徐正平——沥青市场走势回顾及其展望

感谢大家，基建包括公路、铁路、房屋建设这几个方面。很多人说基建投资增快，其实路和房企的规律是不一样的，比如说螺纹，用在道路铁路和房企中比例是不一样的。高铁和高速桥梁等用的螺纹多，但占螺纹消费比例小。道路这块主要是沥青，还有一部分是防水，防水比例一般占比较少，一年大概三四百万吨，也就是说90%左右的沥青是用于修路的。

沥青从需求上说属于路，它的上游就是原油，原油的第一套装置是常压装置，减压装置。一般合适的原油，常减压渣油直接出来就是沥青了。一般来说价格波动有两条路径，一条是从成本推动价格，就是从原油推动沥青，原油的上涨拉动沥青，另一条是需求推动，比如基建高峰。但核心主要是原油主导，因为原油接近它的成本线，然后需求是围绕这条轴，也就是说它的绝对价格是原油决定的。

原油决定沥青的长期趋势价格，生产企业主要做的是原油沥青的生产利润套利，买原油，抛沥青，这是最正常的。还有就是买沥青抛原油，但今年不太好做，这就是生产利润的正套与反套，其实这和大豆压榨豆粕豆油是类似的。再一个是相对价格，是需求来决定的，需求在成本线的上下，就是上下游的一个博弈，我们价格都是博弈出来。对于任何一个生产商来说，我总希望从我的成本上加一点利润卖给你，但是到底加多少呢？还是说甚至我亏损？一般不会说刚亏损就停产，考虑其他等成本可能亏到一个结点才停产。需求也是价格的影响因素，比如今年四五月份，沥青消费是有季节性的，一般来说清明前后因为下雨导致全国消费减少，冬天和螺纹钢一样，但比螺纹钢更明显，一般中午正常温度达到10度以下，我们正常情况下就不施工了。

所以说原油的绝对价格长期趋势决定了沥青的价格，需求决定了上下游震荡的节奏。当然还会有宏观、成本等其他因素对价格造成冲击，再有就是国外的供应，因为目前沥青是不满足我们国内的需求，一年进口量大概有四五百万吨，修路大概在2800万吨，修路的需求是由进口量的20%左右。再有就是环保问题，比如去年和前年，环保一直在推迟沥青的节奏，一般七八月份应该到高峰了，但它始终进不了高峰，就是因为环保，每年几次的大检查。拌合有两个环保可能的影响，一是沥青拌合时的冒烟，二是石料，因为环保对石矿的影响，可能缺石料，也导致沥青需求在阶段性上不来，正常一吨沥青大概要40-50吨的石子进行拌和，整体来说就会影响沥青拌合料的成本。

再有沥青的弹性比较大，一般来说终端是不存储沥青的，你会发现一段时间沥青的库存很高，一段时间又消化的很快，下游不存储沥青的原因一般是两个：一是拌合站存储能力少，二是沥青拌和需要高温，存储放段时间，需要重新加热沥青，这个成本就高了。所以说它这个弹性比较大，下游基本是没有什么存储能力的，一般都是放在贸易商这个环节去存储。

再一个是资金因素的影响也比较大，大部分的高速可能由省级政府去投资，而大部分的市政工程，农村公路，国家如果不拨钱，地方政府自己的配套资金融资渠道缺乏，单靠中间商施工方去垫就很困难，所以说价格波动基本上围绕环保这块，核心推动力就是原油。

大家可以看这个趋势，会有部分结构不一样，今年元旦这一波下跌之后3月份又一波下跌，4月9号又开始往上拉，然后到5月份有个回调，6月布伦特在80左右有一个回调，6月份见底，十月份又开始炒伊朗的事情，这一波下跌也就很厉害。但是今年整体的成本相对去年是往上抬的。在4月份的时候属于需求淡季，还有环保检查、资金不到位的问题，炼厂处于偏亏损的阶段，但由于原油一直在涨，所以它没有跌。到了9月份的时候，沥青开始上涨，主要是需求开始增加，所以在这有个涨势，但是这一波是涨了，其实大体的趋势差不多的，但后面这一波回调，是跟随原油的，当时9月底一批朋友想要做空，我觉得做空不是不可以，但我希望时间上可以往冬季偏一点，第二个价格上，靠近3800去做空可能更好一些，因为这个价格是山东底部价格阶段性的震荡，但作为我们贸易商没想到能跌这么多，分析当时会跌这么多的原因，一个是现货幅度没跟上，我们觉得根据现货大概跌到12月，因为12月冬季涉及到一个冬储概念，存储的资金成本也得150，存储到明年夏季开始施工了，那利润是很低的，所以它的反套是阶段性的。

现在这个贴水，至少是我参与沥青期货以来最大的一次贴水，前三年都是升水，导致这一情况发生的原因，先回到冬储的概念，大家愿意出多少钱去接货？空头什么价格愿意交货？现在价格湖南估计3800左右，运费等问题，再有广东那边，价格也不会低的，山东贸易商的价格大概在3600左右。期现上，我们做期现套利，必须期货大幅升水才能做，那要么现货跌下去，要么期货后期弹一弹，这个基差总得收敛些的额。对于贸易商，除非他觉得价格特别低，才能吸引他们买货，但是相对来说参与期货的人少，毕竟陌生点，接到哪里不确定导致参与接货的人少。第三个就是终端层面，对应的是工程，他们也是要看价格的，我们知道做工程的人很少去看期货去套保，那这样的话必须有个非常具有吸引力的价格。

之前我们说过沥青的核心推动力是原油，大家需要关注亮点，一是加工利润，二是要关注交易的确定性，至少要找到一个有较大把握的度，加工沥青实际在盈亏之间轮回，上游成本以及下游需求方面，还要关注边际供应决定盈利还是亏损的问题。从市场结构看，处于上游强，下游弱的状态，在产业经济学价格形成的机制属于博弈论，所以做交易的时候很多人会问：原油涨了，沥青为什么不涨？今年四五月份原油大涨的时候，沥青现货还没破3000，但最终还是爆发上来了。

我们说到期现结合的核心是期现价差的大小，风险最低的是交割（只有增值税风险）2016年至今不少期现套利窗口：但看期现基差结构图，在缩小，期现套利的黄金时代在逝去。

沥青未来的行情走势，阶段性还是对于原油的走势 分析，如果觉得原油底部在60差不多的话，那么当前这价格基本是底部区间，跌也跌不了多少了；如果你觉得原油跌到55的话，那沥青价格可能还要跌下。不过要注意这个期现价差。谢谢大家。