动力煤：保供情绪释放 基本面支撑较强

投资要点

供应端，安全检查叠加进口受限，且多地延迟入汛水电增量有限，动力煤结构性紧缺。

需求端，社会用电保持两位数增长，电厂日耗相当于7月旺季水平，而存煤可用天数低于往年同期，后期迎峰度夏补库空间较大。

结论：综合来看，动力煤供需错配局面短期内难以缓解，国常会喊话后市场已逐渐回归理性，但保供政策不确定性风险较大。

操作建议：激进者可轻仓试多

风险因素：保供政策

1 策略概述

截至5月28日，动力煤主力合约收盘价751元/吨，秦皇岛CCTD5500报价744元/吨，前期大升水非理性局面经过国常会喊话后得到控制。5月21日，国务院金融稳定发展委员会进一步要求，“打击比特币挖矿和交易行为”。虚拟币矿机主要分布在国内，属于高耗电产业，受此影响，市场情绪也开始降温。

图 1 动力煤期现行情

资料来源：WIND，东海期货研究所整理

2 安全检查叠加天气扰动，供给仍然紧张

4月以来，煤矿安全检查趋严，多地展开安全排查工作。21年1-4月份，全国原煤产量12.9亿吨，同比增长11.1%， 4月份全国原煤产量3.2亿吨，同比下降1.8%。在当前进口受限的情况下，同比去年低基数仍然下降，供应紧张情况可见一斑。

5月中旬四部门联合发布《煤矿生产能力管理办法》，从政策层面定性了安全生产与超产的因果关系，并规定月度原煤产量不得超过生产能力的10%。5月26日黑龙江及山东两起煤矿事故，更是让安全生产形势愈演愈烈。另一方面，国常会多次喊话大宗商品，并强调要发挥我国煤炭资源丰富的优势，督促企业在确保安全的前提下增产保供。目前从数据来看，暂时无明显增量。

往常5月进入汛期，水电供应增加将缓解火电压力，但今年由于天气原因，降水量不及预期，各地延迟入汛，火电压力增加。以云南为例，水电占云南电力80%以上，且云南是重要的西电东输省份。由于延迟入汛，云南已开始限电，广州三成电力由云南供给，受此影响广州也开启错峰用电措施。

进口方面，澳煤暂无放开可能，印尼刚刚结束斋月又开始暴雨，难解燃眉之急。4月我国进口煤及褐煤环比下降20.5%。

图2? 原煤产量

资料来源：WIND,东海期货研究所整理

图 3?煤及褐煤进口量

资料来源：WIND，东海期货研究所整理

3 电厂日耗高，存煤库存低

据南方电网报数据，1—4月，南方五省区全社会用电量4265亿千瓦时，同比增长25.5%，增速高于疫情前水平，其中，制造业用电同比增长31.3%。经济加快复苏叠加海外需求爆发，造成了今年淡季不淡的局面。而民用电方面，今年由于天气异常，多地提前入夏，无疑雪上加霜。

5月24日沿海六大电力集团合计电煤库存1283.9万吨，较上月同期减少11万吨；日耗74.4万吨，较上月同期增加5.2万吨，接近往年7月旺季日耗水平。而迎峰度夏需求高峰即将到来，前期过多兑现长协煤，旺季将不可避免迎来补库周期。按照发改委要求电厂增强煤炭储备能力的要求，目前电厂存煤可用天数离目标值还有较大空间。

图 4? 大秦线运量

资料来源：WIND，东海期货研究所整理

图 5 全社会用电量

资料来源：WIND，东海期货研究所整理

4 结论及操作建议

从驱动来看，今年需求端淡季不淡，而供给受安全检查和进口受限以及天气等多重因素限制，造成目前供需错配的局面。国常会多次喊话大宗商品，经过前期一波快速下调，盘面已基本恢复理性，迎峰度夏需求支撑较强，预计盘面将呈现震荡上行的趋势，不过保供政策不确定性风险较大，激进者可轻仓试多。