双焦年报：焦煤紧平衡波动稳 焦炭去产能等风来

摘要：

焦煤方面，十三五规划要求的煤炭去产能仍将继续，国家对安全生产和限制超能力生产的要求不会放松，污染防治攻坚战成为常态化，下游对于稀缺的优质低硫焦煤需求不减，煤炭长协合同数量占比较大，铁路运力紧张局势短期难以改善，澳煤、蒙煤仍是优质焦煤的重要补充，其他配煤品种价格波动幅度将略大。综上，预计2019年焦煤供需将呈现紧平衡格局，价格中枢将有所抬升，价格波动区间不会过大。

焦炭方面，焦化产业是环保重点关注领域，2018年是焦化行业的改革元年，2019年将是焦化行业进入实质性去产能的关键之年。今后一段时期，各地区将不断优化焦化产业结构、治理焦化行业污染，清理无效过剩产能。淘汰4.3米及以下落后焦炉、施行超低污染排放标准将影响焦炭供应；焦化厂停限产力度和时间主要受华北主产区空气质量情况影响。焦炭的需求或将维持平稳，出口方面影响较小。行业低库存是增强议价能力的重要策略。焦化利润跟随下游钢材利润波动，但整体焦化利润或将与2018年持平或略增加。虽然在供应过量需求动能减弱影响下，钢铁行业高利润不可持续，深贴水修复也不可阻挡，势必影响整个黑色系产业链运行大方向，但焦炭仍然会是2019年较具想象力的品种。

一、2018年煤焦产业链行情回顾

(一)焦炭整体走势“一波三折”，前低后高，震荡上扬。1-3月份价格维持低位并出现暴跌，主要原因在于采暖季限产对原料需求减弱，下游钢材供过于求超出预期，春季复工行情的延后也给市场带来悲观情绪。四月份开始复工行情启动，6-7月限产政策密集出台，使得市场炒作供应收缩预期，焦炭行情扶摇直上，焦炭指数一路上扬突破达到自上市以来的最高点。8月下旬，2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查进入第二阶段，市场开始根据焦企实际停限产力度对前期的预期进行修正，价格自高位不断回落。进入采暖季后，下游钢厂对原料的需求减少，焦企的供应却比预期的要多，钢厂利润收缩不断挤压原料，供需宽松格局下焦炭价格快速回落。

(二)焦煤行情全年波动幅度小于焦炭，呈宽幅震荡，在秋季小幅上扬达到年内高点，而后跟随焦炭回调到震荡区间。大型焦煤集团长协价的采用使得焦煤市场价格波动较为平缓，环保检查和煤矿超能力生产核查使焦煤得阶段性供应紧张抬高价格。优质主焦煤紧缺情况未改，配煤价格波动根据需求情况较为频繁。

(三)焦炭全年产量“两头高中间低”，生铁产量全年“两头低中间高”，供需错配是焦炭价格在夏季大幅上涨、秋冬季不断回落的主要原因。焦炭平均利润约为400元/吨，最低至0元，最高至600-700元。钢厂平均利润维持在1000元/吨附近，一旦收缩则挤压焦企利润，进而传导至最上游焦煤企业。

(四)焦化行业供给侧改革元年，环保政策密集出台，行情波动也与之密切相关。7月份国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，随后山西、陕西、山东、安徽、江苏、内蒙古等省份均出台相应配套计划及措施，焦化行业去产能逐步提上日程。市场三季度焦点在于打赢蓝天保卫战，四季度锁至秋冬季错峰生产，多项政策叠加作用，环保政策执行预期较为强烈。但焦化行业在采暖季的限产方案相较去年力度有所减轻，供需偏宽松局面形成。

　　图1:焦炭现货与期货价格

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　图2:焦煤现货与期货价格

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

二、2019年焦煤供需分析

(一)煤炭去产能接近尾声，产能收缩抬高价格中枢

煤炭行业供给侧改革进入第三年。《煤炭工业发展“十三五”规划》提出，“十三五”期间化解淘汰过剩落后产能8亿吨左右，通过减量置换和优化布局增加先进产能5亿吨，到2020年实现煤炭产量39亿吨。同时强调要严格控制新增产能，从 2016 年起，3年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目。截至目前，去产能任务已完成近四分之三。2016年完成去产能将近3.17亿吨，2017年近1.63亿吨，2018年由总量去产能转向结构性去产能，全年去产能目标为1.5亿吨，1-8月已累计化解过剩产能约1亿吨，完成全年任务的67%。至此，2019-2020年剩余去产能任务量为1.7亿吨。

年度煤炭去产能任务的超额与提前完成，改变了过去煤炭供过于求的局面，使得价格由低位回升至高位运行，销量也出现增长，煤企利润重新回到正轨。据国家能源局数据显示，截至2017年12月底，我国安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿3907处，产能33.36亿吨/年；已核准(审批)、开工建设煤矿1156处、产能10.19亿吨/年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿230处，产能3.57亿吨/年。据国家统计局数据显示，2018年1-10月，煤炭开采和洗选业实现主营业务收入19923亿元，同比增长5.7%，实现利润总额2561.7亿元，同比增长10.7%；2017年1-10月，煤炭开采和洗选行业利润涨幅高达628.8%，2016年同期，增长也达到了1.1倍。

(二)限制超产和安全检查阶段性影响供应

2015年我国炼焦精煤产量48332万吨，2016年为43575万吨，2017年为44557万吨，2018年1-10月炼焦精煤产量35820万吨，同比下降3.17%，预计全年产量将略低于去年。炼焦煤作为生产焦炭的原料，其产量与焦炭的需求息息相关，而近几年来焦炭产量逐年回调，因此炼焦煤产量也随之减少。

我国焦煤产量主要集中在华北地区，山西产量最大，其次为山东、贵州，这三省产量之和占全国产量一半以上，因此行情波动与山西等地区焦煤市场的变化息息相关。山西省政府出台《自然保护区和泉域重点保护区内矿业权退出的处置意见》初步估算，对山西焦煤原煤影响量是4000万吨，折算炼焦精煤为1000万吨。7月份以来，山西省政府密集出台了《关于印发山西省打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》和《山西省全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的实施意见》，环保检查力度的加大，使得炼焦煤供给维持紧平衡状态。

国家对煤矿安全生产等问题的重视，也使得煤矿超能力生产受到限制。2018年10月18日，国家煤矿安全监察局《关于开展煤与瓦斯突出矿井安全“会诊”工作的通知》指出，将安排从2018年10月下旬开始至2019年6月底结束，分3个阶段进行企业自行“会诊”、专家现场“会诊”和对发现问题整改情况开展“回头看”检查。

综上，2019年受限于超能力生产和安全检查，炼焦煤产量释放有限，供应仍然偏紧。

(三)煤炭长协合同签订有助于稳定市场价格

2017年在国家发改委的大力倡导和支持下，山西焦煤集团带头与20家大型钢铁、焦化企业签订炼煤炭长协战略合作协议，2018年长协用户增加至23家，2019年继续与23家长协客户签订煤炭产品合同量为3609万吨，占山西焦煤煤炭资源销量80%，焦炭产品合同量为325万吨，占山西焦炭资源销量60%。2018年9月1日山西焦煤集团时隔两年对部分煤种长协价格实行上调50-70元/吨，10月份继续对铁路直达炼焦煤长协户价格提涨20-50元/吨。在2019年煤钢焦中长期合同洽谈衔接会上，以山西焦煤为代表的8家中国焦煤企业，与下游钢铁、焦炭共50余家企业签订炼焦煤中长期合同8900万吨，占全国炼焦煤供需合同量的60%。随着安全环保形式日益严峻、国家“公转铁”使得铁路运力紧张紧张等问题的存在，长协价格预计上涨50-100员/吨。长协价签订量的扩大有助于市场价格的平稳过度，降低市场波动幅度，稳定炼焦煤市场价格。

图3:历年炼焦精煤产量

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　图4:炼焦煤月度产量

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(四)进口炼焦煤占比小，预计进口量稳中有升

据海关总署数据，2015年我国进口炼焦煤累计4783万吨，2016年累计进口量为5823万，2017年累计6935万吨，2018年1-10月累计5691万吨，同比下降1.6%。我国进口炼焦煤数量占比焦煤供应量的15%左右，主要进口国家为澳大利亚和蒙古，其所生产的优质低硫主焦煤是国内钢厂、焦化厂使用原料的重要补充，在下游钢材行业生产利润形势大好的情况下，钢厂生产积极性较高，因此对优质原料需求的增加也较为明显。2017年我国从澳大利亚进口炼焦煤3097万吨，从内蒙古进口炼焦煤2626万吨。2018年1-10月，从澳大利亚进口炼焦煤累计2741万吨，同比增加7%；从蒙古进口炼焦煤累计2300万吨，较去年同期同比增长5.9%。2018年澳大利亚冶金煤的出口量增加了950万吨，但由于我国进口煤政策的限制，其增量主要由印度、欧洲等国家消化，对我国的影响较小。

对于明年的炼焦煤进口来说，下游需求情况和煤炭进口政策两方面影响较大。在焦炭行业去产能及钢铁产量供应难以继续增长的情况下，预计2019年我国从澳大利亚进口炼焦煤数量基本保持稳定。内蒙古方面，因其特殊的国内政治经济环境和我国进口煤限制政策造成的不确定性使得进口存在一定波动，但蒙古国与我国相邻，交通便利，且其国内主焦煤资源质量较好，如果明年进口限制政策有所放宽，将使得2019年从蒙古进口炼焦煤数量保持稳定并有所增加。总体来看，预计2019年炼焦煤进口量较上一年有所增加。

　　图5:历年炼焦煤进口量

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　图6:2017年我国进口炼焦煤分国别占比

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(五)炼焦煤需求同比有所降低

焦煤需求情况主要在于下游钢材行业和焦化企业。我国粗钢需求已进入峰值平台区，未来5-10年粗钢消费量平均值在6.5-7.5亿吨，因此钢铁将长期处于阶段性、结构性供大于求的矛盾状态。钢铁产量方面，根据冶金规划院的预测，2018年我国生铁产量为7.63亿吨左右，2019年我国生铁产量为7.26亿吨，同比下降4.9%。预测2018年焦炭产量约4.27亿吨，预测2019年焦炭产量约4.15亿吨，同比下降2.8%。预计2018年我国焦化行业消耗炼焦洗精煤5.26亿吨左右(未含兰炭煤炭消耗)，根据2019年预测焦炭产量4.15亿吨，测算2019年我国焦化行业消耗炼焦洗精煤5.13亿吨左右，预计同比下降2.5%。我国焦炭产量小幅收缩将减少对炼焦煤的需求，但仍不能缓解因供应收缩而造成的供不应求局面。不同煤种之间的价格差异也将扩大，对于国内稀缺的优质低硫主焦煤资源来说，价格将长期维持高位，且需要通过进口来弥补供应缺口，对于其他配煤则根据下游需要而随行就市，价格偏低波动较大。预计2019年炼焦煤价格稳中有涨，表现较为强势。

三、2019年焦炭供需分析

(一)2019年焦化行业去产能将进入实质阶段，产能预期收缩

《焦化行业“十三五”发展规划纲要》提出，“十三五”时期，焦化行业将淘汰全部落后产能，产能满足准入标准的比达70%以上；钢铁企业干熄焦装置配置率达到90 %以上；化解过剩产能5000 万吨；焦化准入企业污染物排放基本达到《炼焦化学工业污染物排放标准》。2016 年-2017 年已淘汰焦化产能约 2700 万吨，2018 年预计淘汰1400 万吨，2019 年-2020 年需淘汰 1000 万吨产能左右。截至2017年底，全国焦炭产能约5.8 亿吨，全国焦炭产量为 4.3 亿吨；2018年1-11月焦炭产量39779万吨，2018年新增产能约1200万吨，产能过剩仍然严重。

　　图7:历年焦炭产量

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　图8:历年焦炭月度产量

数据来源：徽商期货研究所 Wind

2018年7月份发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》要求重点区域严禁新增钢铁、焦化产能，严格执行产能置换实施办法，重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右。《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提出，加大钢铁、焦化、建材等行业产能淘汰和压减力度。

焦化行业产能升级重点在于淘汰或升级污染严重的4.3米以下焦炉。而我国焦化行业的2/3产能为独立焦化厂，且独立焦化厂炉型以4.3米的落后炉型为主，熄焦工艺普遍采用投资更低的湿熄焦。钢厂的干熄焦占比为78%，独立焦化厂干熄焦比例仅有16%。干熄焦改造成本较高，对于小规模独立焦化厂来说如果没有足够的资金支持将难以落实改造，这部分产能或将直接退出，约为8000万吨产能，整个焦化行业的环保升级需要3-5年的时间。因此，考虑到实际情况，在多数焦炉设备已安装脱硫脱硝环保设备的情形下，实际淘汰情况有待观察，且需关注政府关于产能置换方面的政策综合考虑。

综上，预计2019年全国焦炭产能总体稳定，实际产能或有所减少。

(二)限产政策常态化，但边际影响逐渐小

2018年是焦化行业去产能元年。7月3日，国务院正式印发了《打赢蓝天保卫战三年行动计划》指出，以京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等区域为重点，持续开展大气污染防治行动，到2020年，二氧化硫、氮氧化物排放总量分别比2015年下降15%以上。《三年行动计划》扩大了限产的区域范围，增加了环境污染较为为严重的汾渭平原区域。

《汾渭平原2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》指出，2018年10月1日至2019年3月31日，汾渭平原细颗粒物(PM2.5)平均浓度同比下降6%左右，重度及以上污染天数同比减少6%左右。由此2018年9月份到2019年4月份，为2018-2019秋冬季大气综合治理攻坚行动和2018-2019打赢蓝天保卫战第二三阶段全面强化督察入驻阶段。

9月27日发布的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》指出实行差别化错峰生产，严禁采取“一刀切”方式。对行业污染排放绩效水平明显好于同行业其他企业的环保标杆企业，可不予限产。

由此限产力度较去年有所减轻，但产生的问题也较为明显，从生态环境部发布的全国空气质量状况来看，2018年1-10月169个重点城市排名后20位城市名单中，临汾市、唐山市、邢台市等主要华北煤焦产区均排名靠后。观察焦企今年秋冬季的开工率也印证了这一点。2017年10月份开始，焦企综合开工率由83%降至11月底的70%，而今年同期开工率则基本维持在80%-83%的水平。2019年，焦企的开工受限情况将取决于国家整体的环保政策以及局部区域的天气情况，在环境污染严重时期，将加大对焦化、钢铁行业的排放管控。

　　图9:2018年1-10月169个重点城市排名后20位名单

　　数据来源：徽商期货研究所生态环境部

　　图10:国内100家独立焦化厂综合开工率

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(三)2019年生铁产量仍将保持高位，焦炭需求稳定

2016年我国生铁产量7亿吨，2017年产量7.1亿吨，2018年1-11月累计7.07亿吨，近年来生铁产量总体保持平稳。2018年钢材利润长期维持在800-1000元/吨的高位，2019年钢材利润料有所回落，主要原因在于钢材需求的重点领域房地产建设市场的回落，基建领域则在国家政策的支持下会有所增长，制造业回落能提供的贡献也已变低。考虑到2019年的钢材市场情况，预计2019年焦炭需求将维持平稳或略有降低。

　　图11:历年生铁产量

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　图12:历年粗钢产量

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

(四)焦化行业低库存及焦煤成本支撑价格高位

从库存数据来看，2018年焦化厂、钢厂及港口库存总体均低于2017年的水平，尤其是焦企库存，创出近5年来的库存新低，显示焦炭供不应求的紧张局势。由于焦企在煤焦钢产业链中一直处于弱势地位，长期低库存一定程度上提升了焦企的议价能力，降低了焦炭价格下跌的空间。作为原料的炼焦煤由于供需紧平衡的格局价格较为坚挺，从成本上支撑了焦炭价格的底部区域，使得焦炭波动低点进一步抬升。

(五)焦炭出口占比较小，预计出口量维持稳定

2016年我国焦炭出口量累计1012万吨，2017年为809万吨，2018年1-11月累计863.6万吨，预计全年为940万吨左右。我国焦炭主要出口国家为日本和印度。日本方面得益于印度国内基础设施建设的加速和国内钢铁需求的增加，印度钢材2018年产量或将再创新高，对于我国焦炭的进口需求有增无减。由于我国焦炭出口占全国焦炭产量的占比较小，预计2019年焦炭出口将保持稳定，对价格波动影响较小。

　　图13:独立焦化厂库存

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　　图14:我国焦炭出口数量

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四、2019年煤焦行情展望及策略建议

经历了2016-2017年的煤炭、钢铁行业供给侧改革，2018年黑色系产业链更多的是处于平稳过渡期，价格波动趋于和缓，阶段性供需矛盾突出引导价格上扬，预期纠偏带领价格回归。钢铁、煤炭和焦化行业利润都达到较好水平，产业集中度不断提高，环保治理水平不断提升。

焦煤方面，十三五规划要求的煤炭去产能仍将继续，国家对安全生产和限制超能力生产的要求不会放松，污染防治攻坚战成为常态化，下游对于稀缺的优质低硫焦煤需求不减，煤炭长协合同数量占比较大，铁路运力紧张局势短期难以改善，澳煤、蒙煤仍是优质焦煤的重要补充，其他配煤品种价格波动幅度将略大。综上，预计2019年焦煤供需将呈现紧平衡格局，价格中枢将有所抬升，价格波动区间不会过大。

焦炭方面，焦化产业是环保重点关注领域，2018年是焦化行业的改革元年，2019年将是焦化行业进入实质性去产能的关键之年。今后一段时期，各地区将不断优化焦化产业结构、治理焦化行业污染，清理无效过剩产能。淘汰4.3米及以下落后焦炉、施行超低污染排放标准将影响焦炭供应；焦化厂停限产力度和时间主要受华北主产区空气质量情况影响。焦炭的需求或将维持平稳，出口方面影响较小。行业低库存是增强议价能力的重要策略。焦化利润跟随下游钢材利润波动，但整体焦化利润或将与2018年持平或略增加。虽然在供应过量需求动能减弱影响下，钢铁行业高利润不可持续，深贴水修复也不可阻挡，势必影响整个黑色系产业链运行大方向，但焦炭仍然会是2019年较具想象力的品种。

交易机会：2019年焦炭价格将有趋势性以及阶段性上涨机会，考虑到成本及利润空间，预计2019年焦煤期货波动区间为1100-1400元/吨，焦炭期货波动区间为1800-2500元/吨。一季度煤焦供需并无突出矛盾，焦炭在需求走弱情况下行情震荡偏弱，焦煤供应偏紧但目前下游高库存去化需要时间，价格高位震荡。二季度在采暖季结束及工地复工行情开启带动下煤焦需求提升，可考虑逢低做多的机会。四季度焦煤因超限生产安全检查季节性强势可考虑做多机会。同时可根据环保政策影响及去产能进程进行波段操作。套利方面可阶段性做多或做空焦化利润。二季度可考虑做多焦化利润，比价1.6附近入场，持有至三季度初；四季度可考虑做空焦化利润，比价2.0附近入场，持有至春节附近。