豆粕可能存在大机会，静待生猪存栏回升

美豆减产已是事实，奠定豆粕上行基础

10月USDA月度供需报告大幅下调今年美豆单产以及总产。预计今年美豆收获面积为7560万英亩，低于去年8500万英亩；美豆单产为46.9蒲式耳/英亩，低于上年的50.6蒲式耳/英亩；总产量同比下跌19.8%；2019/2020年度期末库存为4.6亿蒲式耳，大幅低于2018/2019年度的9.13亿蒲式耳。由于今年美豆播种延迟，使得美豆收获偏晚，质量和单产都受到较大影响。上周五USDA作物生长报告显示，截至11月3日美豆收获率75%，五年均值87%。优良率已经不再公布，最终优良率定格在54%，处于近五年最低水平。美豆减产幅度较大已是事实，美豆供需平衡发生变化，供应端收紧奠定了美豆上涨基础，国内豆粕成本后期也将逐渐抬高。

贸易摩擦出现缓和，美豆出口持续转好

截至10月31日当周美国19/20年度大豆销售净增181万吨，好于市场预估的60-120万吨，其中中国采购95.6万吨。截至10月31日美国19/20年度累计出口大豆2108万吨，同比落后幅度缩小至仅3.48%；对中国累计出口订单为715万吨，远好于去年同期。随着中美贸易摩擦出现缓和，未来美豆出口持续向好。

油强粕弱持续，豆粕库存下降

近期豆粕价格下跌，豆油价格持续上涨，呈现出油强粕弱的格局。2019年1-10月我国累计进口大豆7069.2万吨，较上年同期下降8.11%。全国原料库存处于历史同期较低水平，上周由于部分油厂缺豆停机，开机率继续小幅下降至42.68%。下游成交上，上周豆粕日均成交量由54.2万吨降至23.3万吨。油厂豆粕库存仍在低水平，截至11月1日沿海油厂豆粕库存由55.65万吨降至48.12万吨，大幅低于去年同期的96.89万吨。豆粕库存处于低位，由于压榨利润提升，油厂增加大豆进，未来几个月到港量将会提升，随着后期大豆进口增加，油厂开机率回升，豆粕库存大概率回升。

生猪存栏决定豆粕走势

去年8月起，国内出现了非洲猪瘟疫情，于今年4月达到高峰期，生猪存栏持续下跌，9月我国生猪存栏1.91亿头，较8月下降580万头，为10年最低，豆粕需求也持续下滑，前一阶段的上涨没有需求端的支撑。由于能繁母猪到仔猪投栏一般是在4-8个月，预计生猪存栏在2020年一季度末大幅恢复。当前全国生猪养殖利润为2123.74元/头，较去年同期的79.51元/头增加2571.04%，养殖积极性大幅提升，政策支持力度不断加大，生猪存栏出现拐点的时候也是豆粕需求改善的时候。

在美豆减产的既定事实下，豆粕供给端中长期将会收紧。当前矛盾已在供给端显现出来，需求端矛盾主要集中在生猪存栏的恢复，由于猪肉价格大幅上涨，养殖利润大幅提升，生猪存栏预计2020年1季度末明显改善，随着生猪存栏的回升，豆粕需求端也逐渐改善。如果南美天气再出现问题，供需两端多重因素发力，豆粕行情值得期待。