央行降准对铜价影响几何？

央行为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元，其中4000亿由金融机构用于归还7月到期的4000亿MLF，净投放流动性约6000亿。

理论上，央行降准对铜价的影响偏乐观。降准速度和力度均超预期，提高了市场的风险情绪。同时，降准有助于引导利率下行，降低商品的持有成本，并且大量流动性释放后将刺激企业补库，这有利于商品价格重心的上移。实际情况是，降准对铜价上涨的倾向性并不明显，历史上降准发布和降准实施后，铜价上涨的概率仅在50%左右。从驱动和逻辑上看，央行降准发布和实施时，铜价的表现依然主要受所处的宏观环境和基本面情况的综合影响。当前，宏观政策宽松，基本面国内偏强，但海外较弱，预计铜价暂时震荡运行。

宏观上看，美联储维持宽松政策，美元指数承压。美联储提前发布半年度货币政策报告，认为复苏远未完成，承诺继续提供强有力支持。同时，美联储认为通胀暂时走高无需急着收紧政策，若出现阻碍目标实现的风险，FOMC准备好调整政策立场，也不反对负利率。这表明美国将维持宽松的货币环境，美元指数已经开始出现回落的迹象。中国6月社融规模增量和新增人民币贷款均超预期，加上央行超预期降准，表明中国货币政策在支持市场的流动性。基本面上，国内淡季不淡，下游和终端逢低补库，导致社库连续下降，当前已经低于去年同期水平，铜现货升水持续走高。但欧洲消费边际改善不足，伦铜库存持续攀升，且LME0-3现货贴水已经超过30美元/吨。同时，伦铜注销仓单比例处于历史较低水平，表明伦铜库存转为下降的概率较小。整体来看，中国和海外货币环境整体宽松，以及国内淡季不淡，企业逢低补库等利好短期铜价，但海外消费改善不足，将限制价格回升空间，预计铜价震荡的概率较大。

套利方面，基于内强外弱的逻辑，内外反套存在机会。但是随着进口窗口打开，保税区巨量库存有可能流入国内，限制内外比值的持续攀升。同时，如果基于市场利率下降的逻辑，沪铜期限Contango结构价差将缩窄。以当前铜价测算，如果资金成本从4.0%下降至3.5%，则沪铜无风险期限套利的价差则由230.85元/吨下降至202.58元/吨。