全球宏观经济与大宗商品市场周报

第一部分国内经济解读

国内方面，本周没有公布重要的经济数据。从政策角度看，国家总理称中国经济受全球放缓影响，下行压力加大但不会“大水漫灌”式强刺激。央行周二会议要求商业银行增加对实体经济信贷支持。此前央行在上周六发布三季度货币政策执行报告称将“加强逆周期调节”，并且去掉了“闸门”的字样，强调应对经济下行压力，警惕通胀预期发散。情况表明目前决策层对经济预期依然偏悲观，央行态度从此前的稳健重回偏宽松。未来更多的宽松政策，尤其是进一步调降MLF利率等引导利率下行的政策仍值得期待。此外，本周央行开始公开市场操作，共计向市场投放3000亿元流动性。

风险事件方面，本周消息面变动较多，且变化较快。上周六中美贸易团队负责人通电话，对阶段协议进行讨论。美方表示仅剩最后细节需要讨论，同时媒体报道称美国准备再延长华为许可。中美或以5月协议为基础进行谈判，但在是否逐步取消新征关税方面仍有分歧。周四和周五中美谈判急转直下，美国参议院通过支持香港暴力的法案，有意将香港问题作为谈判筹码对待，引起中国强烈反弹。之后市场风向转向不认为中美在12月15日能够达成协议。中美谈判的风险仍值得持续关注，尤其是美国是否再度推迟12月15日准备开征的关税。

第二部分海外经济解读

美欧日制造业略有好转，英国制造业衰退深度加大：美国11月Markit制造业初值52.2，攀升至七个月最高位，服务业PMI初值51.6，均高于预期值和前值。欧元区制造业PMI初值46.6，略高于前值，然增长乏力；服务业PMI初值51.5，不及52.5的预期值和前值。德国制造业PMI初值43.8，略高于前值和预期值，但是依然处于衰退中；服务业PMI初值51.3，不及预期值和前值呈现继续下行趋势。英国制造业PMI初值48.3，不及预期值和前值，衰退深度加大；服务业PMI初值48.6，亦不及前值和预期值；综合PMI初值48.5，为2016年7月来最低。日本制造业PMI初值48.6，服务业PMI初值50.4，均略高于前值。总体来看，美欧日制造业有局部的好转，但是依然增长乏力，处于衰退中，而服务业表现继续呈现下行趋势；英国脱欧乱局继续拖累英国制造业和服务业，预计将会进一步下行。我们认为制造业局部好转亦难以改变，全球经济增长动力依然缺失，经济下行风险依然偏大。

特朗普施压联储要求降息，联储官员和会议纪要肯定现有货币政策：特朗普与鲍威尔会面时表示，美联储设定的利率相对于其他国家来说太高了，要求美联储进一步降息。威廉姆斯表示，通胀保持在低位且处于稳定状态，失业率处于低位，美联储的政策目前是宽松的，在制定货币政策上，美联储将继续坚持取决于数据的做法。如果通胀依旧持续朝着错误的方向发展，可能会导致美联储变得更加宽松。美联储公布会议纪要，多数委员认为在10月后利率得到很好调适，几位委员认为，美联储应该强调，如果没有“明显放缓”的迹象，不太可能再次降息，所有委员都否决了负利率。另外，因能源价格问题，委员们下调2019年核心PCE通胀和2020年整体PCE通胀预期。财政赤字偏好使得政府债务压力大，政府要求美联储降息的诉求更加旺盛，然美国现在的经济状况暂不需要降息，美联储将会维持现有货币政策，视宏观数据走势进行对应的调整，联储年内不会再降息，2020年将会降息1-2次。

经合组织下调2020年全球经济增长预期：经合组织经济展望报告显示，2019年全球经济增速预期为2.9%，跟此前的预期保持一致，但该组织将2020年全球经济增长预期从9月份的3%下调至2.9%。耶伦表示，2020年不会出现衰退，但经济衰退的几率高于正常水平。美国经济处于极好的状态，但面临若干风险。最显著的风险是贫富差距悬殊，这是“极具破坏性的”。由于低利率，美联储在低迷时期行动的空间很小。我们认为全球经济下行风险依然偏大，预计2020年全球经济将会降至3%。

第一阶段协议或难以达成：双方正以6个月前功亏一篑的协议文本为基础，磋商第一阶段贸易协议中应多大程度上取消加征的关税，我方要求5月以后加征的所有关税都立刻取消，此后逐步废除5月前加征的关税，白宫内部仍在就精确的百分比进行辩论。在此背景下，美国众议院不顾反对，表决通过已经在参议院过关的涉港法案，目前将交由特朗普签署。据知情人士透露，特朗普将会签署。目前贸易磋商处于敏感的、决定成败的关键阶段，谈判仍可能会轻易破裂。年底前面谈希望渺茫，外界正越来越担心两国为达成第一阶段协议所做的努力将走向停滞。正如我们所预期，特朗普的不确定性是阶段性协议签署的最大风险点，需谨慎对待，关注离岸人民币汇率。

约翰逊赢得电视辩论，当选首相通过脱欧协议可能性大：周二英国保守党和工党党魁展开首次电视辩论，在党首辩论后，YouGov民调显示，英国首相约翰逊获得51%的支持率，英国工党领袖科尔宾获得49%的支持率，科尔宾在与约翰逊的电视辩论中表现好于预期。另外，英国保守党官员表示，约翰逊将承诺保证为3100万名工薪阶层减税，相当于每人减税500英镑。我们认为约翰逊获得大选的可能性非常大，约翰逊版脱欧协议较大可能会顺利通过，英国在1月31日前顺利脱欧进入过渡期，英镑也会短暂回升，然长周期英国经济和英镑依然会受到冲击，英国经济将会继续下行。

德国三季度避免了经济衰退，德国央行预计四季度陷入停滞：德国二季度经济负增长，三季度避免了经济衰退，但是德国央行预计，德国经济可能在第四季度陷入停滞，这表明尽管该国避免了衰退，但短期内几乎没有反弹的迹象。该行月度经济报告显示，有迹象表明德国的制造业下行趋势可能正在趋平。德国制造业深度衰退持续，且无明显好转迹象，我们认为德国经济底部运行的可能性比较大，不排除接下来几个季度出现陷入经济停滞的可能。

其他消息：①美国国会参议院正式通过、美国总统特朗普签署临时支出法案，避免了联邦政府停摆。该临时支出法案可以覆盖到12月20日，仅能够保证联邦政府在12月20日前正常运营。

②欧洲央行在周三发布的半年度《金融稳定报告》中警告其宽松货币政策可能带来副作用，强调多年来史无前例的刺激政策正在削弱金融稳定。

③世贸组织指出，全球商品贸易今年二季度增长0.2%，低于去年同期的3.5%。该组织季度前瞻性指标显示，在贸易紧张局势下，预计第四季度全球商品贸易增长仍将“低于趋势水平”。

④世界银行表示，新兴市场和发展中经济体对全球经济下滑的准备不足，迫切需要加强防御。

第三部分外汇市场解读

一、收盘情况

二、资金面及货币供给数据

三、主要非美货币兑人民币

四、常见报价参考

五、人民币汇率指数

第四部分本周重要事件及数据回顾

第五部分下周重要事件及数据提示

第六部分周度资金流向统计