牛钱深度专访｜童长征：橡胶库存拐点临近，多头跃跃欲试

童长征 | 中信期货高级研究员

毕业于北京大学经济学院金融学系，10余年期货从业经验，多年橡胶研究经验，多次获得上海期货交易所、大连商品交易所、《证券时报》、《期货日报》、《上海证券报》等多家媒体和机构优秀分析师奖项。熟悉橡胶上下游产业链基本情况，非常好地阐释了橡胶供求情况,并运用于实际,准确预测橡胶走势；具备前瞻性、及时性、对方向把握较好；自成体系、有独立观点、深入浅出、具操作性；数据翔实、逻辑性强，对投资的指导意义强。

精彩观点：

◇  因此如果基建项目的开工加速，必然要大量使用重卡（不仅重卡的需求量相应增加，重卡的轮胎替换频率也会因此而上升），因此我们认为对于橡胶需求无疑是利好的。

◇  进口主要着力点在混合胶上（混合胶是目前天胶进口的主要形式——虽然它并不列在天胶项目中，但本质上混合胶的使用和天胶无差）。

◇  如果中美贸易关系不能恢复正常，则需求有受损危险。

◇  随着20号胶的上市，SRU对于投资者的吸引力或将减退，因此难以再维持过去的高升水。

牛钱网：海关总署发布对于相关的通知，导致橡胶上周大幅上涨，请问您认为其中主要的原因是什么？对后续橡胶行情的影响有多大？

  童长征：主要原因是：由于海关总署的通知，将会导致一部分混合胶被重新划归为天然橡胶，从而缴纳更高的关税。进而可能会影响未来的混合胶的进口量，因此导致橡胶价格上涨。

不过此次通知，对于混合胶的影响是结构性的。实际上主要影响的是从越南进口的3L混合胶，而泰国和马来西亚的混合胶进口不受影响。因此对于行情的影响程度有限。

牛钱网：从供应端来看，主产区的割胶陆续开展，你如何看待后续橡胶的产量供应，哪些因素将给供应带来不确定因素？

  童长征：未来一段实践主要是干旱情况是否能够持续。如果产区出现较大规模的干旱，则供应将减少。未来可以出现青黄不接的局面，胶价则可能随之上涨。

牛钱网：需求角度来说下游的生产及采并没有很大亮点，但随着国家相关基建项目的开工以及刺激政策的实施，能否对橡胶需求产生刺激？

  童长征：橡胶的需求主要来自轮胎，其中重卡是占非常重要的比重。因此如果基建项目的开工加速，必然要大量使用重卡（不仅重卡的需求量相应增加，重卡的轮胎替换频率也会因此而上升），因此我们认为对于橡胶需求无疑是利好的。但是具体能增加多少使用量，目前难以量化。

牛钱网：目前的库存维持增加势头，且创了历史新高，请问您认为后期需要关注哪些供需因素的变化，哪些情况会导致库存的去化？何时库存去化拐点会出现？

  童长征：库存的变化取决于两个变量：一个是供应，一个是需求。供应取决于进口（因国产比重较小）。而进口主要着力点在混合胶上（混合胶是目前天胶进口的主要形式——虽然它并不列在天胶项目中，但本质上混合胶的使用和天胶无差）。

20号胶的上市有可能影响混合胶的进口需求。因为20号胶如果上市，则原先的非标逃离可能难以成立。那么混合胶的进口可能会失去价值。因此供应这端将可能呈现缩减。

而需求相对稳定。不过需求的变化有一个因素不能忽略：就是中美贸易关系。如果中美贸易关系不能恢复正常，则需求有受损危险。

库存去化拐点预计可能2019年内有机会出现。

牛钱网：从基差的角度，近期基差有所收窄，国内现货价格总体呈现下跌，您是如何看待目前的基差的？是否存在投资机会？

  童长征：基差收窄说明期货的升水被打掉，我们认为这个是大势所趋。因为随着20号胶的上市，SRU对于投资者的吸引力或将减退，因此难以再维持过去的高升水。

我认为如果基差因故扩大，（期货大涨，而现货跟涨不及）则可继续考虑做基差收窄的方案。

牛钱网：下游轮胎开工率方面，假期轮胎厂开工率情况怎么样？假日检修情况是否会对橡胶短期价格产生影响？开工率下降还有向下空间吗？

  童长征：五一期间有一部分工厂放假，截止目前为止已经基本上恢复。检修停工没有产生很大的影响。由于前期轮胎消费并不很好，因此开工率还有向下空间。

牛钱网：从橡胶这个品种本身的周期角度来说，您认为目前橡胶处于一个什么样的周期位置？未来的投资机会可能会在什么时间段出现？

童长征：从2011年2月最高点到现在，时间已经过去8年有余。在这个时间点，我们认为橡胶的利空因素已经得到最大程度的展现。进一步下跌的空间不足。

从种植周期的角度来说，2012年最后新种的橡胶到今年已经进入开割期。而随后几年，新种面积将减少。产能增加将放缓。我们还难以断言具体那年会是价格的周期拐点。但2019年很可能不是。我们需要再等待一段时间才能对这个结论做出判断。

牛钱网：对于橡胶您有什么样的投资建议？您认为其中最大的风险和机会在哪里？有哪些具体的投资交易策略可以分享？

童长征：优先考虑套利。一个是1-9正套，一个是内外套：包括上海和东京；上海和新加坡。

具体来说：1-9价差在1000元/吨以上时，买如9月，抛出1月。预期200元/吨，并且不排除价差有更进一步扩大的空间。（1-9价差可以看到600元/吨以内）这个策略的风险在于20号胶如果迟迟不上，而一旦轮储落实的话，则价差却有可能扩大。

内外套的话，买入沪胶1909，抛出tocom烟片。目前还难以断言比价的顶部出现在何处，只能保持关注。