【申城论剑】三力资本CEO、中国绝对收益投资管理协会副会长邓晓立发表主题演讲

申城论剑·第十届衍生品对冲投资（国际）论坛暨中国绝对收益投资管理协会第八届年会于2018年11月24日在上海静安洲际酒店举办，牛钱网作为媒体支持全程报道本次会议。

在下午“绝对收益投资之道”分论坛上，三力资本CEO、中国绝对收益投资管理协会副会长邓晓立发表主题演讲，以下为演讲内容：

谢谢大家！

    前面两位都讲的非常精彩，刚才阚睿总给了我非常好的过度——“配置配置配置！”，我今天就跟大家讲配置。

关于资产配置有很多研究组合，93%的收益基本上都来自于资产配置，有些机构花很大的团队、很大的精力、很大的财力、物力就是为了做好配置。

怎么做配置？

    去年我讲了一些技术上的东西，怎么做配置的做法，今年我想从应该一个角度看实际市场，怎么配明年的市场。这是我们的预测，不一定对，但既然做了还是想和大家分享一下。

“配置”的定义——了解投资人、了解自己，配置是不同资产在不同环境下，根据收益率、相关性、风险模型算出适合投资人的最佳配置组合。怎么做呢？以前做过最简单的数据，像Markovitz模型配置。

  怎么做配置？首先要研究全球的宏观经济，我今天讲2019年，怎么预测全球宏观呢？这是我从GP摩根拿出来的一张图，讲的是近十年采购经济指数，50%是均衡的，靠近50%或低于50%说明经济在滞胀、萎缩。发达国家是最上面的一行，发达国家差不多是52%，发展中国家是50%，说明经济危机以来的十年发达国家发展很快。中国是这一行，中国除了2009年发展以后基本都属于黄色的状态，所以中国这几年的实体经济没有涨多少。

    以美国为代表的发达国家经常在54%左右，发展中国家经济体PMI在50%左右。这几年由于种种原因，美国采取印钞票、割韭菜，所以像中国这一类发展中国家没有得到很好的发展。

    股票分两块：一块是公司的营利；第二块是流动性驱动的。从2008年以来到2017年全世界的央行都在缩水，2019年基本全部缩水。2017年由以前的减息变成升息，从股票的估值来说2019年也未必好。所以这是对股票市场流失的两块，并且流动性已经开始减弱了。由于贸易保护主义和民促抬头打压了很多经济，因为特朗普上台以后实施了贸易保护主义，影响全球自由贸易，把全球GDP打下了4700亿。

    基于上述的原因，我们的观点认为，第一发达国家的经济体会持续增长，而且比新兴经济体增长会慢。第二，因为贸易保护主义会破坏全球的平衡，拖累世界经济的发展；第三，由于通胀的压力，所以全球的各大央行都会从市场上把流动性拿回去（停止放水），所以2017年会平配发达经济体，减配发展中经济体。

    讲一下股票市场。2018年从年初到现在全是亏钱，中国是亏的最惨的23%。很多人都用了这一张图，从20年来看中国的指数和标普的回报是差不多的，从1998年底到2008年来看，中国的沪深300年化6.54%，明显中国的波动性太大了，这说明谁真正做好择时可以增加很多回报。

    因为美股最近涨的非常厉害，所以我们经常问自己美国是不是到边缘了？美国是不是已经到头了？看一下美国从1997年到先涨了331%，但是从1997年到2009年的时间是平的，中间的两次波动把涨幅都涨没了，都给干掉了。现在美国涨了十年了，而且经济体差不多每8年、10年一个周期，美国现在是否应该回调了？

    从估值的角度来看，现在估值还没有到2000年的估值，平均股值差不多22倍，现在只有16.8倍。美国每一次调整非常厉害，投美国都需要非常小心，并且都会对冲掉风险，指数的对冲是一定会有的。

    我们的结论是平配美股，低配新市场。因为美股的营利非常强劲，前三季度差不多都是两位数的增长，特朗普的减税政策让美国经济增加了10%。另外由于美国公司的回购，因为这一次回调美国高科技股以FAANG（Facebook脸书，Amazon亚马逊，Apple苹果，Netflix奈飞和谷歌Google母公司Alphabet）为头的企业差不多跌了10%，但加息末期股票都到了顶点。新兴市场由于美元的回流、美元的加息，造成流动性缺失，股票价格下跌。所以会平配美股，低配新兴市场。

    美联储的加息空间差不多为3%，从1999年到现在加息过程基本上预计是3%，现在到达2.85%。国债收益率也一直在上涨，看一下2015到2019年已经到了3.1%，已经把下行通道打开了，真的打开的话，会造成美国国债巨大的下列，所以这是我们一直很担心的事情。

    再看一下2018年的各种回报，基本上除了高息债以外所有的国债战略都是亏钱，因为你在新战场，所以成本太高了，企业债都会下调的。我们的结论了减持固定收益。

    钱往哪儿放呢？往多配现金和货币基金。因为2008年以后全球央行的宽松政策造成“金融剥削”（割韭菜），老百姓的理财手段都通货膨胀给吃掉了，预期这样还不如拿现金。现在经济过渡期肯定过了，而且到了滞胀期，这个时候做大宗商品不是好时候，还是需要多投一些现金。

    讲一下中国，中国这些年经济主导是从房地产和投资主导型的经济增长转向消费增长，但为什么消费老上不去？因为大家的钱都在房子那里，所以没钱消费。并且居民和企业公司杠杆都非常高，房地产产能过剩、外汇刺激、贸易战等对中国经济非常不利，面临形势非常严峻。到底怎么走我们可以继续探讨。从投资人角度来讲可能明年不一定好走，就看政策怎么指引，流动性怎么松，如果坚持现在的政策走下去可能是很难的一年。

    看一下对冲基金从1990年到现在差不多20年的回报，对冲基金还是不比S&P回报很多，关键是在2005年经济危机之前做的非常好，过后相关性变高了，从2008年到现在很多金融机构都认为支付给你20%业绩报酬不值得。对冲基金并不是任何时候都能够跑赢指数的，有对冲就说明有成本，一个很好的对冲基金是在牛市的时候能够做赢三分之二，熊市的时候能够输三分之一，把它作为长期的年化，看十年八年一定会比指数好的多。投资不是做十天二十天，而是看十年二十年。我们的建议是多配对冲基金。这是GP摩根的回报，好配置今年的回报差不多在2.5%。

    总结一下，股票平配发达国家；低配新兴市场；债券上减持固定收益，货币和现金资金多配；多配对冲基金。

    谢谢大家！   

    提问：最近油价大跌通胀会超过预期吗？

    邓晓立：为什么油价大跌？并不是基本面驱动的油价大跌，为什么很多行为经济学变的越来越重要？很多基本面不能解释，很多东西是行为经济学，政治干预太多的，现在油价下跌政治上的因素更胜于基本面的因素，因为美国希望看到油价下跌，通过各种各样手段可以控制油价下跌。从基本面来看并不会促进，因为油价下跌了以前加油需要50块钱，现在只需要40块钱就够了，所以通货膨胀应该下来而非上去。

   （根据现场发言整理）

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