惨了！我的基本面研究是不是走火入魔了？

最近好像除了乙二醇之外，大部分能化品种都开始逐步走反套逻辑，有的backwardation结构开始变得扁平，有的从backwardation结构变成contango结构，甲醇现在彻底变成contango结构，燃料油现在也开始变成比较扁平的contango结构了，PTA之前也变成了contango结构。

看到之前很多人留言问什么backwardation结构，什么是contango结构，所以这里先简单的再介绍一下期限结构。

01两种常见的期限结构

最常见的两种期限结构分别是contango结构和backwardation结构，contango结构的特点是，近月合约的价格低于远月合约的价格，期货合约从近到远价格呈现出由低到高的排列的排列状态。

（资料来源：交易法门）

Backwardation结构与contango结构恰好相反，它是近月合约的价格高于远月合约的价格，期货合约从近到远价格呈现出由高到低的排列状态。

（资料来源：交易法门）

期限结构看起来很简单，但是简单并不等于容易，往往越是简单的事情，人们越做不好。其实期限结构在一定程度上可以很好地反映商品的基本面信息。

02关于期限结构的理解

Contango结构是一种比较正常的期限结构，这种期限结构表面商品供需过剩，即有较多的剩余库存，这部分库存需要在未来某个时刻卖出，从当下到未来卖出这段期间内，需要有一定的持仓成本，例如仓储费、资金成本等等。

与之相反，backwardation结构是一种不太正常的期限结构，这种期限结构表面当前商品供需偏紧或者不足，这时候市场上的买方愿意为当下购买该商品支付更高的溢价，所以现货价格以及近月价格高企，与此同时，高价格往往代表高利润，在高利润的驱使下，未来这种商品的供应必定增加，所以远月合约供求关系预期改善，价格偏低。

所以，从期限结构我们可以得出的一个初步的判断是，contango结构的品种大部分都是当下供需过剩；backwardation结构的品种大部分都是当下供需偏紧。

此外，期限结构本身也能反应出其他基本面信息，期限结构的近月一端往往反映出现实，而远月一端往往反映市场预期。当下的现实与未来的预期基本上都是相反的，当下情况好，预期一般比较悲观，当下情况差，预期一般比较乐观。

（资料来源：交易法门）

当我们把库存、基差、利润、仓单、产能、需求等基本面因素同期限结构以及现实与预期相结合之后，基本上能判断出来一个品种的大体情况。

举例来说，如果一个品种是backwardation结构，而且价格（严格来说是产业利润）处于相对高位。那么在不去查看任何关于这个品种基本面信息的情况，我们单纯从期限结构可以做出一个简单的判断，这个品种的基差是期货贴水，库存当下大概率是低库存，仓单当下基本较少，利润当下必定较高，需求当下可能未必很好，这些都是根据期限结构对这个品种当下做出判断。

如果这个价格（利润）水平是历史级别的，那么我们可以很容易判断出这个品种的未来预期，未来高利润不可持续，必定利润回归；未来产能必定增加；未来现货价格下跌期货贴水收窄；未来库存开始累积，未来仓单开始生成，未来随着价格降低，需求慢慢会有起色等等。

这些都是单纯从前期限结构本身做出一个比较粗浅的判断，既能了解当下这个品种是个什么情况，也能了解市场对于未来的预期是怎样的。当然，在信息过载的今天，我们有足够的数据来验证我们根据期限结构得来的判断结果。

所以，单纯从期限结构的角度来说，backwardation结构比较利于做多，contango结构往往比较利于做空。当然不能只看期限结构一个维度，也需要结合价格水平的高低做一个辅助判断。

03期限结构变化的规律

当我们了解了什么是期限结构以及对期限结构有一定的理解之后，接下来要做的就是去运用，我个人喜欢观察和总结，所以下面所说的关于期限结构的一些规律，它只是基于观察和总结而来的归纳法，并非是因果关系严谨的演绎结论。

关于期限结构与商品的顶底关系，我总结了几个点：

商品到达顶部时往往是backwardation结构。我认为，如果一波行情是由供需推动上涨的，那么现货的涨幅应该大于期货，因为当某个商品发生供需缺口时，价格的涨幅是一定的，现货可能一步到位，大幅拉涨，而期货由于涨跌停限制，只能慢慢涨，所以期货一般贴水现货。

随着现货上涨把基差缩小之后，一般又会为现货的上涨奠定了基础，就是现货涨，期货跟涨，现货再涨，如此循环，直到现货涨到某个程度之后，期货不再跟涨了，这个时候往往是价格（利润）在历史高位，期限结构是superback。

这个时候需要注意，价格或者利润处于历史高位时，期货大贴水，不是真贴水，不要盲目买贴水，因为现货极有可能已经提前见顶了，这个时候就有可能发生现货崩盘下跌来修复基差。一旦现货蹦了，整个行情就会从高位开始反转。

过去几年，在大贴水的情况出现这样情况的品种比较多，比如今年的铁矿石，去年的pta和pp等等。

商品顶部开始反转往往是backwardation结构开始变成contango结构。当商品见顶之后开始下跌，并不是说back结构马上就变成contango结构的，而是在下跌过程中，随着基本面的变化，例如库存、产量、产能等等发生变化之后，期限结构开始逐步发生变化。

当商品发生期限结构变化时，往往意味着这个品种的长期方向发生变化，当然也取决于该商品的价格（利润）水平。例如，某个品种从backwardation结构变成了contango结构，但是依然有利润，这种情况下的contango结构的品种基本上都适合长期空配，直到利润跌得差不多了。

过去几年，从高位backwardation结构在下跌过程中转变为contango结构的品种也有一些，例如今年的pta以及去年的甲醇等。

商品到达底部时往往是contango结构。有的品种在下跌过程中期限结构发生转变较快，有的品种在下跌过程中期限结构转变较慢，所以有很多品种一直跌到历史低位，甚至利润都快没了的时候，才从backwardation变成contango结构。

对于这种类型的品种，大概率都是在底部震荡缓慢去库存，至于震荡时间的长短则取决于产业周期的长短，周期短的行业，可能去库比较快，周期长的行业可能去库比较慢。

我个人认为，燃料油就属于这种的价格跌到历史低位，才发生期限结构的转变，甲醇也有些类似。所以大多数品种价格处于底部的时候往往最初都是呈现出contango结构。

因此，当商品价格处于历史低位，如果基本上没利润了甚至亏损，这个时候期货即使升水，我个人也不太建议做空。所以我常说，价格低位高升水，不是真升水，不要盲目卖升水，因为现货价格可能提前见底了。

商品底部开始反转往往是contango结构开始变成backawardation结构。当一个商品在低位的contango结构开始逐渐走平甚至变成backwardation结构时，往往容易走出反转行情，随着期限结构的变化，现货往往开始走强，由于没有涨跌停的限制，所以涨幅大于期货。

一旦期限结构发生永久性转化，那么这个品种就进入了长期做多或者做空的局面，因为期限结构发生根本性变化，说明了商品基本面发生了彻底的转折。除非是商品利润处于历史极值，否则绝大多数情况下建议顺期限结构去做交易，在商品利润处于历史极值的情况，建议不要再去按期限结构做交易。

过去几年，从contango结构开始向backwardation转变的品种比较典型的就是乙二醇，上市之初港口库存140多万吨，然而在短时间内乙二醇价格不断下跌，去库速度十分迅速，现货价格不断上涨，期限结构发生转变，但是目前暂不确定这个转变是暂时的，还是永久性的，

04信仰是最高的基本面

最近我谈到做交易需要信仰，很多人都以为我入魔了，其实并没有！因为无论是技术分析、基本面分析、各种套利对冲我折腾了有很多时间了，发现这些东西都是有漏的，经常在那么一瞬间，我发现交易其实真的真的特别简单，就像释迦牟尼佛在菩提树下悟道一样，悟出的道理只有四个字：缘起性空！

交易也是如此，我悟出的道理也是四个字：物极必反！什么基本面，什么天道，都尼玛扯淡，最终都逃不出物极必反，物极必反的信仰才是最高级的基本面。

我回顾了很多品种的上涨或下跌，我也发现了很多时候我说什么盘面会领先于基本面。后来我总结了，我们所知道的基本面就像是下图中的黄色圆圈，我们漏掉了很多信息，所谓大胆假设，就是把黄色圆圈当作全部信息，外界的其他信息不变。

（资料来源：交易法门）

所谓小心求证就是在我们黄色的圈圈之内，展开逻辑推演，得出未来的商品价格会是什么样，但实际上影响商品价格的信息太多，在黄圈之外的蓝色部分都是影响商品价格的信息，所以我们黄色圈之内的逻辑演绎，经常会收到外在信息的冲击。

因此，我们的逻辑都是有漏的，从事前来说，它不是充分条件，但是从时候来说，它就有可能是必要条件。因为，如果事情能够确定是充分条件的话，那么有这一个充分条件，就能让你成为世界首富。所以交易中的一切逻辑推演在我看来，都是必要条件，而非充分条件。

我们平时过分关注高频的信息和数据，利用这些高频的信息和数据去做交易决策，不由得让我想起了犹太人一句经典的谚语：人类一思考，上帝就发笑。我们的思考就像是我们所掌握的基本面信息，上帝就像是关于该商品所有的基本面信息。

05基本面的故事是如何讲的？

回顾过去，我总结了，有两种情况下，不要去相信基本面，那就是物极必反的时候，即价格历史高位或者价格历史低位。

当一个品种开始上涨的时候，往往是伴随着某个基本面故事展开的，例如供应端减产之类的，在这个故事的作用下，不断把价格推高，一直推到历史高位。当价格到了比较高的位置时，供应端减产的故事就讲不下去了，只能想办法讲需求端差的故事或者供应端的故事结束了。

相反，当一个品种基于供应端不断增产的故事把某个品种的价格不断打压，一直打压到历史低位，产业亏损，这个时候供应端产能投放的故事基本上就讲不下去了，再讲供应端的任何故事都不好讲，只能去讲需求端利好的故事，再把价格拉起来，在需求端的故事下再走出一波上涨行情。

总之，当价格到了历史高位的时候，你不需要知道它为什么会下跌或者为什么会上涨，故事不需要你去想，自然会有资金和主力替你想好了，或是一波需求端的故事，或是一波供应端的故事。

所以，当商品处于极值附近，不要去看什么基本面数据了，其实这个意思就是不要让你去做驱动了，而是做估值。所谓的驱动，只不过是等待大资金或者主力想办法给你讲个故事，你只需要一个信仰：物极必反！

当然，简单的事情最难坚持，想要根据物极必反的信仰去做交易，需要注意两点，一是控制好仓位，二是要有耐心。物极必反只是告诉你商品价格会转向，但是没告诉什么时候会反转，所以要有资金管理和心态管理扛到价格反转，否则一起都是零。

大部分散户喜欢做短线，短线是最容易被主力割韭菜的，如果你降低仓位，适当分散一下品种，做长期交易，不设止损，主力拿你没办法的，我有一个朋友做什么至少都是两年以上的拿，对于这种交易风格的人，主力也无可奈何。

06关于燃料油的建议

另外关于燃料油，如果你现在拿着01合约的话，我建议可以换到05合约，因为现在05合约比01合约高一点点，换月损失不大，如果整个能化品种盘面继续走反套，那么01价格会比05低更多，那个时候再去换月，损失就更大了。

所以建议在15合约价格差不多的时候，换成05合约，其实更早一些换就更好了。然后仓位不重，继续持有。市场讲了一个需求端的故事把燃料油的价格打到了比较低的位置。

现在价格处于低位，持仓创历史新高，后期资金会替你想办法讲一个故事让价格上涨的，有可能是供应端的故事，因为需求端利空的故事讲了这么久了，一般不会再从需求端找利好的故事，往往从另一端去找故事。

有时候想想《金刚经》中讲空性：凡所有相，皆是虚妄，若见诸相非相，即见如来。其实交易又何尝不是如此，凡所有基本面，皆是虚妄，若见诸基本面非基本面，即可跳出交易做交易。

跳出交易，得见信仰，所谓信仰，物极必反。佛家讲信解行证，交易中的物极必反也是如此，也需要信解行证，如何做到信解行证，我认为：第一，有信仰；第二，资金管理得当；第三，适当分散一下仓位；第四，有耐心。

在持仓过程中，市场上出现的各种消息，你看到的各种新闻，你就当没看到，这就是见诸相非相，纯粹的守好你的信仰就可以了，该吃吃、该睡睡、该干嘛干嘛，外人看不出你在做交易，或许是交易的最高境界吧！