豆一节节攀升，豆二连续调整，豆类“兄弟”分道扬镳的背后深层原因是……

本周以来，农产品期货走势出现明显分化。豆一期价节节攀升，突破6000元/吨整数关口，不断刷新历史高点，豆二期价冲高回落，粕类期价陷入调整，连续两个交易日累计调整幅度近4%。

“目前影响豆一期价的主要因素来自于国内市场。”宝城期货农产品高级研究员毕慧认为，随着国内产区收购加速，农户惜售依然明显，市场中可流通粮源数量锐减，支撑贸易商挺价心理。虽然蛋白厂仍有库存待消化，并不急于采购，但在下游消费回暖的预期推动下，豆一期价强势领涨现货市场，反映出市场预期的改善。同时随着政策窗口期的逐渐临近，市场的乐观预期持续发酵，推动期价持续刷新历史高点。

“相比之下，豆二期价明显受到外盘美豆期价的走势影响。”毕慧认为，当前主导外盘美豆期价的因素来自于美豆出口、国内压榨、南美大豆产量预期三个方面。本周一，美国农业部发布的出口检验周报显示，截至2021年2月25日当周，美国大豆出口检验量为88万吨，迄今为止，2020/2021年度美国大豆出口检验总量为5187.9万吨，同比提高76.3%。美国对华大豆销售总量为3587万吨，同比增加195.2%。本年度的前26周，美国大豆出口量已经相当于全年出口目标的84.7%。美豆出口仍保持强劲，美国农业部在月度报告中频频上调出口预估，构成美豆期价的重要支撑。

在毕慧看来，美国国内大豆压榨来看，单月的大豆压榨量仍保持在历史高位。一方面，阿根廷豆类制成品可供出口规模受限，给美国豆类制成品出口提供空间；另一方面，美国大豆压榨利润保持在1美元/蒲以上，支撑美国大豆压榨厂的压榨积极性。美豆出口和内需两旺构筑美豆期价的重要支撑。与此同时，今年南美大豆收获持续缓慢，巴西大豆收割10年来最慢，巴西咨询机构AgRural公司发布的报告显示，截至2月25日，巴西2020/2021年度大豆收获完成25%，周比提升10%，远低于去年同期的40%，为2010/2011年度以来的同期最慢收获步伐。与此同时，巴西大豆物流运输问题引发市场高度关注，巴西大豆出口装运速度仍偏慢，巴西全国谷物出口商协会Anec预估，2月大豆出口量为500万吨—608.3万吨，低于此前预估600万吨—799万吨。去年2月份巴西大豆出口量为900万吨，由于今年巴西大豆出口量为2014年以来同期最低水平，导致国内进口南美豆的到港量出现延期到港，并直接影响到华东地区部分油厂的开工生产。此外，国内港口大豆库存加速去化，减轻豆二期价反弹压力，令豆二期价表现出一定的抗跌性。

油脂油料方面，格林大华期货农产品高级分析师刘锦告诉期货日报记者，上周国内豆粕价格振荡幅度较大，在美豆大幅上涨的情况下，国内豆粕不涨反跌，出乎很多人的预料，究其原因主要在于豆粕、油脂之间强弱不同。市场油强粕弱的主要逻辑为国内生猪疫病严重，下半年生猪存栏恢复缓慢，导致猪饲料需求放缓，同时动物油脂产出减少，间接增加植物油的需求，预计多油脂空豆粕市场格局还将延续。

国海良时期货研究所负责人王晨希认为，从基本面来看，油脂前期的上涨主要驱动力来自低库存。短期开机增长有限、下游复工开学等需求仍在，低库存强基差状态预计仍能持续一段时间，将对油脂期价起重要支撑左右，但要关注的是豆油、棕榈油将陆续步入中期累库阶段。豆油方面，南美洲农作物继续丰产，近期多家机构上调巴西产量，虽然短期装船偏慢，但集中上市终会到来，预计4月开始我国进口大豆到港量将开始明显增长。棕榈油方面，国内棕榈油库存虽处相对低位，但较去年最低库存水平已明显回升，棕榈油现货基差不及豆油强劲，马棕油2月产量数据已开始环比增加，随后同样是一段季节性增产累库周期。

市场预期马来西亚2月供需报告将会上调其棕榈油产量，同时因中国需求减少而下调出口预期。这令马来西亚棕榈油期价大幅走低，拖累国内棕榈油价格。这将会改变油脂的价格走势吗？刘锦认为，尚不能改变。国内油脂消费主要集中在豆油，棕榈油和菜油方面。目前，豆油和菜籽油的整体库存仍处于历史低位。截至2月26日，豆油商业库存84.74万吨，食用棕榈油商业库存67.37万吨，均处于5年历史同期相对低位；沿海地区、华东和长江地区菜油库存总共不足30万吨。此外，目前国内部分地区油厂由于缺少大豆停机，这令豆油的供应进一步趋紧，油菜籽的进口不足，也导致国内菜油产出有限，油脂市场整体供给依旧偏紧，因此经过回调之后的油脂期价，仍具有买入价值，可布局远月合约。