【策略】短期油脂高位震荡，中长期仍偏多

7月底至今，油脂价格底部反弹，强势上涨，量能双增。连棕油主力合约从低点4385元/吨涨至最高5034元/吨，涨幅14.8%，豆油也涨近14%。此次上涨，主要原因一方面中美经贸摩擦持续升级，人民币大幅贬值另油脂进口成本上升。2019年8月15日，美国政府宣布，对自华进口的约3000亿美元商品加征10%关税，分两批自2019年9月1日、12月15日起实施。针对美方上述措施，中方被迫采取反制措施。经国务院批准隹,国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品，加征10%、5%不等关税，分两批自2019年9月1日12时01分、12月15日12时01分起实施。另一方面，受非洲猪瘟影响豆粕需求下降，油厂低开机率叠加国庆前油脂集中备货导致豆油库存不断下降，国内油脂库存压力有所缓解。

目前中美贸易摩擦反反复复，偶现的豆油棕榈油进口套盘利润将刺激进口量的增加，9月中旬备货将结束，油脂价格又将何去何从？我们认为，油脂短期高位震荡，关注粕类需求和油脂库存变化，中长期仍偏多，关注美豆单产下调与棕榈油供应减少预期能否给市场提供进一步上行动力。

操作建议：在中美贸易战持续、美豆进口预期不顺利及油脂库存预期下滑的背景下，单边上，油脂待回调后继续持多头思路；套利上，油粕比目前处于较高位，待调整后布局扩大机会。

风险因素：马棕产量超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

一、行情回顾

7月底至今，油脂价格底部反弹，强势上涨，量能双增。连棕油主力合约从低点4385元/吨涨至最高5034元/吨，涨幅14.8%，豆油也涨近14%。此次上涨，主要原因一方面中美经贸摩擦持续升级，人民币大幅贬值另油脂进口成本上升。2019年8月15日，美国政府宣布，对自华进口的约3000亿美元商品加征10%关税，分两批自2019年9月1日、12月15日起实施。针对美方上述措施，中方被迫采取反制措施。经国务院批准隹,国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品，加征10%、5%不等关税，分两批自2019年9月1日12时01分、12月15日12时01分起实施。另一方面，受非洲猪瘟影响豆粕需求下降，油厂低开机率叠加国庆前油脂集中备货导致豆油库存不断下降，国内油脂库存压力有所缓解。

目前中美贸易摩擦反反复复，偶现的豆油棕榈油进口套盘利润将刺激进口量的增加，9月中旬备货将结束，油脂价格又将何去何从？我们认为，油脂短期高位震荡，关注粕类需求和油脂库存变化，中长期仍偏多，关注美豆单产下调与棕榈油供应减少预期能否给市场提供进一步上行动力。操作建议：在中美贸易战持续、美豆进口预期不顺利及油脂库存预期下滑的背景下，单边上，油脂待回调后继续持多头思路；套利上，油粕比目前处于较高位，待调整后布局扩大机会。

二、8月马棕库存大概率下滑，年末库存将同比下降7月马棕期末库存低于预期。7月MPOB报告公布的数据显示，马来西亚棕榈油产量环比增加15.06%至174万吨，出口增加7.4%至149万吨，7月末棕榈油库存环比下降0.8%至239万吨。根据季节性规律，7月开始马棕库存应进入上升通道，由于出口需求旺盛导致库存不增反降，支撑棕榈油价格。

8月产量方面，因单产下降马棕增产并不顺利，限制棕油价格下跌空间。西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，8月1日-25日马来西亚棕榈油产量比7月同期降3.31%，单产降6.2%，出油率增0.55%。

预计马棕8月出口依旧旺盛。8月-10月印度节假日集中，如8月15日的独立日、10月2日的甘地诞辰及10月27日的排灯节，且当前印度植物油总库存低于历史均值。为庆祝盛大节日，棕榈油头号买家印度将会提前进行油脂备货。船运调查公司AmSpec Agri马来西亚公司称，2019年8月1-25日期间马来西亚棕榈油出口量为1,365,258吨，比7月份同期的1,123,850吨提高21.5%。近日印度贸易部建议对马来西亚精炼棕榈油加征5%关税令大连盘油脂期货滞涨下跌。据了解，加征关税还在商讨中，即便加征关税也在9月末才开始实施，当前印度正在加快买货进度。因此，短期对马棕出口有限，中长期或将不利于马棕市场份额。

库存方面：基于以上产量（8月165万吨，环比降5%）及出口数据（8月175万吨，环比增18%），预计8月马来西亚棕榈油库存将继续下降，或至225万吨，环比下降6%，同比下降10%。18/19年度，因三季度产增不及预期，国际豆油与棕榈油价差扩大刺激印度和中国进口棕榈油需求，去库存效果开始显现，预计9月末马棕库存同比下降14%，但仍略高于5年均值217万吨。而10月马棕产量达到年内峰值后进入减产周期，后期棕油减产幅度将成为油脂价格持续上涨主要驱动因素，预计今年年末期末库存同比下降持平于五年均值。

三、压榨量减少油脂库存下滑，油厂挺价意愿增强
1.远期大豆进口紧张，豆油库存预期进一步下滑

大豆进口：因中美关系紧张导致美国大豆至中国的付运量锐减，南美大豆买船近期较为积极。根据天下粮仓统计，8月大豆预报到港141船910万吨，9月大豆到港预估860万吨，10月大豆到港初步预估维持800万吨，11月大豆到港初步预估维持750万吨，8-10月国内进口大豆供应有保障。进入11月，巴西大豆供应量逐渐减少，若美豆进口不顺利，远期大豆供应紧张将提升进口成本，油厂压榨意愿下降。当前国内大豆商业库存量同比下降明显支撑豆类价格，而10月之后大豆库存或进一步下降。截止8月23日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量539.04万吨，较去年同期674.27万吨减少20.05%。根据海关数据显示，2019年1至7月份中国大豆进口总量为4690.47万吨，比去年同期的5284.85万吨减少11.25%。

豆油库存：远月买船减少、大豆进口量下降而豆粕需求欠佳，大豆压榨量难有起色，加上冬季值豆油消费旺季，豆油库存预期持续下滑，油厂挺价意愿随之增强。截至8月23日，国内豆油商业库存总量131.95万吨，较上个月同期146万吨降14.05万吨，降幅为9.62%，较去年同期的161.85万吨降29.9万吨降幅18.47%，五年同期均值132.18万吨。2.国内棕油替代明显，供需两旺

夏季天气炎热，加上豆棕菜棕价差拉大，国内棕榈油无论是食用消费还是工业消费均明显增加。2019年8月1日-8月27日，棕榈油成交183700吨，较上月156500吨增17.38%，较去年同期39400吨366.24%。日前进口套盘利润改善，刺激国内棕榈油进口量增加。2019年8月进口量预计62万吨（其中24度50万吨，工棕12万吨），9月棕榈油进口量预计62万吨（其中24度50万吨，工棕12万吨），10月进口量预计52万吨（其中24度40万吨，工棕12万吨）。当前全国港口食用棕榈油库存总量58.08万吨，属于中位水平。国内棕油供需两旺，预计后期天气转冷，不利于棕榈油掺兑，消费回落，10-11月库存将会回升。四、操作建议
1.单边：偏多思路为主
3季度末至4季度，预计国内外油脂供应压力将呈季节性下降走势，提振油脂价格，建议回调后可做多。

操作依据：

1)3季度棕榈油增产不及预期，出口旺盛，库存下滑；

2)4季度棕油产量、出口量下降，产量下降效应更为明显；

3)大豆压榨量预期同比下降，国内油脂供需由宽松逐渐收紧；风险因子：

1)中美贸易关系恢复正常；

2)豆粕需求超预期；

3)棕榈油产量超预期；

2.套利：做多油粕比

3季度末至4季度，油脂需求旺季，养殖进入淡季，建议油粕比调整后可做扩。

操作依据：1)非洲猪瘟导致豆粕需求受抑；

2)大豆压榨量预期同比下降，国内油脂供需由宽松逐渐收紧；

3)油脂进入消费旺季，豆油消费预计好于豆粕；

风险因子：

1)中美贸易关系恢复正常；

2)豆粕需求超预期，豆油旺季不旺；

3)美豆大幅减产；