铜期货开启“双合约”时代！国际铜期货“首秀”表现平稳

11月19日，国际铜期货在上海期货交易所(下称上期所)子公司上海国际能源交易中心(下称上期能源)正式挂牌交易。据了解，国际铜期货是中国期货市场上首次以“双合约”模式实现国际化的期货品种，也是继原油、20号胶、低硫燃料油之后在上期能源上市的第四个国际化期货品种。

本次上期能源推出面向全球投资者的国际铜期货，将与上期所现有的沪铜期货一起，通过“双合约”模式服务“双循环”发展，将更好地统筹国内国际两个市场两种资源。可以说，这是我国期货市场存量期货品种对外开放的新探索、新尝试，对进一步促进国内外铜产业链和供应链深度融合，增强我国铜行业的国际竞争力、更全面高效地满足企业风险管理需求具有重要意义。

中国证监会副主席方星海在上市仪式中致辞表示，中国证监会坚定把思想和行动进一步统一到总书记的重大决策部署上来，深入推进高水平制度型开放，支持上期所主动担当作为，立足国内大循环、推进国内国际双循环，助力形成新发展格局。

方星海指出，中国资本市场建立30年以来，始终坚持开放合作的原则和方向，不仅促进了资本市场自身的发展完善，也推动了金融业和整个经济的高质量发展。在这其中，上期所在国际化探索中率先迈出了坚实步伐，以原油期货上市为标志，国际化品种逐步增加，境外交易者的成交和持仓占比稳步提高，国际定价影响力不断提升；20号胶期货已开始成为我国20号胶跨境现货贸易的计价和结算基准；低硫燃料油期货将成为中国期货市场首个探索跨境交收业务的开放品种，上市仅半年多，持仓量即超过20万手，影响力将进一步扩大。

方星海表示，本次上期所用“双合约”推出国际铜期货，是存量期货品种对外开放的崭新探索，对进一步促进国内外铜产业链和供应链深度融合具有重要意义。对此，他希望国际铜期货充分发挥后发优势，在不远的将来成为亚太时区铜跨境贸易的定价基准之一，为提升中国在全球大宗商品市场的定价影响力以及推动人民币国际化做出应有的贡献，以实际行动践行总书记和党中央对资本市场的要求。

上期所理事长姜岩表示，上市国际铜期货是上期所坚决贯彻落实五中全会精神和总书记讲话精神，找准在内循环中心节点和双循环战略链接中的定位，更加主动担当作为，以“双合约”促进“双循环”，重点提升以油、铜等品种为代表的重要大宗商品价格影响力的一项重要举措。

“铜的市场化和国际化程度高，是全球宏观经济的重要指标。我国是全球最大的铜生产、消费和进口国，产业链上下游企业众多，风险管理需求强烈。上期所的铜期货历史悠久、交易平稳、结构合理、功能有效，已成为国内现货贸易的定价基准，但也存在着国际化程度不高、服务市场的范围有限等问题。”姜岩表示，推出面向全球投资者的国际铜期货，是我国期货市场制度型开放的又一积极探索，上期能源的国际铜期货与上期所的铜期货以“双合约”模式通过“双平台”同时运行，共同服务“双循环”，将更好地统筹国内国际两个市场两种资源，对于增创我国铜行业的国际合作和竞争新优势、更全面高效地满足企业风险管理需求具有积极意义。

在上海市政府副秘书长陈鸣波看来，国际铜期货的上市是落实习近平总书记讲话精神的有力举措，将有利于促进形成合理的定价机制，更好满足国内外铜行业的风险管理需求，提升我国期货市场尤其是“上海价格”的国际竞争力。他希望，上期所充分发挥金融要素市场基础设施的重要功能，不断丰富期货品种，探索国际化路径，助力提升金融市场能级和影响力。

他表示，今年是上海国际金融中心基本建成之年。上海正按照习近平总书记系列重要讲话精神，特别是在浦东开发开放30周年庆祝大会上的指示要求，进一步完善金融市场体系、产品体系、机构体系、基础设施体系，建设国际金融资产交易平台，提升重要大宗商品的价格影响力，更好服务和引领实体经济发展。上海市政府也将继续加大政策供给、营造良好环境，支持上期所取得更大发展。

中国有色金属工业协会党委书记葛红林认为，国际铜期货的上市，标志着上期所铜期货与国际铜期货形成了“双合约”服务“双循环”的格局，将提供更加公开、连续、透明的价格信号和更有效的风险管控工具，助力国内外企业更好地利用国际国内两个市场、两种资源，加快高质量发展步伐，标志着我国有色金属工业在国际化进程中又迈出了重要一步。

“长期以来，有色协会与上期所积极合作，充分发挥期货市场在建设有色金属强国中的作用，开创了期现联动、产融结合、互促发展的大好局面。我们坚信，随着双方进一步的创新性合作，将为上海国际金融中心建设，为中国有色金属工业更高质量、更有效率、更可持续的发展、实现有色金属强国目标做出新的更大贡献。”葛红林说。

在国际铜业研究组织秘书长 Paul White看来，一方面，过去二十年中国铜需求出现了惊人的增长，中国铜产业的国际地位也在稳步上升。对于未来，他预计以中国为代表的远东市场将继续成为全球铜生产、消费和贸易的主要增长动力；另一方面，经过二十余年稳健运行，上期所已在中国形成了规范、高效的铜期货市场，为中国铜行业提供了宝贵的定价参考，也为国内铜相关企业控制经营风险提供了有效的金融工具。这无疑推动了中国铜行业的繁荣发展。对此，他相信国际铜期货将会成为连接中国与世界铜市场的桥梁，不断提高中国铜价格的影响力，推动全球铜市场更透明、稳定的运行。

作为国内铜业龙头企业，江西铜业股份有限公司副总经理陈羽年表示，当前全球经济增速放缓，铜产业也面临严峻考验，值此风急浪紧时刻，上期所深入践行十九届五中全会精神，推出的国际铜合约为国内外投资者参与国际铜定价开辟了新通道，为我国铜行业提供了更加丰富完善的市场风险管理工具，在服务国内国际“双循环”上必将发挥重要作用。

五矿有色金属股份有限公司副总经理李智聪在上市仪式上接受采访时表示，此次国际铜期货上市恰逢其时，对于国际国内意义重大，主要体现在以下方面。首先，铜期货品种推出国际化合约，有助于提升“上海价格”的国际影响力，进一步推动中国成为全球大宗商品市场的重要定价中心地位；其次，国际铜期货使用人民币进行计价结算，有助于推动人民币国际化进程；最后，国际铜期货的推出有助于实体企业利用好国际、国内两个资源市场，进一步提升产业链企业的风险管理水平。

上期所总经理王凤海在采访中告诉期货日报记者，推出国际铜期货，既是我国铜行业发展的客观需要，也是扩大对外开放背景下，期货市场服务铜企业、提供国际化风险管理工具的有力举措。一是为铜产业链上下游企业在国际贸易中提供规避价格风险的工具，助力企业平稳运行；二是进一步提升我国铜国际定价话语权和影响力，加速人民币国际化进程，有助于我国建设铜国际定价中心。

“沪铜期货作为国内含税品种，反映的是国内市场供求关系，其价格已成为国内现货贸易的定价基准，但是只限于国内投资者参与；而国际铜期货面对的是关境以外的不含税市场，反映的是远东时区的国际市场供求关系，境内外交易者都可以进行交易。”在他看来，这种“双合约”模式是在不改变国内现有市场格局的前提下，基于保税市场和远东时区国际市场推出的新业务，有助于更好地服务国内外铜产业的风险管理需求。

在上市仪式的最后，姜岩表示，上期所将继续以“提升重要大宗商品价格影响力”为己任，进一步优化“一主两翼”平台建设布局，进一步提供高质量的产品供给，加快推出现有期货品种的期权产品，以及指数类期货的研发上市；稳步扩大标准仓单可交易品种，持续拓宽服务实体济覆盖面；坚定扩大开放，以高水平的制度供给，加快现有品种的国际化，不断提升市场开放度和投资便利度，吸引和服务全球市场主体参与、使用或参考大宗商品期货价格，提升与现货市场供需相适应的大宗商品价格影响力；落实“走在市场风险曲线前面”的要求，加强预研预判，确保市场稳健运行，为建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场贡献力量。

国际铜期货上市首日交投活跃，境内外企业参与积极

11月19日，国际铜期货正式在上期能源挂牌交易，作为国内首个以“双合约”模式运行的国际化期货合约，国际铜期货的首日表现受到市场关注。

据上期能源披露，国际铜期货首日交易参与集合竞价的会员和客户分别为47家、80个，首批成交267手(单边)。

其中记者发现，参与集合竞价达成首批交易的境内外铜产业链企业也有不少，包括中基宁波集团股份有限公司、江西铜业股份有限公司、五矿有色金属股份有限公司、万宝矿产有限公司、ENVY GLOBAL TRADING PTE。 LTD。、TRIWAY INVESTMENT (HK) LIMITED、SUCDEN FINANCIAL LIMITED、江铜国际贸易有限公司、云南铜业股份有限公司、宏源恒利(上海)实业有限公司、上海裕江源贸易有限公司、BOCI Global Commodities Limited、LOBB HENG PTE LTD等。

在参与集合竞价达成首批交易的境内铜产业链企业之中，中基宁波集团股份有限公司相关负责人告诉记者，国际铜期货的挂牌上市给国内中小铜产业链企业提供了一个参与国际交易的平台，平抑了整个市场的波动风险，为国内上下游各个企业降低了进口价差风险。同时，通过现货的交割，可以提高保税区铜仓单的流动性，降低市场铜现货溢价，有利于电解铜长单议价话语权的提升。

“在大宗商品业务上，中基集团通过结合实体经济不断向产业链延伸，形成了工贸结合、期现结合、深入产业链及资本化运作的健康稳定的新型发展格局。同时，公司充分利用期货市场，为国内下游企业提供了稳定高效的供应服务。”该负责人表示，作为一家服务于国内下游实体企业的公司，在国际铜期货上市后，中基集团可以灵活运用国际铜期货合约，降低现货采购的溢价成本及保值成本。同时，国际铜期货的上市也为交易带来更多的便利性与灵活性，当市场机会出现时，公司可以直接利用国内沪铜期货合约与国际铜期货合约锁定进口利润，通过仓单交易系统采购现货，直接进口到国内销售，大大提高了进口的效率。

在他看来，国际铜期货上市的意义非凡，一方面将吸引更多企业参与到沪铜和国际铜的套利交易，为市场提供更多流动性；另一方面也降低了外汇方面对于企业参与外盘交易的限制，提高了交易的便利性。此外，对于产业而言，国际铜期货的推出将逐步提高国内铜行业定价话语权，部分长单定价模式将转向由国际铜定价。他认为，沪铜期货和国际铜期货的“双合约”模式通过“双平台”同时运行，共同服务“双循环”，将更好地统筹国内国际两个市场两种资源，对于增强我国铜行业的国际合作和竞争新优势、更全面高效地满足企业风险管理需求具有积极意义。

同时，记者了解到，当天金瑞期货股份有限公司帮助江西铜业股份有限公司夺得了国际铜期货BC2103、BC2106、BC2109合约境外交易首单。金瑞期货党总支书记、副总经理沈纯向记者表示，作为交易所会员单位也十分期待境内外铜企业以及投资机构踊跃参与到国际铜期货市场，公司将积极推广国际铜期货品种，助力国际铜扩大市场规模，引入更多交易者与参与者，提升国际化运营能力。

金瑞期货分析师杜飞告诉记者，中国是铜冶炼、消费和进口大国，中国铜期货和现货市场对国际参与者而言具有巨大的吸引力。此次国际铜期货开通了境外参与中国铜期货市场的渠道，将改变中国境内及境外企业的定价模式，也有助于保税区铜进出口贸易更加活跃。他也期待，国内企业乘着国际铜期货上市的“东风”，不断提升企业风险管理水平，实现与国际接轨，进一步增强中国铜产业链的国际影响力。

总的来说，国际铜期货的上市为市场参与者提供了一个新的平台。国信期货分析师顾冯达向记者表示，对境内外参与者而言，国际铜期货以人民币来计价、结算，同时可以使用美元冲抵保证金，不仅有助于企业降低汇兑成本，也有助于人民币国际化提速；对于铜产业链企业而言，可利用好国际铜期货“净价交易”特点，进行精细化套期保值敞口管理，避免因税收部分影响完全套期保值的实际效果；对于铜进出口贸易型企业而言，国际铜期货的上市增加了期货定价和贸易流的更多选择，有助于提升企业在保税铜市场的风险管理能力和货物交收便利水平。

从国际大宗商品定价权角度来看，顾冯达表示，国际铜期货正式上市交易后，将与成熟的沪铜期货形成市场化的升贴水溢价，并与海外市场的伦铜期货及纽约铜期货，组成“美金铜—国际铜—沪铜”相关衍生品套利组合，市场化套利行为将加大国内外铜产业链企业和专业投资机构参与跨市交易的积极性。

他告诉记者，过去因国际市场上净价交易习惯和关税方面存在的阻碍，庞大的中国保税区铜库存多以LME铜期货定价，而国际铜期货上市后不仅为海外及国内铜贸易商增加了期货定价选择，还有利于强化铜进出口贸易过程中的风险管理，有助于推动人民币国际化进程，提升我国大宗商品的国际话语权和定价权。

据期货日报记者了解，国际铜期货上市首日共有九个合约挂牌交易，分别为BC2103、BC2104、BC2105、BC2106、BC2107、BC2108、BC2109、BC2110、BC2111合约，挂牌基准价为47680元/吨，涨跌停板幅度为±6%，首日涨跌停板幅度为其2倍。

从成交情况来看，截至11月19日收盘，国际铜期货上市首日总成交量为0.83万手，成交金额19.68亿元，总持仓量0.21万手，其中主力BC2103合计成交量0.76万手，成交金额17.82亿元(均为单边)。从价格运行情况来看，主力BC2103合约收盘价为47090元/吨，较挂牌基准价下跌1.24%。

南华期货金属分析师王仍坚表示，上市首日通过集合竞价，国际铜主力2103合约开于47500元/吨，开盘后1分钟内触及日内高点47600元/吨，随后空头增仓，铜价回落在47100元/吨附近，最终收盘于47090元/吨。在他看来，国际铜挂牌基准价略高于市场预期，从美金铜角度，按(LME+调期费用+洋山铜溢价)*汇率公式计算，昨日BC2103合约理论价格在46800元/吨附近。

可以看到，国际铜上市后与沪铜走势有所差异，主要表现在国际铜走势相对较弱。中粮期货分析师卫来认为，在上市首日出现这样的差异合乎情理，因为国际铜的挂牌基准价基于一系列理论测算而得出，但是市场情况在挂牌基准价确定后仍然在发生变化，因此国际铜上市后需要根据最新的市场情况来调整定价。此外，由于国际铜期货定位“双循环”，涉及到保税与国内两个市场，因此LME铜、国际铜和沪铜之间也需要调整到一个相对合适的比价，市场参与者也需要一个适应和探索的过程。从长期来看，在国际铜价格基于市场情况修正完成后，仍然将呈现出与沪铜较强的相关性。

顾冯达告诉记者，与现有的沪铜期货价格相比，国际铜期货交易的是不含税合约，其内涵价值包含上海保税仓单溢价、升水铜溢价及远期基差溢价。若按照上海电解铜保税库(仓单)溢价40—53美元/吨、品牌溢价110元/吨及远期基差溢价估算，国际铜期货首日挂牌基准价与海外市场进口成本相当，略高于市场投资者此前预期。不过，考虑到中国进口铜需求旺盛使得保税铜资源存在一定溢价，因此国际铜期货估值存在合理性。他认为，国际铜期货上市首日价格的小幅调整，也显示出市场参与者根据未来预期而调整铜价水平。

在国泰君安期货首席研究员王蓉看来，国际铜期货盘中价格的波动与LME铜和SHFE铜价形成较好的协同联动。“目前考虑到INE、SHFE、LME三个市场铜价的联动性，上市首日国际铜期货2103合约价格的小幅回调在市场的合理定价之中。同时，国际铜不同月份合约由此前挂牌时的平水结构已经转为近低远高的Contango结构，也反映出市场的合理定价。”在她看来，目前三个市场间没有明显的无风险套利机会，但是随着三个市场的价格相对变化，伴随市场套利机会的不断增加，也会增加市场的流动性，从而吸引更多参与者介入，这是正向反馈的过程。

看向铜价后市的表现，顾冯达表示，从基本面来看，铜产业链供需紧平衡，上游矿端供应偏紧预期仍在，铜加工费及硫酸等副产品价格偏弱压缩冶炼利润，而需求端市场进入消费淡季后，有色传统消费淡季的现实被未来乐观经济增长预期冲淡。总体而言，他认为，近期市场风险偏好随各国加大经济政策刺激而有所提振，国内外大宗商品价格重心抬升，有色传统消费淡季的现实被未来乐观经济增长预期冲淡，前期快速反弹后铜价短期存在消化涨幅，中长期趋势上对铜价不轻言高估。操作上，建议对铜看高一线，波段操作为主。