美豆油临近跌停，超预期豁免裁决威力几何？

美国最高法院( U . S . Supreme Court )周五宣布，小型炼油厂更容易获得联邦法律的豁免，这对生物燃料生产商来说是一个重大挫折。超市场预期的是法官们推翻了此前下级法院的一项裁决，该裁决指延长了怀俄明州、犹他州和俄克拉荷马州炼油厂对可再生燃料标准(RFS)要求的豁免，尽管这些公司的先前豁免已经到期，延期主要针对针对霍利·弗兰蒂尔公司（ HollyFrontier Corp）和CVR能源公司（CVR Energy Inc）。 

受此消息影响，美国可再生燃料编码价格RIN 6大幅下跌，从周四的1.65美元跌至1.55美元。此外，美国汽油和柴油期货立即暴跌约3%，美豆油主力合约临近跌停。

事后，可再生燃料协会和全美玉米种植者协会在内的生物燃料对豁免提出质疑，他们在一份声明中表示，他们对最高法院的这一不幸决定极其失望。可再生燃料集团表示，在前总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)执政期间，高比例的豁免增加使他们的产品需求减少了数十亿美元。 

目前市场争论的焦点是在生物燃料强制减免的背景下对“EXTENSION”一词的解释。今年4月，小型炼油厂和司法部的律师，以及生物燃料集团提出了不同的定义；

A.延期意味着继续现有的豁免，即可以在未来免于掺混标准RFS标准下的掺混义务。

B.延期只是延长了其完成掺混义务的时间，但后续需要补上之前尚未完成的掺混额。

外媒评论称，由于大大小小的炼油厂都面临着历史上最高的可再生标识号(RIN)成本，并且正在从新冠肺炎的经济影响中恢复，他们都敦促环境保护局立即采取行动，使可再生标识号的制度要求成为对美国炼油厂和消费者的一项可持续且预期稳定的计划，目前的朝令夕改或让产业苦不堪言。 

按我们的预期，超市场预期的掺混义务豁免裁定对植物油市场价格或形成较大幅度的打压，此项利空让市场不太能够再次对未来美豆油需求报以笃定的期待，这基本预示着外盘植物油价格已经见顶，但因为前期国内豆油价格涨幅显著低于外盘，此番回落幅度预计也相对较低。

对于未来的植物油市场我们有几个提示： 

1、美豆油需求预期边际走弱或影响美国大豆的压榨需求，这对美豆的价格形成潜在压力。

2、未来最高法对小型炼厂的义务豁免可能会有更多的解释，我们更倾向于豁免仅仅是延长掺混义务的履行时间，这或许将再度引发外盘豆油价格反弹，市场将保持高波动率，这样的高波动率将持续到植物油价格大跌之后。

3、我们并不认为这将长期对油粕比形成压制，在豆油价格下跌过程中，我们有必要关注到这对美豆未来价格的利空，不建议以此为理由做多豆粕。

4、初看义务掺混量的可持续性暂时受到了市场的质疑，但实际中小炼厂（产量低于7.5万桶/天）的占比不高，SRE（豁免RIN）在实际RVO要求下的RIN执行要求中的占比很低，不超过10%。也就是说，即使未来豁免掺混政策再次放宽，但这对美豆油的生柴需求影响并不显著。