燃油:低硫需求边际走弱 春节期间裂差承压

核心观点

波罗的海干散货指数BDI开始回落，中国集装箱航运市场有所降温，上海集装箱出口指数出现拐头迹象，前期船燃需求很大程度上受到这两个板块的支撑，短期来看，在中国春节前后，航运市场景气度难以继续走强，大概率是持稳或是有所转弱。燃烧发电方面，亚太地区LNG价格大幅回落，低硫燃料油作为燃烧发电替代品的经济性在降低，随着天气逐步转暖，燃料油燃烧发电需求会进一步下降。综合来看，短期内低硫燃料油裂解预计会进一步走弱，因此建议关注低硫燃料油裂解价差走缩机会，即空LU2104多SC2104，手数配比11：1。

2020年6月22日，低硫燃料油期货合约在上海国际能源交易中心挂牌交易，以原油期货为首的能化板块进一步扩容。能源中心低硫燃料油期货LU的交易标的为保税燃料油，是指对进出我国的国际航线运营船舶供应的保税船用燃料油，进口和销售免征进口征税、增值税、消费税，储存在指定的保税油专用油库，由海关实施保税监管，这一点与已有的上期所燃料油期货FU是相同的，两者最大的不同体现在硫含量上，在实际运行中FU对应的交割品是硫含量不大于3.5%的高硫燃料油，而LU的交割品硫含量要求不大于0.5%。虽然从盘面来看，LU持仓量和成交量远低于FU，但是随着出口配额、仓单直供、“境内交割+境外提货”等一系列制度和业务模式创新，低硫燃料油正吸引更多的产业和资本参与其中，合约活跃度将进一步释放，并有望成为亚太地区燃料油市场的风向标。

资料来源：MPA，信达期货研发中心

资料来源：MPA，信达期货研发中心

根据新加坡海事及港务管理局数据，2020年新加坡船用燃料油销售总量为4983.3万吨，同比增幅5%，其中低硫船用燃料油销量为3448.4万吨，占比69%，高硫船用燃料油销量为1059.4万吨，占比21%。一直以来，亚太地区燃料油市场的定价中心在新加坡，普氏能源资讯于2019年1月起公布0.5%m/m硫含量的低硫燃料油评估价，2020年全球限硫令对生产企业中间馏分的产量和需求都影响较大，在市场未能形成活跃和有效的低硫燃料油评估价格前，市场以10ppm柴油作为计价基准，同时也参考低硫燃料油报价。不过，随着国内低硫燃料油产能及产量稳步释放，成本优势逐步凸显，甚至阶段性出现了与新加坡的倒挂现象。此外，进口的保税低硫燃料油，多头接货后可以用于船舶燃油加注，也可以转出口，但是国内炼厂产的船用低硫燃料油，如果不做保税加注便无法出口退税，还需要缴纳高额的增值税、消费税，因此低硫燃料油盘面价格会更多受到国产货的主导。

资料来源：信达期货研发中心

根据隆众统计，截至2020年底，国内低硫燃料油产能大约为1900万吨/年，2020年1-12月国内炼厂保税船用低硫燃料油产量为765万吨，约占中国保税低硫船用重质燃料油消费量的50%。2020年4月，商务部下放了第一批燃料油出口配额，总量1000万吨，但实际执行过程中配额完成率并不高。因此，2020年12月底商务部将2021年第一批燃料油出口配额缩减至500万吨，后期会根据市场需求情况决定是否下发第二批出口配额。总体来看，我们低硫燃料油产能充足，实际供给会更多受到政策面限制，不过随着国际化程度加深，政策灵活性也在增强。

资料来源：Wind，信达期货研发中心

资料来源：Wind，信达期货研发中心

低硫燃料油期货上市至今，持仓稳步上涨，在做市商制度推动下基本实现主力连续换月，这与原油SC换月较为相似，方便进行上下游产业链的对冲。从价格联动性来看，近7个月来低硫燃料油LU与原油SC相关系数高达0.96，而沥青BU与原油SC的相关系数为0.73，高硫燃料油FU与原油SC的相关系数0.61，因此LU是最原油替代交易的优选品种。2020年，船运市场是受新冠疫情冲击相对较小的板块，以新加坡区域为例，2020年船用油销量逆市上扬，同比上涨5%。展望2021年，随着疫苗接种的铺开，疫情形势有望得到较好控制，全球海运贸易会保持缓慢增长势头，这将对低硫燃料油裂解价差形成较强的支撑。不过，波罗的海干散货指数BDI开始回落，中国集装箱航运市场有所降温，上海集装箱出口指数出现拐头迹象，前期船燃需求很大程度上受到这两个板块的支撑，短期来看，在中国春节前后，航运市场景气度难以继续走强，大概率是持稳或是有所转弱。燃烧发电方面，亚太地区LNG价格大幅回落，低硫燃料油作为燃烧发电替代品的经济性在降低，随着天气逐步转暖，燃料油燃烧发电需求会进一步下降。综合来看，短期内低硫燃料油裂解预计会进一步走弱，因此建议关注低硫燃料油裂解价差走缩机会，即空LU2104多SC2104，手数配比11：1。