看二季度豆粕市场如何进退？

一、 大豆价格影响因素分析

1、南美豆产量恢复性增长。一季度南美天气整体风调雨顺，仅仅1-2月份巴西出现局部干旱，市场进行阶段性炒作，但是在美豆库存高企的背景下，对美豆价格影响力度减弱。目前巴西新作收割进度高于五年同期，据AgRural称，截至3月28日，巴西大豆收割工作已经完成67%左右，相比之下五年平均进度为65%。另外随着巴西部分地区迎来有利降雨，提振了一些地区的作物单产，包括戈亚斯州、巴伊亚州及圣卡塔琳娜州在内的州的大豆平均单产料增加，因此AgRural上调巴西2018/19年大豆产量至1.129亿吨（2月份1.125）。

阿根廷方面，在经历上年度阿根廷大豆严重减产后，2018/19年度阿根廷大豆呈现恢复性增产，阿根廷经济部发布报告称，2018/19年度阿根廷大豆产量将达到5400万吨；罗萨里奥谷物交易所预计2018/19年度阿根廷大豆产量为5200万吨；布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计产量为5300万吨。对比来看，较去年同比增长幅度在37.6%-42.8%。值得关注的是，虽然本年度巴西大豆产量预计同比去年下降3.35%，但是对比近五年来看，大豆产量仍居于第二位，以及根廷大豆恢复到往年正常水平，叠加3月份USDA供需报告显示美国新季大豆产量预期再创新高，整体来看，全球大豆供给较为宽松，对大豆价格形成压制。

2、美豆出口销售下降。美国农业部数据显示，截止3月22日，2018/19年美豆出口净销售为2838.4万吨，较2017/18年同期的4012.1万吨减少1173.6万吨，降幅达到29.25%，其主要原因是受中美贸易摩擦影响——我国进口美豆数量明显下降，截止3月21日，2018/19年度美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为1122.2万吨，较去年同期的2853.7万吨减少60.7%。此前中美谈判中我国承诺进口美豆2000万吨，但是从实际进口数据来看，我国仅仅完成一半的数量，主要是在我国进口美豆维持28%的高关税下，美豆进口成本维持高位，而且二季度巴西大豆集中上市（以巴西最大的主产区马托格罗所为例，2019年1-2月份对华出口销售76%，去年同期为61.2%），这将继续挤占延后出口的美豆的市场份额。另外二季度重点关注中美贸易磋商结果，如果4月份两国达成贸易协议，那么我国将恢复对美豆的进口，或将部分缓解美豆库存压力，但是如果尚不能达成协议，那么美豆出口销售前景较为悲观，在美豆高库存的压力下，预计美豆价格难有起色。

3、展望论坛与天气影响博弈。美国农业部在2月份年度展望论坛发布数据显示，预估2019/20年度大豆种植面积为8500万英亩，同比2018/19年度减幅4.71%，低于预估的8614.4万英亩，玉米种植面积为9200万英亩，增幅3.3%，高于预估的9151.2万英亩，小麦4700万英亩，减幅1.7%，高于预估的4719.6万英亩。作为对比，IEG Vantage预计美国2019年大豆种植面积料为8549.4万英亩（2月份预估8604.4）；Allendale Inc年度调查显示，2019年美国农户预计将种植8,426.3万英亩大豆；Farm Futures预计大豆面积为8590万英亩，同比减少3.7%。另外农业部首席经济学家预估2019/20年度大豆平均价格880美分/蒲，玉米365美分/蒲，小麦520美分/蒲。可以看出，在预期大豆种植面积下降的前期下，预估美豆平均价格仍接近五年最低水平860美分/蒲。

表：展望论坛数据与实际播种面积对比（单位：万英亩）

数据来源：USDA 南华期货研究所

从近6年展望论坛预估与实际播种面积对比来看，正常情况下两者调整幅度不超过20万英亩，然而今年美国天气出现异常情况或将使其出现大幅度偏离。近期暴雨和积雪融化导致内布拉斯加州、爱荷华州和密苏里州发生洪水，美国国家气象局（NWS）称未来数周蒙大拿以及南北达科他州，结冰的内河支流可能会带来更多的洪水。美国国家海洋与大气管理局称，爱荷华州及内布拉斯加州的洪涝可能会在更大范围内持续至5月，叠加3月中旬美国部分地区受到“炸弹气旋”的影响，导致气温持续偏低，预计土壤墒情条件将迫使美国玉米播种工作至少推迟数周甚至更久。由于洪涝导致美玉米播种工作受阻，因此市场预估美豆种植面积将高于此前预期（中西部地区是美国大豆、玉米作物的主要产区，通常情况下，美国农民在每年4月初率先种植玉米，然后4月下旬种植大豆）。如果随着播种工作的陆续开启，若美豆实际种植面积高于8500万英亩，那么在美豆高库存压力下，对美豆期价再次形成利空。

但是也要关注降雨量对后期播种工作开展的影响，未来3个月天气预测数据显示，中西部大豆主产区降雨量仍维持在33%-60%区间，从美国主产区大豆播种时间来看，中西部播种时间为4月下旬至5月初，在严重的洪涝灾情以及强降雨天气的背景下，预计美豆播种工作开展期间天气炒作的可能性提高，二季度期间或将提振美豆价格。

4、种植意向报告意外低于预期。3月30日凌晨美国农业部公布了种植意向报告，数据显示2019年美国大豆种植意向面积8461.7万英亩，较去年实际面积8919.6万英亩减少457.9万英亩，亦意外低于2月份展望论坛的8500万英亩以及市场平均预期的8619.1万英亩；玉米9279.2万英亩，不仅高于市场平均预期的9118.4万英亩，亦高于去年实际面积的8912.9万英亩。

表：种植意向面积数据（单位：百万英亩）

数据来源：USDA南华期货研究所

但是值得注意的是，现阶段美国新季农作物尚未开始播种，且种植面积调查是在3月份前两周完成，随后中西部玉米种植区多地出现洪水，目前洪涝灾害仍在持续，若洪涝及强降雨严重影响玉米的种植，那么新季大豆的实际种植面积仍有待商榷，或将在洪水退去后大豆实际种植面积再度增加，因此二季度重点转向关注美国洪水灾情以及播种的天气变化情况。

5、季度库存创历史同期新高。2018/19年度美豆产量再创新高至45.44亿蒲以及中美经贸摩擦影响，美豆对华出口呈现明显下滑，美豆全年出口销售数据不及往年同期，致使USDA月报以及12月末季度库存数据均维持高位，在3月末季度库存报告中也不例外，截止3月1日大豆库存27.16亿蒲式耳（市场预期26.83亿蒲式耳，预估区间20.95-27.97亿蒲），去年同期的21.09亿蒲式耳；玉米库存86.05亿蒲式耳，高于市场预期的83.36亿蒲式耳。

虽然本次报告数据基本符合市场预期，但从历史美豆出口销售数据来看，二季度陈豆销售处于季节性低位，但今年与往年不同的是，美陈豆库存量充裕，后期应重点关注中美贸易关系的演变，如果中美双方在4月份达成贸易协定，我国恢复对美豆的进口，那么美豆高库存或将得到部分缓解，届时将提振美豆期价，如果尚不能达成贸易协定，预计美豆庞大的库存压力短时期难以消化，但是在利空出尽的前提下，对期价不会掀起太大波澜。

二、 豆粕价格影响因素分析

1、中美贸易谈判积极推进。中美贸易摩擦自2018年3月份开始至今已经持续一年之久，虽然目前仍未达成具体的贸易协定，但是自2018年11月30日中美首脑在G20峰会会晤，双方达成共识，高级贸易代表保持密切联系，并且在2018年12月14日，美国公布对中国2000亿美元商品加征关税时间调整为2019年3月2日凌晨0时1分，至此中美两国紧张的贸易关系暂时得到一丝喘息。当前我国进口美豆的关税仍维持在28%，因此后期关注的重点是我国是否取消对美豆加征的25%的关税政策，如果4月份中美双方达成贸易协议，并且取消两国加征的高额关税政策，届时我国将逐渐恢复对美豆的进口，对国内豆粕价格来讲继续利空。但是对于美豆来讲，高库存压力有所缓解将提振价格，在进口成本的支撑下，预计豆粕下跌空间有限。如果4月份中美两国尚不能达成贸易协定，那么在二季度巴西新豆集中上市，以及国内非洲猪瘟疫情影响豆粕需求，在供给宽松和需求疲软的背景下，预计豆粕价格难有起色。

2、生猪存栏受创，豆粕消费下降。自2018年8月份非洲猪瘟疫情爆发以来，截止3月21日全国共有28个省份发生家猪（113起）和野猪（3起）非洲猪瘟疫情，目前来看没有发生非洲猪瘟疫情的省份为新疆、西藏、海南、香港、澳门、台湾省，官网公布数据累计扑杀超过91.6万头。作为对比，Intl Fcstone估计为了阻止猪流感的蔓延，中国已经捕杀了至少1000万头猪。

3月15日农业农村部畜牧兽医局公布数据显示：2019年2月份全国生猪存栏较上月减少5.4%，较去年同期减少16.6%，能繁母猪存栏较上月减少5.0%，较去年同期减少19.1%。另外，因猪瘟疫情影响，我国在加征62%的高额关税下仍大量进口美国猪肉，截至3月7日当周美国向我国出售猪肉23846吨，同比增长超过90%，成为自2017年4月份呢以来最大单。由于生猪存栏、补栏的大幅下降以及扩大进口美国猪肉，导致豆粕下游需求较为疲软，预计豆粕饲料需求将环比下降4.7%-6.8%，利空豆粕价格。而且从俄罗斯发生非洲猪瘟疫情的月份来看，一般情况下随着天气回暖，非洲猪瘟发生的数量和范围越大，届时对豆粕需求将进一步减弱。

值得注意的是，目前随着市场母猪淘汰，生猪补栏弥补不了淘汰母猪，导致生猪存栏量大幅下降，目前局部地区能繁母猪存栏下降40%-50%，市场生猪供给紧缺，推动部分地区生猪价格回暖，目前市场普遍认为猪价上涨有可能会提前到4-5月份，预计新一轮猪周期将提前到来，从而刺激中小型养殖户补栏积极性，届时将带动豆粕需求量略有增加，但是非洲猪瘟仍在发酵，大型养殖场受疫情影响补栏动作缓慢，以及生猪自身生长周期较长，预计二季度对豆粕价格提振力度有限。

3、大豆到港预期增加，供给较为宽松。据海关数据显示，2019年2月份我国大豆进口量为446万吨，较1月份的738万吨减少40%，较上年同期542万吨减少17%，2019年1-2月份大豆进口总量为1184万吨，较去年同期减少14.8%，主要原因一是2月份适逢春节假期，二是在于非洲猪瘟疫情导致生猪存栏及补栏不佳，从而降低了大豆饲料需求。

截止3月22日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量372.04万吨，较去年同期425.59万吨减少12.58%。根据Cofeed调查统计，2019年3月份预报到港为671.1万吨，4-6月份预估值分别为830万吨、900万吨、980万吨。对比来看，今年二季度大豆进口量高于去年同期，而且在下游需求不佳的背景下，整体大豆供给仍较为宽松。

4、豆粕需求不佳，库存或将增加。受非洲猪瘟疫情影响，2018年四季度豆粕库存压力明显，结转到2019年1月份豆粕库存达到120万吨左右，创出近7年同期高位，但是随着春节假期、豆粕胀库、以及环保检修等因素导致油厂开机率下降或停机，另外3月份开始豆菜价差缩窄至300元/吨左右，豆粕替代性提高，促使豆粕现货成交量逐渐增加，令豆粕去库存速度加快，截止3月29日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量63.22万吨，较去年同期79.01万吨减少19.98%。

目前来看，由于油厂前期高库存压力缓解，大部分油厂陆续恢复开机，而且随着未来大豆到港量的增加，后期大豆压榨量有所提高，叠加非洲猪瘟疫情仍在发酵，且3月25日辽宁地区发生禽流感疫情，预计二季度豆粕下游需求难有重大起色，豆粕库存有望继续回升，届时对价格形成压制。