焦炭 中期继续看涨

下半年焦炭供应仍然偏紧。焦炭产业链相对简单，我国焦炭主要用于钢铁冶炼领域，其占总消费量的85%，钢铁行业对焦炭的消费起着决定性作用。焦炭产量和生铁产量的比值高低直接反映了行业供需面情况，比值下降意味着焦炭供应趋于紧张，比值上升则意味着供应趋向宽松。有关数据显示：6月全国焦炭产量4017万吨，同比降4.2%；生铁产量7663万吨，同比增4.1%。6月焦炭与生铁产量比值为0.524。1—6月全国焦炭产量22869万吨，同比降2.5%；生铁产量43268万吨，同比增2.2%。1—6月焦炭与生铁产量比值为0.528。今年焦炭产量负增长，生铁产量正增长，产量比值下降走势更加明显，焦炭供应比去年同期更加紧张。下半年山东实行“以煤定焦”政策，使得全国焦炭产量降幅增大，预估影响全国产量4%以上。如果去产能政策严格执行，下半年焦炭供应将更加紧张。

全国焦化行业利润同比大幅增加。二季度以来，下游复工复产进度好于预期，焦化行业供给从宽松转向偏紧，最直接的表现是焦化利润同比大幅增加。截至7月31日，全国平均吨焦盈利236元，远高于2019年同期140元的水平，同比高90%以上。

高频数据印证焦炭供应紧张。从周数据看，独立焦化企业开工积极性很高，样本开工率维持较高水平，焦炭产量稳定，低于去年水平。但与下游钢厂开工数据相比，明显处于偏低状态。样本企业焦炭产量与铁水产量比值明显低于同期水平。今年样本企业焦炭产量与铁水产量比值为0.4272，而2019年为0.4679，同比下降8.7%。

焦炭库存持续下降，后期仍有下降的可能。截至7月31日，全国焦炭库存为813万吨，同比去年下降150万吨，或15%；独立焦企库存47万吨，较去年同期增加19万吨，但较年内高点下降约55万吨；港口库存265万吨，同比去年下降224万吨，或45%，贸易商去库意愿较强；钢厂焦炭库存501万吨，增加47万吨，或10%，钢厂补库意愿较强。焦炭产量和生铁产量比值与焦炭库存关系图显示，两者具有较强的一致性，当供需比值同比上升时焦炭库存处于增加状态，当比值下降时焦炭库存处于下降状态。目前，焦炭供应紧张，焦炭产量与生铁产量比值处于下降通道，预计焦炭库存仍有下降空间。

在去产能政策背景下，焦炭产能收缩、产量减少，而下游需求相对稳定，出现供不应求局面。由于焦化高利润驱动，焦企高负荷生产，而焦炭总库存却持续下滑，特别是焦企库存和港口库存已降至历史同期低位水平。随着旺季来临，钢材需求回升，钢价上涨带动钢厂利润上行，钢厂提高采购焦炭价格，而焦企也将主动提高焦炭销售价格，进而推升焦炭期价上行。