1.25纸浆日报：库存增加，持续上涨或透支未来需求

一、行情回顾

2019年1月24日，纸浆1906合约收盘价格为5394元/吨，价格较上个交易日下跌了42点，跌幅为-0.77%，成交量为52.7万手，持仓量为14.3万手，较上个交易日增加了882。纸浆1909合约收盘价格为5308元/吨，价格较上个交易日下跌了34点，跌幅为-0.64%，成交量为10262，持仓量为18382，较上个交易日上涨了248。

前期受到国内降准政策以及中美关系缓和预期影响，盘面受到连续的提振。国内现货，由于春节前备货采购和外盘抢货的影响，木浆价格以及成品纸价格上涨，涨幅明显。但是，12月国内主要港口木浆的库存总量依旧处于高位，下游纸企仍处于“去库存”阶段，供需格局并没有发生实质性的改变。

二、行业要闻

针叶浆方面：1月24日，加拿大凯利普港口价为700美元/吨（净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为650-670美元/吨（陆运净价），智利银星港口价格为680美元/吨（面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5750元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5575元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5625元/吨。

阔叶浆方面：1月24日，智利明星港口价格为630美元/吨（净价），俄罗斯布阔和乌阔港口价格为630-650美元/吨（净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5600元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5600元/吨。

国内现货价格：目前针叶浆低端现货价格暂时稳定在5550元/吨左右，盘面保持贴水160元/吨。另外江浙沪阔叶（鹦鹉、金鱼、明星）价格回调50-100元/吨至5450元/吨，低端针阔叶价差在300元/吨左右，替代支撑逐步减弱。

纸价调整情况综述：

2019年01月25日最高上调50元/吨，最高下调50元/吨。废纸指数1983.70，环比下调0.07%。

华东地区上调50元/吨，下调20元/吨。

华南地区下调30-50元/吨。

华中地区下调30-50元/吨，上调50元/吨。

外盘现货价格：1月24日交割品乌针针叶浆价格下跌至625美元/吨，人民币报价为5008元/吨，阔叶DAF报价600美元/吨，折合人民币价格4811元/吨，06合约顺挂外盘为436元/吨，外盘体现为压力。

下游加工费情况：下游产品价格方面，1 月 23 日，国废、包装用纸、生活用纸以及文化用纸的价格都稳定，但随着近期浆价上涨，下游利润继续缩水，叠加了浆纸装置陆续进入春节检修周期，供需面压 力仍继续积累。

俄罗斯依利姆 2019 年 2 月份外盘中针叶浆、阔叶浆外盘均报涨 10 美元/吨，本色浆外盘 持稳于上轮。另外加拿大 Catalyst 针叶浆狮牌 2019 年 2 月份外盘，较上轮提涨 10 美元/吨， 其中雄狮面价 703 美元/吨，净价 690 美元/吨;金狮面价 713 美元/吨，净价 700 美元/吨。

2019年1月下旬，常熟港木浆库存在59万吨左右，较上月上升18%左右，库存压力增加。

三、数据概览

四、行情展望

纸浆短期或将处于震荡行情，卖保压力将抑制行情反弹。此轮上涨主要是由于下游节前备货叠加宏观降准利好刺激了需求，但目前港口库存依旧处于高位，下游纸企库存仍然处于消耗阶段，且外盘港口价格开始降价，既银星和俄针下调之后，加拿大针叶浆也开始下调报价，利空的格局并没有发生实质的改变。

目前针阔价格逐步走近，重点关注针阔浆价差的变化。虽然全球木浆港口库存以及中国港口库存都处于阶段新高，但造成库存高企的原因主要是阔叶浆的高库存而并不是由针叶浆造成的，2018年针叶浆全年的供应与2017年持平，甚至是相对减少的。所以我们认为针叶浆的基本面是好于阔叶浆的。后市需重点关注中国和欧洲针叶浆的价差、针阔叶的价差、港口库存去化情况、下游纸厂备货情况。

近期盘面支撑主要来源于针阔现货价格的持续反弹，主要是部分贸易商后期到货量较少，主要以去库存为主，导致现货端反弹，短期价格涨跌难定，向下主要是阔叶的替代支撑作用（目前阔叶低端5100-5200左右），而向上主要是卖保的压力和内外顺挂之后进口的压力，另外就是浆纸和国废价格开始回调，而现货价格上涨必然压缩下游利润，这给未来的需求带来更大的压力，也不利于纸浆的进一步去库存，因此我们认为纸浆价格的进一步上涨会加大未来的供需矛盾，可持续不强。

五、操作策略

谨慎偏空，重点关注库存和现货价格跟跌情况，中长期我们是谨慎偏空的观点。

六、风险

政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险