抛储火热提振信心，郑棉大涨连收三阳

7月2日，市场期待已久的棉花抛储政策如期而至。尽管时间和数量上都与市场预期基本一致，但盘面价格对此却表现出了非同一般的火热。7月2日—7月6日，三个交易日内郑棉2109主力合约三连阳突破前期5月高点，从15890元/吨涨至16560元/吨，涨幅达4.22%。棉花的春天要到了吗？

抛储成交火热，提振市场信心

棉花抛储政策如期落地。根据国家有关部门要求及中国储备粮管理集团有限公司安排，为优化中央储备棉结构，确保质量良好，增强中央储备调控能力，2021年将对部分中央储备棉进行轮出。时间为2021年7月5日至2021年9月30日期间的国家法定工作日；总量安排60万吨,轮出期间除暂停交易日外，原则上实行均衡投放。依据国家有关部门要求，轮出期间，当国内市场棉花现货价格指数连续3个工作日累计跌幅超过500元/吨时，下个工作日起暂停交易;国内市场棉花现货价格指数连续3个工作日累计不再下跌时，下个工作日重新启动交易。

此次抛储的时间安排和60万吨的总量与此前市场上的传闻基本一致。但熔断机制与前几年轮入轮出的限制条件有较大出入。不再使用与内外价差挂钩的方式，也非如2020年采用了11500元/吨的绝对价格熔断，而是相对价格熔断机制。根据过往历史数据，现货的波动显著小于期货。从2015年至今，3个工作日内棉花现货价格指数跌幅超过500元/吨仅发生过3次。前2次为2020年的3月23日和24日，主要是受国际疫情影响，棉价从12000+向11000加速触底，并在3月31日迎来现货指数的触底反弹；第三次是2021年3月11日，受美欧新疆棉事件影响价格从16000的高位回落。在价格平稳运行的情况下，棉花抛储遭到熔断的概率仅有0.2%左右。但若价格受资金推动暴涨后引发供应增加继而暴跌，则仍有一定触发的可能。

市场对抛储的初步解读为利空出尽，抛储公告当日-即7月2日周五盘面提前反应大涨，并在接下来的3-4个交易日内疯狂上涨近千元。尽管市场此前普遍认为抛储将以100%概率成交，并提振市场信心，但首日抛储平均成交价即追平现货仍有些出乎意料。根据首日抛储结果，7月05日储备棉轮出销售资源9542.3吨，成交率 100%。平均成交价格16400元/吨。新疆棉成交均价16510元/吨，新疆棉折3128价格17922元/吨。地产棉成交均价16226元/吨，地产棉折3128价格17396元/吨。业内普遍对于抛储首日如此疯狂的加价感到略微难以理解，并对持续性持疑。当日拍储的部分纺企表示拍下的储备棉主要作为原料备用，期货套保的意愿似乎并不强烈。

此次抛储预计将为市场提供50-60万吨的供应量，过后国储的库存量（已知）将降低至百万吨左右，年末收储是大概率事件。不过，这百万吨里面并不包括近3年来国家收储的进口棉，如巴西棉和美棉等。若包括外棉，总库存量预计可能在200万吨之上，国家相关机构对于棉价仍有极强调控能力。  

纺织淡季桎梏仍存，传导不畅利润缩窄

5月后下游棉纺行业进入传统淡季。 2021年5月，中国棉纺织行业采购经理人指数(PMI)为54.30%，环比下降1.33个百分点，代表市场景气指数小幅回落。与4月相比，5月新订单、开机率有所降低，棉花库存增加明显，生产量、棉纱库存小幅上升。预计6月的情况与5月差相仿佛。根据企业调研，当前中高支纱的情况尚好，但低支纱已经出现了明显的累库。反映在价格上，从6月1日至7月1日，中国纱线价格指数中OEC10S从13530元/吨微跌20元至13510元/吨，C32S从25065元/吨涨165元至25230元/吨，JC40S则从28970元/吨涨50元至29020元吨。

虽然今年5、6月的淡季迹象并不明显，开机率高于过往2年，价格在纱线库存处于历史极低水平的支撑下基本能够持稳，纺织利润也维持在较高水平，但抛储开始后原材料价格大幅反弹，纱线价格涨幅远不及原料，加工利润迅速缩窄。在淡季中原料的大幅上涨很难顺利的在产业链中传递，也会对纺企接新单造成一定的阻碍。因此，棉花继续过快过猛的上涨恐较难被产业所接受。

市场预期极佳，资金增仓明显

中国的棉花正从供需平衡向供弱需强转变，从供需平衡表的演变便可见一斑。根据USDA6月月度供需平衡表，中国2021/22年度的产量从598.7万顿调减至582.4万吨，减幅2.7%。另外，受海外订单回流影响，中国2021/2022年度消费量从870.9万吨调增到892.7万吨，增幅2.5%。供减需增，一增一减间中国的产需缺口增加38.1万吨。与此同时，经过2年的消化调整，国际棉花库存消费比从2019/20年度的95.21%降低至2021/2022年度的72.88%。根据历史回溯，国际棉花库消比在60%-70%属于均值水平。随着后续经济生产进一步恢复正常，国际库消比亦有望向70%以下的正常水平靠拢。

下游库存成功去化，棉花自身供需好转，市场对于未来的棉价普遍持相对乐观的态度，看涨预期强烈。郑棉2109主力合约自4月进入15500—16500区间内已振荡整理近3月，该振荡平台被突破吸引了较多的多头资金关注。7月2日—6日09合约增仓手数分别达到4.4万，2.0万与0.9万。（作者单位：广州期货）