妖镍暴涨暴跌过后何去何从？

镍的长周期基本面非常健康，供需缺口+库存低位+新增消费需求

镍生铁在不锈钢领域完全替代纯镍（高镍铁和纯镍价差）但交割无法替代

镍生铁投放是潜在增量，但是印尼不锈钢投放在2020年后规模较大

本轮暴涨暴跌不单是基本面的问题，涉及了资金和情绪各方因素

镍中长期是个多头配置的品种

#2019年全球镍供需短缺第4年，前期高库存已经降至健康水平

根据INSG数据显示，2016-2018 年全球镍供需已出现连续短缺， 2019年大概率也是短缺的年份。 正常来说，供需缺口出现会带来价格上涨，但2016-2018年镍价不断筑底，主要是因为高库存 抑制了价格上涨。2016-2019年全球镍显性库存呈现不断去库，截止2019年7月全球显性库存下降近50%以上，目前库存非常健康。

#新能源消费增长潜力无限

#新能源汽车消费增速一枝独秀（2018-2019）

新能源电池龙头企业财报利润

3-4季度基本面利空没有多大改善

#镍的主要判断框架，3-4季度市场聚焦的依然是镍生铁高投放压力

2019年印尼产量预计较去年增加10.5万吨，若德龙二期投产顺利， 印尼增量将达16万吨。国内增量约13万吨，主要来自山东鑫海，且今年投产速度快于预期。镍生铁投放压力主要在印尼，但2020年后印尼不锈钢项目可以直接消耗镍生铁增量。

#2019年季度NPI供需角度来看，2-3季度国内供需压力最大

2019年中国原生镍产量增加20.3%至82.3万吨。需求增加 10.48%至133.9万吨。供需平衡从2018年短缺4.9万吨转向过剩 3万吨。主要因镍生铁新产能投放速度快于预期。由于2019年NPI（镍生铁）投放压力较大，因此仅从镍 生铁的供需格局来看，2-3季度是国内供需最差的格局。

上涨过快会刺激产能投放？

对于镍生铁产能投放来说，当前镍价已经足够刺激了，镍价处于10000美元/吨已经导致50%的镍企亏损。镍价高于15000美元/吨，镍企的纯镍产量积极性会提 高，只要镍价依旧维持8000美元/吨以 上的水平，NPI供应的释放无法避免，从这个角度来讲，成本支撑都是伪命题。

#不锈钢社会库存过高给不锈钢行情带来较大压力

镍矿-镍生铁-不锈钢产业链基本面较差，2019年不锈钢产量高位，而终端消费不及预期导致社会库存处于逆季节性高位，这给不锈钢涨价带来较大压力。如果从高镍铁和纯镍的支撑和阻力位来看，今年4月就开始失灵了。这波镍价上涨已经完全超过了正常边界，如果按照这个做空，则会亏得很惨。今年产能投放过大，导致纯镍和镍生铁的价差可能长期保持异常状态。

暴涨暴跌背后不排除资金的推动

#市场观点一边倒：本轮上涨没有基本面支撑？

2019-07-16 上海金属网：

【镍价上涨是印尼突发事件和资金炒作】 午后沪镍主力合约涨势扩大，升幅达到3.35%附近，108000元一线关口被突破，K线直逼11万关口。我网总结认为此 波大涨主要有两个因素造成：一是印尼方面突发事件令价格上涨，二是借由供应紧张的噱头，大量资金入场炒作所 致。

2019-07-18 上海有色网SMM：

【“妖镍”向7连阳进军 大型钢厂功不可没】SMM认为，在供需面尚未有重大消息变化的背景下，近期镍价持续上涨与大型不锈钢厂的积极措施也密不可分：周 二大型不锈钢厂入市采购镍板之后，一直疲软的现货市场略有所好转，不锈钢厂及代理商也在跟随着镍市的疯狂而 不断上调不锈钢价格出货。

#本轮拉涨不排除有资金的推涨，资金出逃后镍价陷入高位整理

镍价后续发力仍需基本面配合

#技术分析：伦镍W底的形态已经走出，均线排列多头趋势，价格转折领先基本面

#基本面：多空关注焦点不同，多头逻辑依然存在（交割品紧缺）

根据SMM数据显示，原生镍增量最大的是中国和印尼的NPI，印尼的增速高达47.3%。若印尼德龙Konawe地区的二期项目也按乐观计划建设投产，印尼NPI产量或达40万金属吨。而纯镍的绝对增量来看，2019年镍板产量还是负增长，镍豆的增量也非常有限。根据全球前六大镍企产量披露，海外2019年镍增量微乎其微，因此4季度纯镍的结构性短缺会越发突显。

LME镍板库存降至历史新低

不可否认的是，LME镍板库存已经降至8736吨，达到历史新低的水平。而国内上期所库存也仅2.7万吨，镍板交割不可替代导致交割货源会出现非常紧张的局面。虽然LME镍豆库存仍比较多，而且近期也因为硫酸镍生产亏损，导致镍豆库存消耗较慢。但上期所目前仍没有将镍豆作为交割品，这也是交割可能出现的比较严重的问题。

后市展望

• 镍价后续上涨仍需强的基本面驱动，沪镍由back转为contango就是未来预期的增强；

• 随着国内外库存的继续下降，4季度市场或关注到电解镍结构性短缺问题；

• 3-4季度镍生铁投放和下游不锈钢高库存仍是镍矿-镍生铁-不锈钢产业链最大利空，随着镍生铁产能投放落地，这个市场预期会逐步被消化，没有更大的利空就可以解读为利多；

• 新能源需求占比依然很低，但从上半年新能源产销和电池龙头企业的表现来看，未来1-2年的增长潜力依旧很大，不排除再来炒作一波新能源概念；

• 宏观预期上对4季度经济并不过分悲观，若不锈钢消费能有起色，配合低库存+新增需求等一系列因素，镍价有望再创新高。