李晓威深度专访丨反弹行情中看“糖周期”，白糖“时”与“机”

李晓威一德期货白糖分析师

管理学硕士研究生，物理学学士。曾任高中物理教师、一德研究院白糖分析师、软商品分析师、农产品研发中心副总监。目前主要负责白糖期货和期权等软商品的研发工作，理论基础扎实、数理逻辑较好、擅长将宏观经济分析和统计学分析相结合把握行业变化趋势。

采访内容：

1、牛钱网：您如何看待目前白糖这轮反弹的行情，是否已经达到了周期的底部？

李晓威：如果说这轮持续了两个榨季的熊市周期已经结束，还尚早，但阶段性的底部已经基本确认了。本榨季增产周期持续，当前正处于生产高峰，但消费已经处于淡季的过程中，加上抛储的压力、直补的压力、进口关税降低后外部糖源的冲击都没有解决，尤其本年度的中后期，将处于压力集中释放的阶段，能否迎来真正意义上的转折，就要到那个时候看了。

2、牛钱网：从供应的角度上来看，目前印度、泰国以及中美洲地区榨季因遭受飓风而减产，而本榨季已经开榨的古巴和尼加拉瓜等国均出现了产量恢复，从供应上来看您怎么看待白糖目前的供应格局？

李晓威：印度和泰国是主要的食糖国家，天气对他们的影响远大于其他小国，这两个国家目前处于增产周期中，恶劣天气会造成阶段性的生产受阻，也会令糖的产量调低，但相对于增产的量还很小，而这两个国家的产量都会刷新各自的历史，出口的压力也是空前高涨，这些压力不释放出来，国家糖价也很难有好的表现，国际市场供应过剩会持续下去的。另一方面，这些恶劣天气对当下产量和下榨季减产的预期都带来一定的利多因素，国际市场的远期来看，长期的情况会教今年继续缓解的，其他小国的增产和减产只能是辅助作用，不能左右糖价的根本。

3、牛钱网：需求角度来看，2018年12月泰国食糖出口量将近100万吨，为当年下半年次高，12月泰国原糖的出口增长，是否能够反应白糖的需求增长，如何看待2019年白糖需求量的变化？

李晓威：泰国出口的增长不能代表泰国更不能代表全球需求的增长，相反，在各种因素的综合左右下，需求能维持现有的水平已经不易，泰国出口的增长更多是因为自身的增产压力导致的，增产的量太大，出口预期会继续刷新期历史，所以才导致泰国今年提前开榨，提前布局消化过剩压力，也有对后市悲观的预期，导致其加快销售，提前回笼资金的原因。2019年世界经济困难重重，过低的糖价在某种程度上是能促进消费需求的增长的，但在大环境的限制下，在消费习惯和健康饮食潮流兴起的阶段里，需求很难成为拉动糖价的动力。

4、牛钱网：价差方面，前期市场的关注点在5-9价差和持续流出的仓单，当前国内白糖期现齐涨，是否可以追涨或者有套利的机会？

李晓威：当前现货的销售和价格是可以支撑近月合约的，而利空的几个主要因素集中在下半年，所以基本面上看是5月的情况好于9月的预期的，当前二者价差机会平水，本身就是不合理的排列，基差长期高于200点也是不合理的价格，所以需要一个回归，要么期货回归，要么现货回归，现货回归难度大那只有通过期货来进行回归到合理的价格差了。

5、牛钱网：走私糖角度上分析，2018年我国走私糖相较于2017年来说有什么变化？您对于19年走私糖以及其对于白糖走势有何判断？

李晓威：2018年的打击走私更加严格，所以阶段性的走私的确有明显减少的迹象，对糖价也有一定支撑，但走私总量变化不大，主要还是利润的趋势，18年国际糖价不断刷新新低，走私利润也居高不下，19年随着美糖的回暖，我国食糖现货价格也有一定抬升，走私利润下降一些，而且国家的政策也在严格的执行中，所以，多方的努力下走私是会有一些降低的，但总量不大。

6、牛钱网：对于白糖的价格周期您有什么样的判断？对于2019年白糖的价格走势有着什么样的预期？

李晓威：白糖通常两到三年一个周期，当前正处于熊市周期中期，19年能否结束熊市迎来牛市还不好说，不过还是有希望的，国内也好，国际也罢，预期都在慢慢好转，情况也在改善，价格底部已经有两次抬升，19年企业的日子依旧艰难，兼并和重组的企业多了起来，亏损的情况也并没有好转多少，还需熬过这个榨季吧。

7、牛钱网：操作层面上，就白糖这个品种而言，有哪些需要持续关注的因素？未来有哪些投资机会？

李晓威：这个时间点处于生产季节，国际上巴西生产尾声，重点关注泰国和印度的生产和出口，以及天气和货币的影响。其次就是国际市场的美元和原油对食糖市场的间接影响。国内方面，也正处于压榨季节，北方糖生产尾声了，南方正处于高峰期，重点关注产量和压榨情况，以及天气和价格对生产的影响，其次就是销售的节奏了，价格和数量将直接决定糖价能走多高走多远。

操作上，套利重点关注5-9正套，单边中短期价格不弱，反弹对待，长期维持偏空的思路。