兰三女：下半年行情展望及双焦投资策略建议，焦炭有望成为黑色明星品种

兰三女先生1991年毕业于武汉科技大学煤化工专业，先后在北京焦化厂、唐山佳华煤化工有限公司从事焦炭生产技术工作，配煤技术研究，市场研究，原料煤采购，焦炭销售等工作，焦化行业内工作20余年工作经验，2015年11月担任鸿凯投资黑色高级研究员专门研究焦煤焦炭期货；2016年11月任上海泳慕资产黑色系研究部总监，现任北京海鹏投资黑色策略高级顾问。近几年来多次准确预测把握双焦行情，擅长发现月间价差和跨品种套利机会。

兰三女：大家好，很荣幸再次接受扑克的邀请和大家分享一下我的看法。上一年度杭州的年会上，当时我的主要观点就是焦煤修改合约之后最终会到1450左右，现在这个结论基本上是被市场认可了，也是进入了一个实施的阶段。

今天我给大家演讲的题目是上半年“三高”运行是需求主导，下半年政策和环保效应或回归”，这个题目比较长，但表达地意思非常清楚。

其实，上半年钢厂的利润还是比较理想的，所以给焦炭带来的需求也是非常高的。这个也是焦炭运行的三高之一：高需求。

可能这个图给大家的印象还不够直观，因为现在统计的数据里高炉开工率和产量是背离的。实际上，经过去年和上半年的高利润之后，大部分钢厂的高炉都经过了改造，产量也有了增加。下面这个图就非常的明显，这个是钢厂生铁产量的增幅，大家可以看出来今年是上半年的生铁产量是不断创造历史新高，上半年的曲线一直是高高在上的。所以，焦炭的需求一直是高的，其焦化厂的开工率一直维持在80%以上。以下红线基本上就是这几年的高位水平，所以，供应也一直处于比较高的水平。这是我们说的第二高：高供应。

第三高就是：高库存。

今年焦化厂的库存实际上是没有压力的，但也仍处于近年来较高的水平。现在焦化厂的库存为什么低？主要是因为经过棚化改造，焦化厂本身可以储存的容量是变得有限了。

另外，再看钢厂的焦炭库存，因为钢厂上半年的利润比较理想，对焦炭的采购节奏整体比较稳定，这两年以来都是这样，其对市场价格的影响是比较小的。

但是港口库存就不一样了。绿线是今年以来港口焦炭库存的走势，不但突破了历史新高，虽然每个月还会限制焦炭进港，但库存依然没有得到很好地消化。

以下是整个生产环节、需求环节及中间环节三个地方的库存合计。

上面我们讲了三高的情况，那么，高库存产生的主要原因是什么呢？我认为是其实是出口低迷导致的。

大家可以从今年上半年焦炭出口的数量看出今年1-6月每个月焦炭出口的量都比近几年要低10万吨，就是港口每月都会累计的量。

出口为什么低迷？

主要因为国内价格和国外价格出现了倒挂，贸易商的销售策略以国内销售为主出口为辅。下图是天津港准一级焦的价格和焦炭出口同期折合成人民币价格的对比图。从今年1-6月准一级港口平仓价和出口报价走势图可以看出来，上半年的的部分时间都是出口的价格要低于国内市场销售的价格，所以这就导致了港口高库存。

而钢厂对焦炭的高需求，导致焦炭价格的季节性非常明显。从下图我们可以看出，今年以来主流市场的焦炭价格一直是跟着钢厂生产的淡旺季需求波动，都是涨200降200，涨300降300，都是跟着需求的节奏来走。并且高需求也给焦化企业带来了利润。

有一段时间比较奇怪，6月份，第一次出现焦化利润要高于钢厂利润的短暂的时间缺口。总体来说，从春节过后焦化一直是正利润以上，包括现在整个焦化行业还有100元利润左右。整个焦化企业的生产积极性还是比较高的，企业主动去减产的积极性是没有的。

从现货企业利润这个图大家可以看出，今年有一个焦化利润是负值的阶段。因为钢厂的高生产带来的高需求，给上游原材料企业带来了利润。但焦炭本身的高库存又抑制了价格的弹性，包括利润的高度。所以，今年上半年焦炭现货基本上处于一个很稳定的状态，到现在港口的现货成交价也是在2000正负100-200波动，这给贸易商的盈利模式带来了一个很大的挑战。

这个是唐山二级焦价格季节对比，今年的弹性明显低于往年。

另外，焦煤价格的稳定对整个成本的支撑是非常明显的。2016年整个焦煤市场在山西焦煤集团的主导下，国内焦煤价格基本上在一条直线运行。对于盘面的操作，今年焦炭的操作难度是非常大的，它的宽幅大，你觉得要加仓的时候它就回头，你觉得抗不住要砍的时候及其实也不会，这个就是上半年焦炭行情的特点。

   总结

1、环保限产的不一刀切，使得高炉高开工率下焦炭需求旺盛。

2、环保边际效应的减弱导致焦炭的高供应。

3、高库存产生的主要原因是出口低迷。

4、高需求主导了价格，导致价格的季节性波动明显。

5、高需求给焦化企业带来了利润，但是高库存抑制了价格和利润高度。

6、焦煤价格的稳定对焦炭成本支撑明显，而且盘面宽幅震荡操作难度大，没有趋势性行情。

   下半年的行情展望

我个人认为安全环保和产业政策或将重新主导行情。

我们知道，最近无论是山西还是山东，一些主流产区不断传出环保和产业政策，给市场的预期很高。但很多都是停留在纸面上，停留在会议精神上的多。总是说狼来了，狼来了，很可能后面狼真的来了，这点我们一定要注意。

其实，山东市场淘汰1000万吨这个政策是远超市场预期的，最开始山东淘汰产能的是300-500万吨，今年的文件是1000万，淘汰的数量和速度都明显的超过了市场的预期。实际上当时这个文件一出来，就导致了2017年强烈的预期，也同时造成了焦炭当下的结构。

还有一个对黑色产业来说影响比较大的事件就是70年大庆。其实，现在唐山钢厂出台了一个史上最严、最科学、最细致及执行力最强的一个政策，这也是为70年大庆做准备的，是70年大庆的一个序曲，国内焦煤的生产可能会受到影响。特别是露天矿需要的炸药一定要受限，这个大家要关注。北京周边的高炉大概率限产，肯定是影响焦炭的需求。主产地焦化生产同样受限制，所以，70年大庆可能会导致供需双低的状态。

以下是之前山西传言的新六条，背景是国家环保局对山西回头看有一个问责，就是说2017年至今山西地区批准的新增产能国家将不予承认，2020年后，新增的焦化产能必须入驻在之前规划好的产业园区内，并且4.3米焦炉2020年底前全部拆除，新的观点要去产能2500万吨左右的规模，山西还要求全部干熄化，还有正在查出废水排放的事情，煤出的废水也在检查中。所以这六条每一个实施的难度都非常大，但是下了决心实施，任何一点对焦炭来说都是一个重大利好。

为应对国家环保政策，山西出台了一个《山西省焦化产业高质量绿色发展的三年行动计划》，我的理解是雷声大雨点小，对于焦炭又是一个利空的政策，实际上是为一些大的高楼产业园区产量超过之前批的规定找了一个借口。要求能够被彻底实施的话，现在里看上次国家环保部对于轻型产业园已经提出了需求，但是看来正在施行中。

其实，在这个之前，有一个信号就是山西河津地区和陕西韩城因环保导致的限产幅度20-40%，这是是当时4-5月的情况，当时市领导亲自带队督察。

整体来看，上半年环保的边际效应是放松的，从下半年这一系列的动作来看，下半年环保趋严迹象明显。为什么今年上半年整个山西政府对焦化市场的容忍度比较高，就是让他们上半年多生产，为二青会期间进行严格的限产做准备。

下半年，我觉得焦炭有可能接替铁矿石成为黑色的明星，其高度主要取决于环保政策的执行力度，但能不能实施我还不敢说，我只是说有这个机会。

另外，如果环保政策实施力度不够或者大幅度低于市场预期，就跟随当前钢材的走势。

目前，焦煤已经明确以蒙煤定价，盘面震荡区间是1350-1450。焦煤将成为黑色系有效的支撑，不要指望焦煤成本坍塌，这两年很多看空黑色的人都说整个黑色系要的成本要不断下降，2018年年初的时候也有人这么讲，但事实最终还是焦煤的成本支撑了整个黑色系的成本。因为煤炭是我们的支柱性产业，也是涉及困难职工最多的行业，尤其是刚刚经过了煤炭行业的供给侧改革，再让煤炭行业回到全行业亏损的状态，国家政策肯定是不允许的。所以就算你极端看空黑色，也不要指望黑色回到不断负循环的状态。

   下半年双焦投资策略建议

1、逢低布局焦炭2001多单，在黑色系中作为多头配置；

2、焦炭/焦煤比值低于1.44左右做多盘面焦化利润，焦化现货利润很难出现亏损状态；

3、1350下方做多焦煤2001