股指结构分化 中证500延续强势

海外市场的调整与波动，将会对A股产生脉冲式影响，指数高位振荡会降低市场风险偏好，考验国内市场韧性。

　　上周美国通胀连续两个月超预期上行，5月CPI增速录得13年新高5.0%，处于2008年以来的最高位置。但10年期美债收益率从1.7%的高位快速回落至1.45%，6月11日小幅反弹至1.47%，处于较低位置，美债收益率的快速回落超出预期。市场对于通胀的反应发生了钝化，主要原因还是在于市场预期美联储短期内不会加息，并且美元流动性环境宽松。

　　4月以来中美物价均持续上行，同时4月、5月美国新增非农就业人数均相对偏低，劳动力市场因财政补贴等因素恢复缓慢，压低了美联储收紧货币政策的预期。当前物价上涨，主要由于疫情影响下的供给中断，低基数下的需求复苏，以及美国货币政策和财政政策的双刺激等，但这些因素更多还是偏中短期。除了物价之外，就业也是其货币政策节奏的重要考量之一，当前美国就业数据离疫情前仍有700万左右的差距，经济修复仍有压力，短期货币政策预期大概率平稳。但6月17日，美联储将公布利率决议并召开新闻发布会，其边际变化和短期影响值得重视，如果美联储态度转鹰，市场将会迎来调整。

　　对于权益市场，需要提前对流动性因素的消退做好准备。美股各大指数轮番冲过前期高点，但市场指数分化特征更加明显，纳指所包含的新兴板块波动性明显升高，这均是对于流动性与估值透支的表现。并且当前宽松的流动性并不是来自于美联储对流动性的额外投放，边际上继续扩大宽松政策的空间不大，未来流动性很难继续维持权益市场的需求，市场风格可能发生转变。海外市场的调整与波动，将会对A股产生脉冲式影响，指数高位振荡会降低市场风险偏好，考验国内市场韧性。

　　相对而言，A股市场自身所面临的流动性波动将会小得多。本轮大宗商品价格大涨一方面源于全球主要经济体央行极度宽松的货币政策带来的天量流动性，另一方面来源于供给侧的收缩，需求侧因为全球疫情大流行还在持续并没有出现明显的扩张。根据以往的经验，需求侧扩张导致的通胀，更容易引起央行货币政策的收紧，而对供给侧引起的通胀，央行具有更高的容忍度。从央行货币政策的角度上看，实施稳健的货币政策，保持政策的连续性、稳定性和可持续性，依旧是目前政策的主基调，短期出现流动性拐点的可能性不大。

　　在平稳充裕的流动性背景下，A股市场可能表现出两大特征。一是交投活跃，充裕的流动性为权益市场提供了资金支持。目前沪深两市成交金额已经远高于两三年前，也带动了A股估值整体性的修复，指数中长期上涨的势能会更大。二是中等市值股票活跃。虽然流动性充裕，但央行维持“地量操作”的平稳态度导致边际增量不足。并且龙头股票市值大权重高，对于增量资金的需求更大，难以获得持续性表现。相对而言，中等市值的股票兼具题材性与成长性，是结构分化行情下性价比更高的选择，所以未来三大指数中，中证500的强势表现将会延续。目前三大合约中，剔除未来可能的分红点数后，IC2112合约处于非常高的贴水状态，持有IC2112多单是较好的选择。