机构会诊：贵金属缘何被打入冷宫？

自去年8月以来，COMEX黄金就一直处于跌势，7个月的时间下跌了近19%。尽管跌幅并不算惊人，但在大宗商品集体走强、通胀预期日盛的背景下，“侮辱性极强”。而近期，工业属性更强的白银并未随工业品一起走高，近一周的跌幅甚于黄金。

　　贵金属如此跌势究竟为何？是否与美债收益率持续飙升有关？如果有关，这是否意味着只要美债收益率走高，贵金属就难抬头？文华财经【机构会诊】板块邀请资深贵金属期货专家为您深入分析。

　　【文华财经】：当前际金价已经跌至近九个月低位，其中的缘由是什么？近期工业属性更强的白银跌势更加明显，这是为何？

　　徽商期货研究所贵金属研究员 从珊珊：近期美债收益率持续走高、美元指数走强、经济复苏预期升温叠加政策宽松空间有限是金价大幅下挫的主要原因。昨日晚间美联储主席鲍威尔讲话没有试图遏制长期利率上升态势，美债10年期收益率升向一年高位，美债收益率持续攀升下美国股市、债市纷纷下跌。鲍威尔的讲话稳固了美元和长期美债收益率的升势，预计美元指数或继续走强，这将对贵金属都将构成较大利空。

　　白银兼具金融和工业属性，从历史走势看白银波动比黄金更大，在当前宏观环境下金融属性方面跟随黄金走势整体偏空。工业属性而言一般跟随基本金属走势，近期有色金属整体在回调整理，白银在双重属性利空叠加下跌势更加明显。

　　招商期货研究所衍生品高级研究员 徐世伟：贵金属的下跌主要原因是长端利率的过快上涨，使得真实利率同步走高。根据我们的框架，真实利率与贵金属存在反向关系。此外美联储面对长端名义利率快速上升时采取了不干涉政策也进一步助长了利率的走高。隔夜鲍威尔在在线访谈时，也基本浇灭了市场对于3月议息会议前政策沟通的希望。而随着长端利率的走高，债券价格下跌，高估值股票估值重构，价格下跌，导致了流动性风险出现的可能，也进一步引发了贵金属的抛售。白银此前表现一直强于黄金，主要是由于光伏用银浆需求的大幅提升。不过随着昨日能源局关于2021年光伏行发电开发相关征求意见稿的出台，调低了市场对于光伏新增装机量的预估，也影响了光伏用白银的需求，所以引发了白银的进一步下跌。

　　弘业期货金融研究院贵金属研究员 唐凌甄：近期金价的下跌主要是受到了美债利率快速上升的影响。在我们的研究框架中，美债实际利率是于黄金价格走势最为相关的一个因素。近期10年期美债利率快速上行，所以实际利率也出现了较快的上行。

　　近期白银在震荡之后也出现了较为明显的下跌，一方面是因为有色金属板块在前期持续上涨后在2月末都出现了不小的回调，带动了白银一同走弱；另一方面白银市场ETF的持有量持续下滑，投机多头的减持。

　　【文华财经】：美债收益率飙升成为当下全球金融市场关注焦点，您认为美债收益率飙升的原因是什么？未来是否会进一步走高？

　　徽商期货研究所贵金属研究员 从珊珊：当下美债收益持续攀升显然已成为全球市场关注焦点，美债收益飙升的背后是经济增长和对美国宏观政策收紧的预期，通过对比不同期限的美债收益率走势发现短端利率并未大幅攀升，而5年、10年和30年期收益率近期大幅走高，长期利率是对短端利率、未来经济增长预期和通货膨胀等因素综合反映，分别来看短期利率在美联储政策未发生转向情况下没有大幅走高。但随着疫苗持续接种经济增长预期不断升温，通货膨胀预期方面维持2%位置震荡，在经济增长预期持续升温和油价大幅走高情况下，美债收率仍有上行的空间。政策方面，美联储主席鲍威尔最新讲话没有试图遏制长期利率的上升态势，这也为收益率进一步走高提供动力。

　　招商期货研究所衍生品高级研究员 徐世伟：宏观角度看，随着经济数据的好转，市场看好复苏，自然会推高长期利率。从微观角度看，主要是金融危机以来一系列对于银行体系的高监管导致杠杆受限，而去年疫情爆发后美联储对补充杠杆率的调整到3月底到期，将再次增加银行资本金的要求，使其无法承接市场抛压。除非美联储延长调整或给予豁免，不然在微观角度很难改变。宏观角度，由于鲍威尔此前明确表示一旦改变购债计划，将会和市场提前沟通。而昨晚的访谈是他3月议息会议前最后一次公开讲话，而昨天并没有讨论相关问题，因此可以判断美联储将在相对比较长的一段时间里将维持当前政策，未来利率可能有进一步上扬的可能。

　　弘业期货金融研究院贵金属研究员 唐凌甄：美债收益率的飙升并不是因为通胀预期的上升，许多投资者关注的通胀预期均为10年期国债收益率于10年期TIPS收益率的差，也就是10年期盈亏平衡通胀率，但是这个差值并不完全由通胀预期组成，还包含了一些其他因素。所以通过我们的观察通胀预期仅仅是小幅回升。

　　10年期美债收益率的快速走强受到了两个核心因素的影响。第一美国疫情的快速改善，美国当前疫苗接种速度已经超过180万/天（7日移动平均），每日新增病例在1月中旬到达25万例以上后开始锐减，现已已降至五万例左右并继续回落。市场对于美国经济复苏的预期上升。第二，拜登上台后1.9万亿的刺激方面在持续推进，现在距离法案出台已经非常接近，市场对于宽松的预期愈发强烈。中期来看美债收益率还会继续回升。

　　【文华财经】：如果美债收益率继续飙升，是不是表明贵金属就此一直处于弱势？

　　徽商期货研究所贵金属研究员 从珊珊：单纯从美债收益率角度来说随着收益率不断走高，对于贵金属就形成较大利空。贵金属作为无息资产没有相应的利息收入，而美债收益率走高将会进一步削弱贵金属的配置价值。从经济增长角度来说：随着疫苗普及全球经济将稳步复苏向上，通胀水平也将不断抬升，一般情况下通胀水平抬升将有利于贵金属但市场交易的是预期。就是随着经济复苏、通胀水平抬升美联储会不会退出QE甚至采取加息呢？若美联储如期加息，市场流动性将发生逆转，美元指数将重返强势，贵金属或面临较大压力。

　　招商期货研究所衍生品高级研究员 徐世伟：如果收益率进一步上升，还需要关注通胀预期的变化程度，一旦通胀上升速度快于收益率上升的水平，那么真实利率的回落依旧利好贵金属价格。

　　弘业期货金融研究院贵金属研究员 唐凌甄：历史上来看美债收益率持续上行大概率是会压制贵金属的价格走势的，但是我们认为未来经济逐渐恢复的进程中，白银相比黄金可能是一个更好的选择。