原油&燃料油：市场难寻利空因素，中期油价仍将上行丨2021年半年报

行情回顾

2018年特朗普政府对伊朗实行全面“石油禁运”，单方面制裁封堵了近300万桶/日的原油供应。从竞选总统时期到正式上台执政后，拜登一直希望在伊朗核问题上作出改变，带领美国重返伊朗核协议，以扭转前任特朗普执政时期的政策。截至目前，美伊非直接谈判已进行多轮，至今已持续三个月仍未达成共识。当地时间6月19日，伊朗大选结果公布，易卜拉欣•莱西赢得伊朗第13届总统选举。美国单方面撕毁伊核协议是导致伊朗前总统鲁哈尼为代表的温和派大选失利的重要原因，莱西作为伊朗强硬派代表和未来最高领袖哈梅内伊可能的继任者，在伊核谈判中对美国的戒备心只会更加强烈，谈判或进入艰难期。伊朗副外长阿拉格希表示，伊朗希望得到保证，美国总统未来不会像特朗普那样行事，不会退出伊核协议。而新华社报道指出，即便莱西上台后积极推动谈判，美国考虑以色列等中东地区盟友的态度，也不太可能彻底解除对伊制裁。美国国务卿表示，即使重启伊朗核协议《联合全面行动计划》，针对伊朗的数百项制裁仍将保持不变，包括特朗普政府实施的制裁措施。市场对伊朗原油回归市场的预期已经多次推迟，目前主流机构认为时间点可能要到明年，而且道阻且长、前景难料。

去年12月OPEC+决定，从2021年1月开始联合减产规模缩减 50万桶/日，1月、2月会议决定产出不变；3月OPEC+决定除俄罗斯和哈萨克斯坦被允许增产约15万桶/日之外，其他国家 4月份减产规模不变；4月OPEC+会议对未来产量增长的路径达成了共识：在当前减产力度的基础上，5月、6月、7月分别增产35万桶/天、35万桶/天、44.1万桶/天。同时，沙特也表示其自愿减产的100万桶也不会立即撤出，而是5-7月内分别减少25万桶/天、35万桶/天、40万桶/天的额外减产量。

2021下半年展望

展望下半年，市场主流机构对原油供需平衡预期高度一致，认为油市将继续处于供应紧缺状态，仅在去库幅度上有所差异。我们认为，只有在发生以下事件的情况下，下半年油市供需平衡状况才可能面临重估：一是伊朗原油产量出现150万桶/日以上的超预期回归；二是OPEC+减产联盟破裂导致价格战重来；三是德尔塔病毒蔓延全球引发新一轮疫情防控措施。综合来看，出现上述事件的概率的情况非常小，加之经济周期走向通缩的可能性不大，油市风险偏好较难逆转，原油价格中期上行趋势不改，布伦特原油价格有望达到80美元/桶之上。

展望下半年，船用燃料油供需有望否极泰来。低硫方面，新加坡自5月份以来从欧美获得的套利货物流入相对较低，加之汽油裂解价差高位，亚洲炼厂更倾向生产汽油，市场预计未来一段时期低硫燃料油供应将趋紧。与此同时，货运市场普遍表现良好，新加坡船用燃料市场开始复苏。受供应收紧加终端需求提升支撑，低硫船用燃料市场有望走强。高硫方面，随着气温的攀升，中东和南亚等传统燃料油发电国家的需求呈现增长的态势，中东和南亚等国燃料油采购量逐渐增加，支撑高硫燃料油市场走势强劲。综合而言，高低硫燃料油供需格局有望持续改善，建议配置FU和LU裂解价差多头。

核心观点

1. 美伊核协议渐行渐远，OPEC+未达成增产协议；

2. 全球经济稳步复苏，原油需求前景乐观；

3. 货币流动性短期无忧，滞胀可能性大于通缩；

4. 油市供需缺口幅度较大，市场风险偏好较难逆转；

5. 船燃供需或否极泰来，高低硫有望同步走强。