股指：轻指数，重结构丨2021年半年报

内容摘要

回顾上半年的A股市场，一季度在美债收益率上行和抱团瓦解的影响下，A股市场 “大开大合”；二季度随着投资者对国内外宏观流动性预期的改变，市场先抑后扬。展望三季度，市场有哪些潜在的机遇，又可能面临哪些挑战？详见报告分解。

核心观点

随着经济复苏斜率的减缓，下半年A股业绩增速也将逐季回落，2021年全年企业盈利大概率呈现前高后低的特征。

在国内经济增速逐步回落的背景下，市场有关政策边际趋松的预期可能渐起，流动性有望逐步相对宽裕。此外，当前国内通胀压力不大，资产价格相对平稳，也为下半年宏观流动性稳中趋松提供了必要条件。

考虑到当前美国经济复苏动能开始趋弱、内生信用扩张并不明显的宏观环境，我们认为如果美联储在八月的Jackson Hole会议上公布Taper时间表，市场大概率会出现美元指数上涨、实际利率上行，但美国消费回落、通胀预期回落的状况。

今年我们面对的是后疫情时代中国经济前高后低的宏观增长环境，流动性仍较宽松，估值收缩压力不大，但也不具备大幅扩张的基础，盈利扩张成为收益的主要来源。在此背景下，市场将更加关注增长可持续性。因此三季度A股整体表现偏向于中性，市场结构方面，业绩高景气、估值压力小的科技成长股有望获得市场青睐。