【蛋白粕年报】美国全球平衡表改善，来年重点关注国内养殖需求

市场分析及交易建议：

美国19/20年度减产已成定局。根据11月USDA月度供需报告，美国大豆库存消费比11.85%，较18/19年度23.01%大幅下降，同时这也是自2013/14年库消比连续5年上升后的首次下降。10月上旬南美干旱一度引发市场担忧，不过随天气改善，目前巴西和阿根廷大豆播种和生长情况良好。中性天气下南美有望丰产，未来密切留意南美天气。中美贸易战发展仍将影响美国及巴西平衡表的出口项和最终期末库存。未来如果中美达成协议，美豆出口上调，则美国平衡表有望进一步改善，利好CBOT。

国内市场的大豆和豆粕供给，油厂根据盘面榨利、远期豆粕基差销售情况及对需求的评估去买船。盘面榨利综合考虑了进口大豆成本以及油的走势，影响进口大豆成本的因素则涵盖了CBOT走势、南北美升贴水报价、人民币汇率、中美贸易战发展等等。比起供给，市场更为关注的是明年豆粕需求。农业农村部10月中旬公布的数据显示能繁母猪存栏环比降2.8%，生猪存栏环比降3%，降幅已经明显缩窄。市场普遍预期10月存栏将环比转正。市场期待明年需求恢复，不过站在当前时点我们不建议过度乐观。农业农村部表示，虽然生猪生产总体来说将进一步好转，但生猪市场供应明显增加要到明年下半年，目标是力争明年底基本恢复到常年80%左右的水平。另外非洲猪瘟疫情的发展仍然存在不确定性，近期云南腾冲和北方复养地区再度爆发疫情，还需要密切留意疫情的演变发展。禽料版块上，2020年再现2019年超高增幅的概率较低；水产受天气影响较大，我们暂且预估2020年和2019年持平。综上，市场主流意见2020年豆粕总消费量可能和2019年持平或略增1-2%。

未来走势判断：现在至春节前，现货基差或逐步回落，以反映出栏导致的惨淡需求。如果中美贸易战还未解决，或南美天气产量不及预期，且下半年国内生猪养殖需求明显恢复，则9月合约行情值得期待。

策略：南美天气题材或下半年生猪养殖需求明显恢复，9月合约或有较好做多机会。

风险：中美贸易战，人民币汇率，南美天气，国内养殖需求

1国际市场：美国减产确定，南美有望实现正常单产

美国新作：减产已成定局

美豆每年4月底5月初开始播种，9月下旬陆续开始收割。作物生长报告显示截至11月17日美豆收割完成91%。美豆产量基本确定，11月8日公布的月度供需报告中，USDA维持美国19/20年度大豆种植面积和收获面积不变，分别为7650万英亩和7560万英亩，单产同样维持46.9蒲/英亩；出口预估17.75亿蒲，压榨预估21.05亿蒲，最终期末库存为4.75亿蒲，较10月预估值4.6亿蒲小幅上调，但远低于18/19年度的9.13亿蒲。

2019年春播时的持续强降雨和洪涝灾害，最终导致了19/20年度美豆收获面积和单产的下降。根据11月USDA月度供需报告，美国大豆库存消费比降至11.85%，较18/19年度的23.01%大幅下降，同时这也是自2013/14年后连续5年库消比上升后的首次下降。美国平衡表的改善，从基本面上支持CBOT在收获压力过后价格运行区间上移。

南美：大豆播种和生长良好，关注后期天气情况

巴西大豆每年10-12月播种，目前正处于种植期。10月上旬巴西干旱一度导致播种进度严重落后，引发市场担忧。不过随着天气改善，目前巴西大豆播种和生长情况良好。IMEA数据显示截至11月15日马州播种完成96.98%，略低于去年同期99.37%，但明显好于五年均值91.88%。DERAL数据显示截至11月11日帕拉纳州播种完成89%，2016至2018年同期分别为89%、88%和88%。阿根廷大豆种植期稍晚，每年种植期为11月到1月上旬。Bolsa数据显示截至11月13日阿根廷大豆种植完成29.6%，去年同期和五年均值分别为31%和30.4%。

根据NOAA预测，巴西大豆关键生长期（1-2月）和阿根廷大豆关键生长期（第一季大豆为1-3月，第二季大豆为1月中旬至4月上半月），全球天气中性的概率超过50%，发生拉尼娜的概率最小。这意味着大的天气判断上，南美大概率能够实现正常水平单产。USDA在11月供需报告中预估19/20年度南美两国均丰产，巴西总产量为1.23亿吨，阿根廷为5300万吨。进入2020年，我们仍需要密切留意巴西和阿根廷大豆关键生长期的天气情况，届时将是影响CBOT走势的主要因素之一。

需求：仍取决于中美贸易战发展

中美两国贸易战几经辗转，在10月初两国称谈判取得实质进展，市场则期待两国在11月中旬能够达成第一阶段文本协议。不过中美谈判似乎再生变数。中方认为贸易战因关税而起，两国应该逐步取消此前加征的关税，不过据悉美方对此持不同意见；美国总统特朗普甚至威胁如果无法达成协议，将再度对进口自中国商品提高关税。

贸易战将对美中两国产生深远影响。对美国而言，贸易战直接影响到美豆平衡表出口项变化。中美贸易谈判涉及到的一个重要内容就是中国采购美国农产品金额及数量，两国关系缓和则中国可能增加进口美豆、美国出口增加，反之则反。2018/19年度由于贸易战，美国年度出口大豆4756.4万吨，上年为5807.1万吨；在11月供需报告中USDA预估19/20年度美国出口为4830.8万吨。未来如果中美达成协议，美豆出口上调，则美国平衡表有望进一步改善，利好CBOT。

贸易战还影响南美大豆贴水报价。由于中国将庞大的需求转移至巴西（2018年由于非洲猪瘟导致中国进口大豆需求下降，否则南美大豆供给将更加紧张），巴西贴水报价上涨，中国进口大豆成本明显抬升。理论上巴西豆最高可涨价至加征关税后的中国进口美豆完税价。因此，如果中美贸易战继续，如果后期南美天气还出现问题，则我们一定会看到稳步上行的巴西贴水报价。

全球平衡表：美国减产背景下全球供需有所改善

主要因美国减产超过2000万吨，导致2019/20年度全球大豆产量下降。USDA11月供需报告预估全球2019/20年度期末库存为9542.1万吨，较上年度下降1424.3万吨。

2国内市场：市场寄希望于未来养殖需求恢复

根据天下粮仓预估，11月我国进口大豆到港810万吨，12月900万吨，1月700万吨，2月390万吨，远期买船装船情况可能随时变动。更远的国内进口大豆数量，国内油厂会根据盘面榨利、远期豆粕基差销售情况及对需求的评估去买船。盘面榨利综合考虑了进口大豆成本以及油的走势，影响进口大豆成本的因素则涵盖了CBOT走势、南北美升贴水报价、人民币汇率、中美贸易战发展等等。

市场更为关注的是明年豆粕需求。按市场年度计算，2018年10月至2019年9月我国累计进口大豆8260.4万吨，远低于17/18年度进口量为9412.7万吨，降幅12.24%。因非洲猪瘟导致存栏下降，而生猪饲料对豆粕的消费占豆粕总消费约一半，2019年初市场对整年饲料需求极为悲观。2019年将尽，实际情况是禽料大幅增长，年初豆菜粕低价差还使得豆粕替代需求增加，因此2019年豆粕消费好于年初市场预期，年度下降5.6%。

农业农村部数据显示9月能繁母猪存栏环比降2.8%，生猪存栏环比降3%，降幅已经明显缩窄。市场普遍预期10月存栏将环比转正。市场期待明年需求恢复，不过站在当前时点我们不建议过度乐观。农业农村部表示，虽然生猪生产总体来说将进一步好转，但生猪市场供应明显增加要到明年下半年，目标是力争明年底基本恢复到常年80%左右的水平。我们按照生猪生长周期计算，如果能繁母猪存栏在10月环比转正，则体现在仔猪存栏上将要到明年2月，体现在肥猪存栏上将要到明年7月。也就是猪料需求增加至少要到明年春节后才会有所体现。另外非洲猪瘟疫情的发展仍然存在不确定性，近期云南腾冲和北方复养地区再度爆发疫情，还需要密切留意疫情的演变发展。禽料版块上，2020年再现2019年超高增幅的概率较低；水产受天气影响较大，我们暂且预估2020年和2019年持平。综上，市场主流意见2020年豆粕总消费量可能和2019年持平或略增1-2%。此外我们还需谨慎，当前豆粕消费较好和养殖户在元旦、春节前延迟出栏有关，春节前如果集中出栏而新增产能还未跟上，则豆粕消费可能会是全年最差。

菜粕：中加关系紧张，导致菜粕长时间呈现“三降”：进口菜籽数量降、油厂菜籽库存降、开机率降。不过每个月我国还是有超过10万吨的颗粒粕进口。2019年水产饲料需求平平，华南菜粕还被葵粕等杂粕替代，当前又是菜粕传统消费最淡季。因此即便“三降”，菜粕价格近期表现极为疲弱，豆菜粕价差扩大，港口颗粒粕库存处于历史同期最高。未来菜粕单边走势还将继续跟随豆粕，继续关注中加关系进展。