宽松的情况下，股指仍有支撑，但结构性特征更为明显。本周北向资金净流入58.14亿元，杠杆资金净流入149.43亿元，从资金流向来看，北向资金本周主要调仓到食品饮料、有色金属、化工、电子和通信，而降低了非银金融、休闲服务、汽车、机械设备、医药生物、电气设备的仓位。

　　后疫情阶段我国经济复苏压力依然较大，同时通胀压力抑制货币政策放松，这会压制指数估值提升空间。2021年下半年，国内货币政策对股指仍有支撑，但要警惕全球流动性收紧对A股的不利影响。当前市场已经进入半年报业绩披露期，下半年随着利润增速开始分化，市场关注点重新回归到结构性机会上来，从基本面分析，指数并无大幅上涨或大幅下跌的基础。