黑色大幅波动，生猪跌跌不休，如何操作较稳妥？

近期供需基本面和政策因素交织，矿石盘面先增后减，大幅波动，主力合约较五日均值上升0.75%至1242.50。而与之对应的现货趋势却没有发生较大的改变，港口现货方面，低品矿的回调幅度远大于期货盘面对标的中高品矿，例如61%金布巴较五日均值下降0.88%时，56.5%超特粉回调了2.45%。

图1：铁矿石期货主力合约收盘价

期货盘面对标的中高品矿为什么回调少？持续强势？其原因在于中高品矿的主要来源是澳洲铁矿石。而澳矿供给在今年4月以来屡屡出现问题。港口库存量从4月中旬的6758.20万吨高点下降至6500万吨。

图2：澳洲矿库存（万吨）

与此同时，澳洲的三大矿山都没有调整今年的总发运计划，未来可能有季节性的发运增长，但超预期增长的可能性比较小。

除供需基本面以外，宏观因素对矿石中长期趋势起到了决定性作用。疫情发生以来，矿石和股指、黄金的相关性显著增强。其根本原因在于美联储实行的财政扩张政策。在这一政策没有转向和结束前，整体的宏观环境不会对矿石多头形成阻碍。

图3：沪深300指数和铁矿指数对比

与之相对应的，目前的钢厂实际产量可能更高。如统计局数据和钢联数据已经呈现了较大的差异，以统计局数据倒算，4月日均铁水产量已达253万，和钢联口径日均铁水产量形成了多达10万吨的差异。统计局口径的钢厂需求增速远高于钢联口径，同时3月唐山限产所造成的冲击也较小。

图4：日均铁水产量——钢联调研口径与统计局数据推算

抛开数据差异的疑云，钢厂生产的利润空间较大是钢厂顶住环保压力、持续满负荷生产的主要驱动。从季节性数据来看，目前唐山螺纹钢的表观生产利润已明显高于2020年同期水平。

在产业链中游的焦化企业的盘面利润则恰好相反，现货利润增长的同时，盘面利润已经出现了明显的下降。因此，做空钢厂利润（如多矿空螺）是一个可以考虑的交易方向。

图5：唐山螺纹钢表观高炉生产利润（元/吨）

实际进入的时间节点需要从两方面考虑：一方面要等待以美国为代表的全球钢材价格的增长趋势的放缓。海外钢材价格的增长带动了国内市场，从主要钢材生产、消费国家和地区的价格来看，美国螺纹钢市场价已经结束了前期迅速增长的阶段，进入了平台震荡期。

图6：世界主要钢材生产、消费地区螺纹钢价格（美元/吨）

但国内的成材利润变化情况仍然值得观察，虽然有消息称，钢厂限产政策将有一定程度的松动，但目前成材利润期现结构上仍处于远端上行状态下游地产、机械需求难言萎缩，故目前价位做空钢厂利润可能较为左侧，谨慎的投资者可等待逻辑确认后再入场。

生猪为何跌跌不休？

作者：农产品(000061,股吧)小组

近期生猪期货的盘面走势可以用跌跌不休来形容。继5月10日的大跌之后，今日（5月19日）生猪期货又一次出现明显大跌。不过本轮大跌不同于上一次，本轮大跌主要集中在主力合约LH2109和LH21112个今年内交割的，相对高位的合约。截至1500收盘后，LH2109收盘价格23550元/吨，结算价23975元/吨，日内跌幅4.77%‘LH2111合约收盘价格22630元/吨，结算价格22830元/吨，日内跌幅3.19%。从实际盘面状况来看，本日生猪期货主力合约和LH2111出现大幅下跌，而LH2201和LH2203两个合约则跌幅相对有限。

实际上LH2109合约从4月起就一直维持着较高升水的态势。整体来看与河南地区的现货价格相比，基差多维持在3000点以上水平。同时由于现货的加速下行加之期货盘面的相对弱势，基差有不断走弱的倾向。直到5月10日大跌前，基差已经高达6000点以上，经历5月10日的大跌后，基差逐渐恢复至5000点左右，而今日的大跌之后，当前期货盘面仍有4000点以上的基差升水。换言之距离现货价格当前盘面仍有一定的变动空间。

期货结算价、基差以及现货价格

另一边，我们来看当前现货的供应态势。首先现货价格的逐步下行是无可辩驳的事实。即使中间因为触碰到部分成本支撑而出现短暂而小幅的回调，但事实上看生猪产能的快速回复，加之当前季节性的供求不均，都使得生猪的现货价格呈现持续的下行态势。

现货价格变动状态

如果从更加深层去看，当前的生猪和猪肉的供应态势，明显来说当前的猪肉和生猪供应正在逐步走向宽松状态，同时由于当前因为非洲猪瘟后，出栏生猪的体重普遍较大这一养殖出栏习惯的改变，使得当前肉的供应缺口也会明显小于猪的供应缺口。相较之前更加活跃的国际贸易也使得海外进口贸易这样的旁路补充途径在供给平衡中发挥着重要作用。至少当前猪肉的供应是有较好保障而生猪供应可能还存在一定缺口，但是在肉的价格压制下猪价也很难有什么起色。

虽然近期市场有观点认为5月下旬-6月上旬生猪价格可能因为冬季的“断档”以及保育等各类因素出现一轮回调，但经过今日的大跌后，似乎这次回调应当抱持更加谨慎乐观的态度。毕竟前期3、4月份的消费淡季时，仍有大量的猪出栏，不仅是成为白条或者分割肉制品跟着港口积压的冻肉一同等待市场行情，同时还有一部分转入了二次育肥这样一个风险更低，投机性更强的生产模式中等待着这轮季节性的行情，或许以上种种的联合绞杀之下，本轮回调很难发挥它预想中该有的效果。虽然经历了两轮大跌，但从基差来看盘面仍有一定的下行空间，至少今年生猪的整体运行思路还是以产能逐步恢复的偏空为主，但其中道路或许也有震荡和波折存在。

数据来源：Wind 我的钢铁网 美尔雅期货整理