鸡蛋5月期现阶段顶，6月关注低位买入机会

报告摘要

鸡苗补栏持续高位，淘汰鸡出栏量开始增加。根据芝华数据及博亚和讯两家机构数据，5月蛋鸡鸡苗补栏量维持一亿羽以上高位，同比明显放量。受蛋价回落影响，淘汰鸡出栏量环比增加。

在产蛋鸡存栏量继续攀升，养殖成本边际提升。受去年年底及今年年初补栏蛋鸡苗数量偏多影响，5月在产蛋鸡存栏量继续增加，未来数月仍保持上升态势。养殖成本受玉米及豆粕价格上涨影响，成本边际提升。

生猪价格再启上涨，等待猪价高位。5月下旬，生猪价格结束为期两个月的盘整，再次开启上涨模式。由于当前猪肉价格尚未涨至高位，替代需求影响不明显，随着猪价上涨，未来替代需求效果将逐渐提升。

展望6月：震荡调整为主，关注低位买入机会。前期上涨逻辑支撑性减弱，叠加下半年鸡蛋供应增多预期，将压制期价震荡调整。鉴于当前根本利多因素：猪肉替代需求尚未明显体现，建议耐心等待期价调整充分后，低位买入。

主要风险：肉禽供应量超预期，前期补栏蛋鸡苗超出预期。

5月回顾：期现价格阶段顶

（一）现价月中回落，期价月底调整

五一后各环节库存不多，看涨情绪增强，鸡蛋价格全面突破8 元/公斤；5月中旬前后，新开产蛋鸡数量陆续增多，鸡蛋供应回升，现货价格止涨回调，月底整体跌破8元/公斤。期货价格受现货价格持续回落影响，在月底尝试突破震荡区间未果后，开始进入调整阶段。

（二）上游：鸡苗补栏量持续高位

5月蛋鸡鸡苗补栏量继续保持高位。根据芝华数据，5月蛋鸡鸡苗补栏10091万羽，环比增加0.85%，同比增加23.44%；根据博亚和讯数据，5月蛋鸡鸡苗补栏11.23千万羽，环比略降0.55%，同比增加32%。综合两家机构统计数据，5月鸡苗补栏量仍维持1亿羽级别高位，同比明显放量。

淘汰鸡方面，5月上旬淘鸡价格持续攀高，一度突破12元/公斤高价。下旬蛋价回调，部分地区老鸡有集中淘汰，局部有提前淘汰现象，淘鸡价格高位回调，低价区跌破10元/公斤。从统计数据及价格来看，淘汰鸡出栏量在蛋价回落之后明显增加，预计近期仍维持相对高位。

（三）中游：在产存栏量如期增加，成本边际上升

由于春节前后补栏育雏鸡苗陆续进入开产期，5月在产蛋鸡存栏量明显上升。根据芝华数据，5月在产蛋鸡存栏量11.07亿羽，环比增加3.70%，同比增加1.29%。

养殖成本方面，2019年5月份我国蛋鸡养殖饲料成本环比下降0.40%，同比上涨2.11%；蛋鸡养殖总成本环比下降0.26%，同比上涨1.91%。虽然近期玉米、豆粕价格不断上涨，但由于蛋鸡养殖周期70余周，养殖周期内成本仍为下降。玉米、豆粕价格的上涨，带来的是边际成本的提升，预计未来数月养殖成本中枢将逐渐上移。

（四）下游：生猪价格再启上涨，替代需求逐渐提升

生猪价格自5月初15.03元/公斤上涨至6月初16.02元/公斤，目前上涨势头仍在延续。当前猪肉蛋价比仍处于合理区间内，替代需求尚弱，预计猪肉价格上涨对鸡蛋价格的提振效果，将于8月份之后开始显现。

6月展望：期价震荡调整

（一）上涨逻辑支撑性减弱，利空因素担忧显现

由于近期现货价格调整导致淘汰鸡出栏量明显增多，抵消6月新开产蛋鸡带来的供应冲击影响，预计6月在产蛋鸡存栏量持平或略增，鸡蛋现货价格逐渐企稳。对于期货价格，同样给予震荡观点，分析如下：前期鸡蛋期货价格强势原因可以分为两点，现货价格带动，以及对于猪肉替代需求的预期。猪肉价格尚未涨至高位，替代效果并未开始体现。现货价格近期震荡，利好性减弱。除了前期上涨逻辑支撑性消退之外，利空因素逐渐显现。上半年蛋价高企，导致补栏量持续处于高位，按照淘汰补栏节奏来算，下半年在产蛋鸡存栏量将持续上涨，供应压力明显。根据蛋鸡生长周期，当前时点在产蛋鸡存栏量增量为4个月前补栏蛋鸡苗，减量为16个月前补栏蛋鸡苗，正常补栏淘汰节奏下，9月份在产蛋鸡存栏量或较当前增加0.45亿羽，达到11.5亿羽附近，较去年同期增加5.88%，预期供应压力将压制期货价格上涨。综合来看，预计6月期货价格震荡为主，建议待期价调整充分后，低位买入。

（二）6月季节性特点

6月现货价格相对平稳，期货价格季节性层面，09合约偏多，01合约偏多。