【能源化工论坛】新湖期货能化、黑色事业总部总经理王鹏发表主题演讲—“风暴”中的能化板块策略分享

第七届中国大宗商品产业论坛于2021年4月9日在上海静安洲际酒店隆重举行，此次论坛主题为“经济复苏与再通胀下的大宗商品市场机遇”，吸引到众多产业客户和机构参会。

在下午能源化工产业分论坛上，新湖期货能化、黑色事业总部总经理王鹏发表题为“‘风暴’中的能化板块策略分享”的主题演讲，以下为演讲内容：

非常感谢各位领导、各位嘉宾、各位朋友从全国各地赶过来参加第七届的能化论坛。

    其实说能化板块的策略太大了，因为我们知道能化板块每一个产业链都是一个比较完整的生态圈，今天我就着重跟大家沟通一下甲醇和聚烯烃这两块。

    根据我们的研究与判断来看，感觉甲醇用一句话来说就是“乌云将释，静待花开”。目前我们处于甲醇产能投放的尾声，投产逐渐结束之后我们下游的新增压力已经逐渐释放，后期基本面处于弱平衡情况。液化品供应的稳定性和可持续性这些因素会干扰整个基本面供需格局阶段的变化，虽然还有可能会面对倒春寒的问题，但是现在可以说是正处于黎明前的黑暗。

   因为每年都有大几百万吨的产能投放出来，所以产能投放是压制甲醇市场价格最主要的因素。我们可以看到前几年产能投放的增速，每年都是9%到10%左右的高增速，尤其是2019年和2020年。今年的产能增量我们算的是760多万吨，但是今年很多装置是今年年底或者明年才有可能投下来的，因此今年从国内的供应角度来讲，供需的压力不是特别的大，尤其是跟往年比。从分原料开工可以看到历年对比的情况，因为2020年是特殊的情况，尤其二季度，所有的液化品都是高库存低价格导致下游高负荷，生产出来的东西没有地方消化，所以去年甲醇总体开工是处于特殊性的下降。我们看今年一季度的情况，国内甲醇开工情况基本上已经跟2019年差不多了。分原料来看，煤制开工小幅增加，基本上煤制变化不太大。开工负荷变化比较大的就是焦炉气制和天然气制，天然气小幅下降，基本上维持在40%左右，焦炉气跟往年相比有下降，这跟环保因素有比较大的相关性。

    如果把开工具体到每一个月度平均来做一个比较，可以看到除了跟2018年特殊时期来比，因为2018年甲醇利润特别好，甲醇开工较高。，与其他年份相比，2021年我们甲醇全国的开工处于比较高的位置。从焦炉气平均开工来看，2021年的开工是历年最低水平。天然气产能比较集中，恢复的话相对比较慢。西北煤制相对来说比2020年和2019年要高，高就意味着什么呢？我们算了一下今年一季度的平均开工情况，大概是91%左右，但是过去五年西北地区平均每年的开工维持在85%，每年具体都是在83%到86%之间，也就是说以前西北地区的产能使用率是85%，现在是90%。按照均值来算，后期还有很大一部分的检修还没有兑现，这是后期对供应端比较大的支撑，但是什么时候兑现还不确定。从平均开工情况可以看出来确实短期上游的利润还是比较好的，高利润刺激主产区产量高企。从去年12月底到今年来看，整个西北煤制和山东煤制的利润情况都还算可以的，尤其是一季度的时候，天然气利润也可以，因此西北的甲醇产量现在也是在一个比较高的位置。换一个角度来讲的话，目前的高利润、高开工和高产量，若是后期装置检修情况受到利润和价格影响的话，甲醇价格回调的可能性是越来越高的。

    国内装置产能看完了，再看一下海外。海外的装置投产基本上接近尾声。今年除了山东玉皇170万吨的装置就没有其他装置了。原本这套装置计划21年4月份要试车的，6月份进行投产，目前来看还要再往后延，我个人觉得比较保守的估计是延后一个季度，这个产能的投放就是一直没有兑现。

    我们看海外投产的计划图，可以看到到2024年以后才有大的产能，并且还是由旧产能置换出新产能的集中投放，也就是说在目前2021年到2023年这三到四年的时间里，国外甲醇的新装置投产应该是出在一个比较明显的空窗期。

    在海外新投产的产能没有大幅度增加情况下，我们可以看到目前面临最大的问题就是海外装置的停车风险。我们最近有听到各个地方都有装置临时停车，包括马油装置，一部分是原料和工艺稳定性的问题，还有一个问题是有些装置太旧了，小毛病比较多，临时性停车的可能性比较大。整体来看后期海外装置的开工稳定性可能是引起甲醇供需结构变化的比较重要的影响因素，因为海外的需求相对来说比较稳健，所以所有的公司都在讲到供应端的问题。

    需求这块的话，从需求占比柱状图可以看到，基本上国内的传统需求没有什么太大的变化，甲醛、二甲醚这些，即使遇到季节性的检修，还赶不上MTO一套装置开工对市场带来的影响。我们一直觉得CTO和MTO成本和利润的考量是悬在甲醇头顶上的达摩利克之剑。如果烯烃利润萎缩，由于MTO企业成本敏感性较高，会导致烯烃企业开工负荷下降，严重影响甲醇价格上涨的上限，同时若是MTO利润太好的话，会影响甲醇回调的下限，所以成也MTO，败也MTO。

    传统下游的话基本是处于波澜不惊的情况。醋酸利润比较好，但是因为醋酸在甲醇下游需求的占比越来越小，很难在传统下游上对甲醇带来比较强的支撑。

    回归到盘面交易逻辑，短期来看就是看库存的变化和库销比。让我们看一下上周沿海地区的库存情况，可以看到现在甲醇华东库存维持在80多万吨左右，基本上处于一个比较低的位置。这也为什么最近的价格从2500跌到2300附近的时候就没有再继续往下走，因为那个时候大家又开始走低库存的逻辑。从我们做的月度库存和消费比来看，也可以看到到2月底的时候，其实甲醇的库销比已经出现了很明显的下降，前期高的是时候在0.8左右，也就是20天到三周左右，现在已经降到了0.4，也就是10天，一周半这么一个库销比。这就是为什么最近甲醇价格一直没能往下跌。

    从下游需求投产情况来看，这是甲醇今年下半年下游装置投产的情况，我们可以看到甲烷氯化物是比较新兴的潜在市场，但是占用甲醇的消费占比太低，生产量和消费量大概只有三分之一是甲醇的需求，因此甲醇下游的核心还是在于MTO的情况。可以看到高亮的一个是常州富德，另一个是天津渤化。常州富德和天津渤化加起来产能有93万吨，乘以3就是300万吨不到的需求量。从需求端来看，这两个下游装置是今年甲醇市场价格波动比较敏感的指标。

    甲醇汽车投产和实际运行情况对于某些政府和群体来讲，是一个可以持续炒作甚至持续做政绩的项目，但是理想和实际差距比较大。我们去年去西安和陕西地区了解当地甲醇出租车的情况，使用起来可能还是宣传的影响大于实际的效果。如果打个比方，MTO装置要是也进入投产尾声或者投产周期结束，甲醇短期内没有会造成供需矛盾性的变化。如果需要出现甲醇的新增需求，只能把甲醇作为燃料彻底燃烧掉才能引起比较大的趋势性的需求结构的变化。

    另外一个是把甲醇作为民用燃料。前几年甲醇上涨的时候大家也在炒作，尤其那几年限气寒冬的时候炒得很厉害，也就是2017年、2018年的时候，但是只有个别地区出台了地方标准，很难做到出台全国性的统一标准，所以民用燃料方面的需求目前来看不会有特别大的增速。总结来看的话，除了MTO装置可以刺激一下甲醇需求之外，基本上其他需求并没有什么太好的新增亮点。如果年底行情出现供需结构性转变的话，甲醇的民用燃料和甲醇汽车配合天气和运输因素可能会产生资金炒作的诱发点，但是也限于炒作。

    随着2019年、2020年国外新装置产能释放，尤其是伊朗产能的释放，会造成我国甲醇进口结构性的变化。为什么这么说呢？因为我们可以看到甲醇海外的价格，东南亚价格与国内的价格是非常明显的倒挂，转口套利窗口是持续性打开的，无论转口的量有多大，这意味着甲醇的非伊货受到贸易进口的影响，到中国的量进一步减少。根据国际甲醇价格走势和非伊货的进口占比来看，伊朗货源从2017年占比30%到去年40%左右，今年的话有可能达到接近50%，这个的变化还是比较明显的。有可能甚至今年无论是从伊朗直接进口还是挂个牌子从其他国家转口进入国内，伊朗货源总的进口量会比非伊货源还要高。目前来看导致这个情况的原因一是非伊货源的装置不稳定，另外还有区域价差套利窗口持续性打开。进口量的话，因为去年甲醇的进口量是在1300万吨左右。考虑到今年的装置的稳定性和套利的因素在，可能今年甲醇的进口总量我们预判是维持在1300万吨左右，进口总量不会有变化，只是进口结构出现变化。

    同样，国内的话面临一个比较敏感的问题就是华南供需结构的变化。因为华谊一170-180万吨的装置要是投放出来的话会对华南进口市场进行挤压，挤压出来的进口货会流到华东市场。华东市场面临更大的进口增量的压力。而且出了2018年的时候因为行情比较特殊，出现比较大的话华东与西北的套利窗口，但是从2019年到现在基本华东与西北的套利窗口很难持续性的打开。后期若是华东受到进口压力大的话，西北和华东套利窗口有可能会出现趋势性的关闭，甚至会出现西北强华东弱的局面。

    总的来讲，华东对进口的依存度比较高，但是考虑到四季度伊朗的限气问题，短期内可能出现由库存去库到库存重新累库的阶段，时间节点的话，可能在二季度末或者三季度的时候会有比较大的压力，四季度的话我们刚才说了，整个供需在没有新增压力释放的情况下，季节性的结构因素，包括天然气限制和固定的装置检修，这些变化都会导致甲醇市场价格的上涨，。简单一句话来总结，甲醇在今年年中建立低点以后，后续我们认为会有比较明确的底部支撑，甚至后面按照季节性因素来看还是比较偏多的。

聚烯烃我们认为是花开有时，落雪无声。来的时候轰轰烈烈，如果目前想从市场高度亢奋情况转向趋势性下跌的话，可能不会像预期当中来得那么猛烈，而是比较细微的一点一点因素性的变化。

根据聚烯烃表需的变化情况，PP20年达到了15%的高增速，PE稍微缓一点，12%到13%左右。其中塑料方面HD和标品LL的表需增幅比较大，聚丙烯方面来看粉料的增速比较低一点，这主要是与投产大周期有关。

这是我们去年整个市场最主要的交易逻辑，就是显性库存和隐性库存的情况。显性库存根据每天的石化库存来看确实看起来不是很高。去库情况的话因为去年上半年是防疫物资驱动，下半年受出口需求订单带动，整体来看很难造成库存的大幅累积。

去年最大的聚烯烃需求爆发点，或者说超出市场预期的需求就是防疫物资的需求。根据纺织品出口来看，因为口罩防疫物资是以纺织品的名义出口的，二季度海外疫情爆发的时候正是纺织品出口大量增加的时候。由于并没有具体的出口量数据，我们只跟根据出口金额从侧面来看口罩的出口情况。从去年下半年开始，也就是三季度到四季度，整个纺织品出口增速的累计同比基本上已经出现了放缓的情况，没有再出现大的增长点。另外一个是纺织品的指数，我们可以看到，从去年下半年开始，纺织品的外贸指数增加的比较多，也就是说外贸的需求量还是比较好的。

    我们看一下国内的市场，为什么去年很多产业内的贸易商或者投资者都觉得去年整个市场在疫情炒过之后内需是比较弱的？因为去年有一段时间，确实是国内聚烯烃的产量和销售都比较差，特别是在二三季度的时候。四季度的时候随着内需的拉动还有年底出口订单增加的因素才会造成整个社会零售业融资额的大幅增长，但是总体来讲还是去年内盘融资额还是略差的。

    我们可以看到去年塑料制品的出口出现了大幅的增加，也可以看到2020年塑料制品的整体产量是比2019年来说有所下降的。因为没有具体的数据，但是我们觉得如果2020年算起来出口的需求大约是在2500万吨以上，而2019年的塑料制品出口需求是在1400万吨。我们看塑料制品的出口金额可以看到，从去年下半年开始，整个出口的总金额是大幅度增长的，尤其是去年四季度以后，包括圣诞节和海外疫情二次复发，出口金额同比增速的变化甚至达到60%到80%。具体来看，电冰箱和其他家电的出口金额都是大幅增加的，但是聚烯烃的下游太松散，只能通过出口金额来推导大概的情况。

    根据2018年塑料制品出口目的地占比来看，美国占比最高。我们可以看到20年美国批发零售业还有制造商库存的库销比都出现了比较明显的下调，美国这边的话我们觉得还是要维持一个补库的周期。我们认为上半年是看不到聚烯烃出口上面比较截然而至的调头，下半年就要看具体的出口情况。

    从下游产量来看，大家重点看上游供给侧的产能投放，但是下游还是处于扩张的周期，因此平时我们没有太关注下游。怎么看呢？根据橡胶塑料业固定资产投资额和上市规模进行举证，红色是塑料橡胶业同比累计的情况投资销售额，去年的累计同比出现了60%以上的增加，而规模以上企业的数量在20年1到9月份已经增加了百分之十几了，所以说下游还是增得非常非常多，下游还是处于明显的扩张周期。这意味着聚烯烃的新增供应都被包括防疫出口和下游企业所消化，总体来看下游蓄水能力增强。

    去年为什么供需结构会有超出市场的预期以外的这么大的变化？让我们看一下聚烯烃的利润情况。可以看到聚烯烃的上游利润无论哪个工艺都是非常非常好的，但是从大的周期来看，如果是技术壁垒型产品的话可以长期维持高利润，但是像聚烯烃这种完全没有什么技术壁垒的产品，上游高利润是很难长期维持的，所以长期交易更多的逻辑是聚烯烃上游利润的修复。下游利润的话，从BOPP来看，下游是从高利润向低利润转嫁，从开工情况来看也是有小幅的下滑。根据PE下游开工情况，我们可以很明显看到除了包装膜这块开工比较好，其他比如管材和农膜包括地膜在内的开工基本上跟往年同期都差不太多，没有太多波动。

    从内外价差来看，海外炒作的是通胀预期，外盘价格居高不下，导致我们进口窗口长期关闭，所有品种的进口窗口都是关闭的，而且进口利润都是较大的负值。

从标品和非标品的价差来看，由于非标品走强，石化的排产会向非标品倾斜，标品承受的压力不会像往年那么大，因此标品会得到一定的支撑。

根据我们预估的新产能情况，今年国内塑料的新产能是540万吨，也就是百分之二十四左右的增加，折合去年下半年投出来的产能，可能塑料产量的增加额是在450万吨左右。国外同样面临着很高的PE投产预期，因此塑料内外都有产能压力。PP新增产能全部都集中在国内，后期国内可能会面临更大产能释放。

我们说聚烯烃的行情拐点，尤其是PP行情拐点，短期之内还有一定需求的支撑，但是狼终究还会来，什么时候来要看产能具体落地的情况。从现在的价差结构来看，我们也可以看出来明显的近强远弱的结构，但是整体来看聚烯烃还是趋势性做空的布局。具体还是要看二季度到三季度的订单情况，还有就是要关注内盘新装置的投产情况。所以今年的大逻辑可能还是以做空聚烯烃的利润为主，结合我们刚才说的甲醇，做甲醇和PP利润收窄的趋势性套利。

（根据现场发言整理）

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