梁峻：2019，中国证券市场的转折之年（一）

中信建投证券公司广东分公司总经理

梁峻

各位来宾大家好，很高兴受主办方邀请参加这次业界大伽盛会。没有准备PPT,即兴谈一下对19年证券市场的浅见。演讲要有主题。

今天的主题开门见山：2019，中国证券市场的转折之年。

这是当下的一个少数派观点，一家之言。2019是一个转折年，那证券市场是哪个方向转？时代赋予了2019的证券市场挽救中国经济的历史性机遇！中国股市二十多年来，从不是经济的晴雨表，未来也不会是，经济走弱将成为未来牛市的动力。中国股市也已受经了二十多年的磨难，三十年来以全球最高的GDP，上市了中国最优秀的企业，却换来了最差表现之一的股市成绩单。所以中国股市从未曾是中国经济的晴雨表，以后也不会是。全球范围来看，美股在刚刚过去的十年上涨了400%以上，创出了历史新高，但过去十年的GDP是百年来最差的十年之一，高昂的股市牛市成功将疲弱的美国经济拉出了泥潭实现了伟大的复苏。世界范围看，股市从来是服务于经济与政治的。中国股市正在构筑历史性的大底。

中国证券市场在改革开放30年GDP增速一直是全球最快的国家之一，2008年，世界金融危机爆发，美国经济陷入历史性低谷长达十年，十年来，美国股市道琼斯指数从十年前6400点上升到26000，成功地将美国经济拉出泥潭走向全面复苏。中国也将复制美股走势，实现伟大的复兴梦。2019年将是市场的转折之年，中国证券市场将迎来真正长期慢牛格局的健康市场，中国经济将在证券市场复苏的背景上再度启航，重新驶入快车道。

“天将降大任于斯人也”，这是小时候读书所提到的一句话，使我想到中国股市的现状，实际上从1990年证券市场诞生之日起走到现在，全球最高的GDP增长。但是我们的股指，从90代的第一轮牛市的高点1500点到18年底现在的2500点，用了二十多年。此间房价升幅十倍以上，GDP升幅15倍以上。所以中国市场可以说是“天将降大任于斯人也，必先苦其心志，劳其筋骨……蜷伏了这二十多年，一直没有给投资者带来回报，但是中国的投资者在这20年来不离不弃，还在关注着这个市场。从很多数据来看，我们推测未来中国股市未来的上涨可能不会像出现以往齐涨的局面，2019年大概是中国历史上一个重要转型，目前中国经济确实到了非常危险的境地。

在座很多的企业家都知道，就业问题是非常严峻的，很多的企业可能都在裁员，甚至有些企业关门了。目前中国的大学生毕业人数是历史上的最高峰。如果有几百上千万的毕业生出来找不到工作，那可能出的就不是一个经济问题，而是社会问题。所以现在为什么要支持实体经济？为什么要减税降费？是希望企业能够艰难地活下去，而不能死亡，希望企业能够分担政府的就业问题。国有企业吸纳不了百分之的就业，所以70%的就业问题还是民营经济解决的，这也是为什么要大力发展民营经济。

经济不好的时候，我们通常说的三驾马车，比如消费，我们叫消费马车，还有进出口、基建。大家可以看到一些数据，上个月汽车销量下滑了30%，我看到有关的报告，美国即便在08年金融危机时，汽车销量也仅仅下降了25%不到，但汽车消费是衡量社会消费的一个重要核心指标。包括家电，或者其他的一些重要的消费资料，包括旅游，现在高端的旅游下降幅度达到百分之三四十以上。我每年每个假期都会去三亚，但是今年只有国庆、五一去三亚，包括去年年底我发现一个现象，三亚的人数今年国庆的人数比平常要少百分之五十以上，基本上路上、沙滩上都没有多少人，这在以往的国庆是从来没有的。但是我们从新闻联播里看到旅游人数还是在创新高，那都是去类似贵阳、桂林这些坐火车高铁可以到达的区域，但是高端的旅游消费在继续下降。在15年的股灾以后，16年房地产普遍翻倍，居民的杠杆加上去了，消费能力立马降下来了，所以说，未来我们消费的这架马车基本熄火了。

再来看进出口，目前从数据来看，表面上是得到了创新高，但实际上我们也看到一个数据，是昨天美国的一个新闻周刊写的，他们做了一个调查，美国的仓库现在都装满了中国货，现在所有的美国仓库，是历史上从来没有出现过的，你的货物没有地方放。因为他们都普遍担忧未来贸易摩擦导致进口关税真的加上去了，所以在7、8、9这几个月疯狂的进口过冬的商品，甚至我们大量的空调在露天存放。所以大家试想一下，我们未来的出口还可不可以增长？

实际上广东是一个出口型的省份，接触了很多的广东的实体企业，从我们的投行债券部接触的企业反馈情况看，大面积的公司包括上市公司，现在到了历史上从来都没有见过的困难的时候。新三板企业有10000家，主板企业有3000家，新三板1万家的企业里面绝大部分都在勉强生存。三千多家上市公司很多也陷入了质押困境。那么，中国最优秀的13000家企业可能占GDP的百分之七八十都尚且如此，那么剩下的没有得到市场融资，没有在资本市场上的企业状况是可想而知的。

现在很多观点都认为中国的目前处于一个调整的行情，通常一轮牛市走完了，通常要调整7-8年的时间才有下一个牛市，基于这个理论2015年加上7年，最少还得有3-4年，感觉下一轮牛市很遥远。再加上未来相当长时间经济不景气，股市未来没有看多的理由。判断这个问题，需要看到一个大周期。大家需要判断一下15年的行情是不是一个牛市的终结，实际上它不是。我们做证券期货投资都应该知道，判断一个趋势是否终结，我们是看趋势线是否存在或终结。我们先看它的低点的支撑位，很显然我们就用手指画一条14年2000点起动时的重要低点的连线，所有的上升通道都在，那么15年的这轮牛市行情，实际上还没有结束，2015年人造去杠杆导致的巨幅调整，实际上是一个大调整而已。

15年的行情給管理层总结了很多经验与教训。15年的行情本是承担16年地产救经济的重任的，这是后话，市场的急功近利，管理层的不成熟监管使得中国证券市场失去了一次重要的历史性机遇。中国证劵投资者们失去了人生财富的最大轮康波机会。基于这个逻辑，未来别说5000点还是10000点，我们既然在牛市的第一波就能够冲到5000点，那么牛市的第二波能够走到哪里？

政府想要把中国经济拉起来，希望通过证券市场复苏来带动整个国民经济的持续的上涨，但是由于15年股灾之后，没有人敢提证券市场的作用，记得16年小川主席在一个国际论坛上面提出了一个新观点，中国房地产的杠杆率是全球最低的，这句话一出来以后立马导致了北京广州深圳一线城市的房价膨胀，而后才导致二三线城市的跟进，市场整个的房地产市值就翻了百分之一百多，那么现在我们可以看到地产再不可能成为拉动经济的新引擎。

在大基建方面，实际上在07年亚洲金融危机的时候，国家用了4万亿投资大基建，在座的都知道我们的真正投下去的远远不止4万亿，所以使我们的整个的基建在实践中得到了飞速的发展。

我们的几架马车无非是政府的基建投资、消费，出口。刚才分析了这三样实际上能够维持住已经不容易了，别谈能够带动中国经济的信心。正是因为我们刚才所分析的三驾马车都已经没有能力成为稳就业稳增长的预期。在这样的背景下，现在中央管理层才会把目光重新聚焦到证券市场，因为证券市场重新走暖，我们消费才会重新恢复。我们的企业融资才能通畅，企业的活力才能恢复，房地产也将再度活跃，稳就业稳增长才能实现。

我们都知道股市上扬，它涨的是泡沫，现在50万亿市值到5000点变成100万亿市值。那么这个市值的增长央行没有印钞，它实实在在的让每一个中产阶级都能够创造大量的财富，有了这些财富自然买车买房，包括带动我们其他的消费。现在水质清了，但市场已经低迷到连实体经济都支撑不下去了，使我们的上市公司质押都要爆仓了。使我们更加亿万投资者都无力消费了。如果上市公司大股东的质押都要股权转让控制权，那么这种情况下，那么中国经济谈何发展？

目前股市的情况，很多投资人在关心是否能够支撑？我想大家明白一点，其实现在这个点位有没有支撑并不重要。重要的是我们要坚信这个点位底部一定在它附近不远的地方，要不高一点，要么低一点。高一点的原因可能是因为政府的再次出手，出手有两种方式，一种是直接用资金救市，另一种是出台相应的政策措施。

如果大家仔细观察刘鹤总理在政策底2449点时说的一句话，这里有个关键词叫“出清”。实际上这个词以前在媒体上从来没有出现过，实际上“出清”的意思是说要将证券市场的参与主体：上市公司，机构主力的加杠杆风险挤干净。那么15年的行情，实际上出清是中小散户，因为中小散户在当时是大量的使用融资融券，通过这个爆仓，实现了一个非常残酷的出清。那么18年的出清是这些上市公司大股东，包括跟他们做市值管理，美其名曰市值管理的机构，通俗一点说叫坐庄主力。

现在看到很多股票，从今年年初到现在长期停牌，停牌出来以后就连续的三个跌停板，后来是五个，后来是七个，到现在出来之后是十个，那么实际上跌停的企业数是越来越多，那么今年的行情的特点就沉重打击了加杠杆的企业与机构当然也包括两融个人客户。出来混总是要还的，加杠杆赚的钱一夜回到解放前。实现上去杠杆的说法值得商榷，最多应该叫降杠杆吧，水至清则无鱼……这一轮的下跌与15年实在类似，去了再救，再加再去，仿佛一直是经济的恶梦，我们应该反思。

坐庄机构通过市值管理，他们发了大量的信托产品，通过券商的融资业务也放了大量杠杆。所以他们在急速的下跌过程当中，承担不了压力。从中央来看，他们希望能够把一些上市公司该破产的破产，该转让控股权的转让控股权，所以现在管理层可能还会有一个等待的过程，但如果说要破2400，也会担心一些好的企业难以生存发展，所以我们判断可能在2350到2450，也就是说政策向上可能50点向下可能是重要历史性底部。我们拭目以待。50到150这个空间并不大。如果我们能够有幸看到政策底的下破，我们不应该恐慌，我想这个时候是我们在座的各位投资人一个很好的投资的机会，而且这一轮机会我个人判断未来会走出一个可能长达三年五年甚至更长时间的长牛行情。

实际上现在看空A股的这个观点是刚才所说的三驾马车、国内经济就业问题以及美国股市高位见顶。那么美国股市高位见顶，但大家不用那么担心，未来可能没事，比如说我们真的见到底部的时候，美国股市每一天的暴跌都是第二天低开高走的机会，正如美国从6000点涨到26000，我们的股市从来都是高开低走，它涨了一千点，第二天就是高开低走，以后也会倒过来，所以我想这一点实际上不足为惧。股指期货，期权是2019年投机的首选，大宗商品也将迎来机遇。个股上，大基建、5G与券商板块行业龙头、科技板块细分龙头将优于大盘，两极分化会极为严重，仙股将大量存在。

另外贸易确实是一个变化最大的问题，但是我想无论是什么问题，我们都是要相信党和政府。未来市场将会抛弃以前一二三线轮动的特点，资金将会聚集到200—300家行业龙头及个股上。更多的没有业绩支撑、行业地位的个股将会被逐渐边缘化，先前与市场指数呈“齐涨共跌”的时代将会结束。A股市场“慢牛”行情将会是一种全新的模式，类似于美股指数创历史新高而众多个股仍然创历史新低。在中国证券市场上，随着明年及未来A股的国际化，此特征将会愈发明显。

所以任何的行情走势都要前瞻性，我举个例子，一个消息判断前瞻性的重要性的例子。在汶川大地震的时候，我记得当时我和我的一个客户，当时在四川，开始震了一下，开始没反应，之后又震了，我们感觉是个大地震，当时网上就有消息出来，说是某个地方出现了大地震，我这位客户的第一反应是买水泥，买了好几个亿，当天晚上出消息说汶川发生了八级以上的大地震，第二天华新水泥、海螺水泥大涨，连续三个涨停板，三天以后涨停板封不住就卖，一个亿赚3000万。所以说我们的敏锐的感觉，一个思路的判断转化成生产力。

记得有一次在盘中交易的时候，中国铜王冯成毅先生突然发消息给我，说日本的核泄漏，我记得那一天消息出来了十分钟之后新浪、网易都没有反应，因为做期货的信息来源敏感，有十分钟的建仓期，十分钟之后股指跌了2%，很多大宗商品都是狂跌了，都是约2%以上很大的跌幅。2％对期货而且是20％以上的利润。可能一个消息反应到你头脑中，迅速的作出判断，并作出正确的决定，都是一个职业投资者所要拥有的技能，这是从短线上举的两个例子。从长线上看，当我们中国经济站在今天这样一个时间点，站在今天这样一个困难的局面，我们可能看到的是中国经济的困难，未来十年二十年中国经济最悲观的时期，理所当然我们的股票市场、证券市场都是最差的，如果你站在这样的判断，你可能是没有辩证法，没能用另外一种眼光来审视这个市场。

这个时候，从政治角度、经济角度，现在是中国政府，我们的决策层在历史上，从来没有像哪一个时期那样需要中国证券市场的时候。所以我想，我们站在这么一个大的长线的宏观的时间点，如果用短线的心态来看长线的思路，有时候是得不到准确的答案的，所以我得出最后的结论：2019年，中国证券市场将迎来一个史诗般的慢牛之路，市场不会重蹈2015年的覆辙，市场将缓慢而坚定地前行。谢谢大家！（本文为作者演讲录音直译整理）