中美贸易协议框架下 2020上半年大豆采购将如何？

一、全球纵观：

纵观2019年中国进口大豆的情况，整体说来巴西大豆的供给占有绝对优势，但在一季度2-3月左右，由于巴西陈豆库存不多，新豆尚未成熟，出现了青黄不接的情况，这种情况在2020年仍然很有可能发生。而年末正值美豆的上市期，目前美豆的采购已经出现好转迹象，如果价格合适，或在一季度占据中国大豆进口的一半主场，中国的大豆进口情况将好于2019年。二季度随着巴西大豆的成熟和收获，大豆的进口宽松的预期将会加强。

图1：海关总署 美尔雅期货

二、美豆采购前景分析

（1）美国大豆库存潜能

表1：USDA 美尔雅期货

第一列是2017/2018年的数据，这时未发生贸易摩擦，美国大豆供需平衡表能够保持基本平衡，大豆的出口量较多。随后的2018/2019年之中，由于缺少中国对美豆的需求，期末库存累积了5亿蒲式耳左右。对比起表中第四列最新公布的数据，出口仍然未作调整，但是由于产量下调的冲击，和略微上调的压榨，总体美豆仍然实现了去库。但是如果接下来中国采购美国农产品，按照采购恢复至2017年的水准预计，上升的3.59亿蒲式耳需求仍然在美豆的库存剩余范围内。即使调查了北方五州的收获面积情况之后，进一步调低单产，也很难超越4.75亿蒲式耳的范围。

（2）美豆大豆贸易可行性

往年美豆出口的高峰期一般在8月到次年3月之间。如下图所示，2019年末，我国进口得美豆数量比去年同期有了明显的上升，但是与往年相比仍然有很大的差距。

图2：海关总署 美尔雅期货

另外，1月15日中美签署第一阶段经贸协议，中方同意今后两年在2017年的基础之上平均进口农产品规模为400亿美元，同时协议推动美方实现对华加征关税由升到降的转折，包括暂停原定去年12月15日要加征的关税，并将去年9月1日生效的对华加征关税税率从15％降至7.5％。

这一消息首先表明了中美双方解决贸易冲突的态度，目前的情况下美豆采购最坏的情况已经过去，但是由于关税的问题还需要留待第二阶段贸易谈判解决，目前的大豆进口仍然需要以配额等方式实现，短期内美豆采购量缺乏进一步上升的动力。

除此之外，从采购成本上看来，美国大豆升贴水整体较高，与巴西大豆相比，价格并不处于优势的地位（图3）。另一方面，国内的油脂需求已经到达高峰，之后会随着备货结束和企稳回升转淡，油料需求（图4）仍然没有明显起色，因此我国难以像2017年的一样大规模进口美豆。

图3：wind美尔雅期货

图4：wind美尔雅期货

综上所述，一季度美豆采购量较大概率将较为温和，如果采购引起库存下降农民惜售情绪增强，可能会由于价格劣势让位于巴西大豆的采购。除此之外，2020年上半年的美豆采购将仍然受中美贸易谈判的影响。

三、巴西大豆采购前景分析

（1）产量前景

虽然在播种前期和生长时期遭遇了一些干旱天气，但是今年巴西大豆的锈病较少，播种面积预计较大，总体产量有高于去年的预期。巴西大豆据外电1月13日消息， AgRural咨询公司上调巴西2019/20年度大豆产量预估，目前预估为1.239亿吨，高于其12月预估的1.222亿吨。

全球气候方面，澳大利亚气象局的检测图（图5）显示，全球保持气候中性，既不发生厄尔尼诺也不发生拉尼娜的可能性比较高。美国气候预测中心的数据显示，春季北半球保持气候中性的可能性为60％，保持至夏季的可能性为50％。因此，气候对于巴西大豆的生长干扰较小，预计的产量实现的可能性较高。

图5：澳大利亚气象局 美尔雅期货

（2）巴西大豆库存潜能

下表中巴西大豆的产量预估持续较好，虽然出口上调，但是仍然出现了小幅的累库。因此，巴西新播种大豆的库存储量是足够维持大量的出口的。

同时如图6所示，2019年中国进口的巴西大豆数量不及2018年。按照海关总署的统计，2018年1-11月中国进口巴西大豆6400万吨，全年进口6608万吨，而2019年1-11月进口巴西大豆5284万吨。从此项上看来，巴西陈豆和早播巴豆的收获仍能保证一季度的供给较往年不出现大的下滑。

表2：USDA 美尔雅期货

图6：USDA 美尔雅期货

四、对豆粕期货的影响

一季度由于中美贸易第一阶段协议的成功签订，我国大豆进口紧张局势或将有所缓解。叠加前期到港口大豆卸货，港口大豆库存有所充实，港口库存难以出现炒作的机会，市场焦点更可能转移到美豆进口成本上。豆粕期货可能随美豆的上涨拉动出现上行。但是需要南美天气和中美第二阶段谈判的信息，修正前期的判断。