原油：多空交织大幅波动 需求仍缓慢恢复

主要观点：

3月份原油市场出现大幅波动，前期主要受供应端沙特继续维持大幅减产利好推动创反弹新高，而后期市场再度因疫情的反复对需求产生担忧，利好跟进不足促使盘面大跌，对前期持续的涨幅出现明显的修复。而在下旬又受突发事件影响大幅波动，这也表明，目前油价处在相对高位运行，对供需面的短期影响因素异常敏感。短期同时还要留意苏伊士运河恢复情况，目前来看完全恢复或仍需要一定时间，资金仍有短线反复炒作可能。地缘政治方面目前也并不平静，沙特多次遭遇胡塞武装袭击，关注对供应端是否产生影响。后期来看，重点关注4月1日OPEC+会议情况。目前市场信息来看，仍有可能继续维持当前减产量到5月，如此油价则仍将获得上行动力。而需求方面即使部分国家疫情形势再度严峻，但随着疫苗接种的不断推进，全球经济复苏，需求仍会继续缓慢恢复。

操作建议：

中期上行趋势还暂未改变，日线级别60日均线多次获得支撑。如继续维持目前的减产，供需将继续向紧平衡推进，仍仍而背靠支撑逢低中线做多为主。

重点关注及风险因素：

OPEC+会议；海外疫情形势；地缘政治；市场风险偏好

一、行情回顾

3月份原油先扬后抑，月内再度录得反弹新高，具体表现为上旬大幅走强，中下旬后开始大幅回落。在3月初的OPEC+会议上，沙特超出市场预期将在4月份继续维持2-3月的100万桶/日的减产量，仅有俄罗斯和哈萨克斯坦小幅增产。供应端继续减产利好油价。随后新增利好不足，且欧洲部分国家出现出现三次疫情，再度封城，需求担忧甚嚣尘上。另外宏观面部分新兴国家出现加息举动，叠加原油期货市场自身的金融属性，盘面出现破位下跌。在市场陷入悲观之际，出现巨轮堵塞苏伊士运河事件，来往船只无法正常通过，原油市场再度引爆大涨。随后市场围绕疏通时间及沙特地缘政治事件反复上下波动。

图1：WTI原油期货走势

来源：文华 华联期货研究所

图2：SC原油走势图

来源：文华 华联期货研究所

二、供应分析

欧佩克发布的3月月报将2021年非欧佩克整体供应增长预期上调至95万桶/日，此前预测为67万桶/日。IEA预计到2022年沙特的石油产能将增至1225万桶/日，预计2021年非欧佩克国家的石油产量将增加70万桶/日，预计美国今年石油产出将减少18万桶/日。

1、欧佩克

从欧佩克3月报来看，2月OPEC原油产量环比降低64.7万桶/日至2484.8万桶/日。主要是由于当月沙特产量大降93万桶/日至815万桶/日，尼日利亚产量增加16.1万桶/日。伊朗2月原油产量增加3.5万桶/日至212.0万桶/日，伊拉克产量增加5.9万桶/日至389.8万桶/日，超过配额水平。3月OPEC+会议除俄罗斯和哈萨克斯坦因季节性需求上升被允许增产13万桶和2万桶/日外，成员国将延续2-3月的减产额度至4月份。沙特将自愿减产的额度延续至4月份，补偿减产机制将延续至7月份。沙特当月超出市场预期延续大幅减产，使得供需平衡进一步收紧，推升原油创出反弹新高

而下一次JMMC及OPEC+部长级会议分别将于3月31日和4月1日召开。而对于5月是否开始增产，在3月的会议上，沙特仅表示倾向于从5月开始逐步取消100万桶/日的自愿性原油减产计划，逐步增产的数量将取决于违反配额规定的成员国的补偿性减产速度。而从目前情况来看，由于3月中下旬原油出现大幅回调，欧洲疫情部分国家再次出现反复反弹，且疫苗接种也不及预期，市场仍担心石油需求复苏进度。因此OPEC+4月初会议或继续维持现有减产规模的可能性也增大。另外从地缘看，3月下旬以来地缘政治方面不平静，沙特多次遭遇袭击，也门胡塞武装宣称，使用12架无人机和8枚弹道导弹袭击了沙特阿美位于吉赞Ras al Tanura的石油设施。因此地缘对油价的扰动仍是长期需要关注的点。

表1：OPEC产量明细

来源：华联期货研究所 OPEC月报

图3：OPEC月度产量（千桶/日）

来源：华联期货研究所 WIND

图4：沙特产量（千桶/日）

来源：华联期货研究所 WIND

2、美国

截至3月中下旬EIA库存报告数据，美国原油产量回升至1100万桶/日，已从2月寒潮影响中完全恢复。今年以来原油价格重心虽不断上移，但目前美国国际石油公司上游资本开支并未出现回暖，据了解埃克森美孚甚至继续削减投入，主要以偿还去年债务为主，同时也与美国新任政府能源政策有关。EAI短期能源展望预计2021年美国原油产量将减少16.00万桶/日，此前为减少29.00万桶/日。预计2022年美国原油产量将增加87.00万桶/日，此前为51.00万桶/日。

EIA在钻井生产报告中预计美国七大主要页岩区块4月的页岩油产量预计将下降约4.6万桶/日至746万桶/日左右。贝克休斯钻井数截至3月26日公布数据，美国石油活跃钻机数增至324座，环比2月底增加15座。虽然自去年10月以来，钻井数持续上升，但较往年同期仍大幅走低。

图5：美国原油产量，千桶/日

来源：华联期货研究所 WIND EIA钻井报告

图6：美国原油进出口，千桶/日

来源：华联期货研究所 WIND EIA钻井报告

图7：贝克休斯钻机数

来源：华联期货研究所 WIND EIA钻井报告

图8：美国页岩油分地区产量预测

来源：华联期货研究所 WIND EIA钻井报告

三、需求分析

从3月份各大机构月报来看，欧佩克将将2021年全球原油需求增速预期从579万桶/日上调至589万桶/日。IEA月报预计2021年全球原油需求量将反弹550万桶/日。全球石油需求在2023年之前不会恢复到疫情前水平。2021年第一季度石油需求缺口为480万桶/日，第四季度为140万桶/日。EIA短期能源展望预计2021年全球原油需求增速预期为538万桶/日，此前预计为538万桶/日，2022年全球石油需求增速增至350万桶/日。

1、美国

从美国炼厂开工率来看，3月份持续回升至寒潮前正常水平的80%左右，但相比往年同期仍偏低。从库存表现来看，美国商业原油库存在季节性回升，在近几年处于最高水平。汽油库存相对较好，跌至近年低位，而馏分油库存虽处在相对高位，但较前期也已大幅去库。美国后期如大规模刺激基建，需求提升预计馏分油将加速去库。

图9：美国炼厂开工率， %

来源：华联期货研究所 EIA

图10：美国商业原油库存，千桶

来源：华联期货研究所 EIA

图11：美国战略储备库，千桶

来源：华联期货研究所 EIA

图12：美国库欣库存，千桶

来源：华联期货研究所 EIA

图13：美国汽油库存，千桶

来源：华联期货研究所 EIA

图14：美国馏分油库存，千桶

来源：华联期货研究所 EIA

2、中国

统计局数据显示，国内1-2月原油加工量累计11424.2万吨，同比大增15.0%，主要在于去年疫情影响基数偏低。据隆众统计，2月中国主营炼厂原油加工量3814万吨，环比降低3.92%。2月份主营炼厂开工率为78.87%，环比上涨3.29%。而截至3月下旬中国独立炼厂常减压装置产能利用率为68.72%，处在近年偏高水平。从库存来看，春节期间达到季节性高位，3月份缓慢下降。

从终端汽车产销数据来看，据中国汽车工业协会数据：2020年中国汽车产销2522.5万辆和2531.1万辆，同比下降2.0%和1.9%，与2019年相比，分别收窄5.5个百分点和6.3个百分点。据中汽协副秘书长介绍，从汽车行业发展趋势来看，伴随国民经济稳步回升，消费需求加快恢复，加之中国汽车市场潜力依然巨大，2021年有望实现正增长，汽车销量有望超过2600万辆，同比增长4%。中国2月份汽车产销分别为150.3万辆和145.5万辆，环比分别下降37.1%和41.9%，同比分别增长4.2倍和3.6倍。2021年1-2月，汽车产销分别完成389.0万辆和395.8万辆，同比分别增长88.9%和76.2%。2月汽车产销同比呈现大幅增长的原因有两点，一是2020年2月受疫情影响导致产销基数水平较低，二是当前市场需求仍在恢复。与2019年数据相比，汽车产销略有增长，同比增长2.9%和2.7%。

图15：中国主营炼厂原油加工量

来源：华联期货研究所 隆众 WIND

图16：中国主营炼厂开工率

来源：华联期货研究所 隆众 WIND

图17：山东地炼开工率

来源：华联期货研究所 隆众 WIND

图18：中国成品油社会库存

来源：华联期货研究所 隆众 WIND

图19：中国汽车产销及增速

来源：华联期货研究所 隆众 WIND

3、海外疫情

截至3月底，海外疫情总确诊病例数超过一亿二千万，累计死亡人数超过270万。每日新增确诊病例数自3月下旬后再度趋严，由40万附近上升至超过60万。主要为巴西、印度、法国等三次疫情重来，而疫苗接种也并不顺利。由于疫苗的安全隐患，阿斯利康疫苗接种者连续被曝出现血液凝结等不良反应，甚至出现了死亡案例，阿斯利康的疫苗接种一度出现恐慌，欧洲多个国家停止接种阿斯利康新冠疫苗，而这也必将延长疫情的影响时间。

图20：海外国家确诊病例数与石油消费占比

来源：华联期货研究所 百度数据中心 BP

图21：国内/国外新增确诊趋势

来源：华联期货研究所 百度数据中心 BP

图22：美国新增确诊趋势

来源：华联期货研究所 百度数据中心 BP

图23：印度新增确诊趋势

来源：华联期货研究所 百度数据中心 BP

四、库存

从OPEC3月报数据来看，经合组织（OECD）1月商业石油库存环比下降1130万桶（其中原油下降1770万桶，成品油上升640万桶），高于去年同期1.387亿桶，高于5年均值9220万桶。连续第6个月下降，但仍处在相对高位。在目前供减需增的背景下，库存有望加速去化，预计二季度末三季度初有望达到去库目标。而国内SC原油仓单库存也自去年三季度开始持续去化，但目前仍处于相对高位。

图24：OECD库存

图25：SC库存

五、持仓、价差

从原油的金融属性观察，原油和美股走势自去年以来高度相关，特别是在行情出现较大波动时，金融市场风险偏好情绪一致，美股对原油影响更大。原油与美元指数呈现较好的负相关性。目前弱美元周期仍有利于原油走强，而美股处在高位，波动率较大，属于潜在风险点。CFTC统计的原油非商业净持仓作为主要的投机力量，可以作为多空力量走势强弱的一个判断指标。不过近几个月油价重心持续上移，CFTC投机净多单也并未表现出持续上升，而是偏强震荡，行情预判指导性有限。

图26：CFTC原油净多头持仓

图27：B-W价差

六、结论和操作策略：

4月OPEC+会议较为重要，关注供应端变化。而随着全球疫情形势好转，需求边际恢复供减需增持续去库使得油市预期紧张。美国国会众议院投票通过了1.9万亿美元经济救助计划，以该计划将交由参议院审议。当前全球流动性宽松局面不改。SC原油仓单估值相对偏低，目前仓单库存持续去化，但相比正常值仍偏高。月底最后一个交易日盘面跌破5日均线，暂关注10日线支撑。关注会议进展，短期油价或出现一定波动。同时近期地缘政治也较为不平静，留意短线冲击。长线仍以回调逢低做多持多为主。