纸浆期货，汇率波动的大背景下，如何影响纸浆价格？（上篇）

回顾国内纸浆期货发展历史，自上期所开始进行调研，到2017年3月证监会批复纸浆期货立项申请，再到正式批准上市，已历经五年。

汇率是影响制浆造纸行业投资者一个非常强有力的因素，而且汇率是行业无法控制的，并且由于汇率周期往往很长，一般5至10年，而且近期由于中美贸易冲突，人民币不断走低，巨幅波动的人民币汇率会对纸浆价格产生什么样的影响？

我们认为汇率不像纸的价格、库存和开工率那样瞬息万变。但是汇率已经对当今的制浆造纸行业具有深厚的影响而且还将继续对长远的投资甚至对短期的日常决定产生影响。

影响制浆造纸厂的建造时间和建造地点的因素有很多，汇率就是其中之一。

下面所看到的每幅图显示的是从1980年至2011年间不同国家货币对美元的汇率，并且将同一国家同一年的汇率与所建产能进行比较。当地货币对美元汇率用点描绘，因此汇率线越高，当地货币对美元就越疲软。我们之所以选择美元作基准是因为许多商业活动都是以美元作为结算单位。

汇率与浆产能投资的关系

纸浆是全球贸易商品，因此毫无疑问汇率对其新产能的扩建存在重大影响，如果一个国家的货币疲软，那么其出口就具有竞争性，下面这些图就阐述这个逻辑。

我们可以看到这两者的相关性非常紧密。图1显示的是巴西的纸浆产量与巴西货币对美元的汇率所作的关系图。从中你可以看到投资高峰发生在2002年，正是巴西货币对美元最疲软之际。（在1994年之前，巴西货币价值由政府人为的固定在较低的汇率，所以这段时间里无法确定，因为很难计算出这期间货币的真正价值，所以这幅图里其价值标的是0）。

图2显示的是智利纸浆产能与智利货币对美元汇率作了相同的比较。再次表明大部分的产能建造发生在智利比索对美元汇率最疲软期间和稍后一段时间里。

图3表明西班牙新近主要的市场纸浆投资发生其货币对美元的汇率最疲软且欧元区出口最佳之际。

图４也同样表明越南的纸浆产能投资恰好发生的货币疲软之际。

汇率与纸产能的投资

纸的产量主要提供给国内市场，较少面向出口。然而每个国家都可选择进口纸张或者自己制造。大的市场能支撑起世界级的生产规模且拥有疲软的货币，他们会觉得本地建造纸厂有压力，并且避免了纸张的进口费用，后面的这组图是汇率与各纸种的投资对比，包括市场浆、书写纸、新闻纸、包装纸、特种纸和卫生纸。这些图主要关注中国和印度两大国家，他们在制浆造纸领域的投资增长率最大最快。这两个国家的国内市场够大，能托起世界级的生产线，而且他们在过去的时间里货币相对较疲软。图5表明中国的产能是怎样开始急剧增长的并在其货币对美元相对疲软期间将继续这种态势。中国政府成功地进行了货币管制，使得进口纸张相对没有吸引力并且增加了国内纸张生产的刺激。于是中国企业大量投资于纸张生产，特别是包装纸和书写纸的生产。

在这个案例中汇率的影响似乎特别明显：中国重磅投资于造纸业，基本上都未收回资本成本，并且导致全球的纸张产能已经过剩。如果中国的货币过去不是一直疲软的话，中国是否会建造新产能或者中国将依赖进口来满足纸张的更大需求？

图6显示的是印度的造纸产业同中国如出一辙，增长速度与货币疲软相对应，也是依靠增加投资取代进口。大量投资于纸张生产，特别是包装纸和书写纸。

然而很明显除汇率以外的其它的因素也会驱动投资决策-国内市场状况、全球供求平衡状况、全球的经济增长率，和其余因素都很重要-显而易见的是，汇率对投资新产能的时间和地点有重大影响，后果可能会波及到世界各地。

汇率是怎样影响经营活动的

汇率对面向国内市场的纸厂的财富影响不明显，不过影响还是有的。一方面汇率显得不是那么重要，毕竟面向国内市场的生产企业不用负担包括海运费、港口费和贸易关税之类的出口费用，这些费用相对于纸张的生产成本而言是非常大的，这就意味着有意于出口的厂家不得不降低生产成本从而弥补国外竞争对手无需负担的这笔出口费用。像纸这样的行业利润特别薄，还要负担大量的出口费用简直就是受罪，不可能会做这种国际贸易。图7以涂布原纸为例来说明出口会增加多少交货成本。每条上面的橙色部分代表到比利时安特卫普的物流费用。平均起来，所有的供应商的涂布纸交付至西欧的物流费和关税抵消北美和亚洲的生产商的吨纸成本优势。

但是可以从另一方面看汇率对国际贸易的影响。出口可行性是因为他们使得生产商保持生产线满负荷运转，并且在任何市场里高开工率是健康定价的动力之一。Fisher国际有限公司的搭档芬兰的STE公司用它的市场模型阐述了开工率会是决定生产商和他们客户相对权力的一个至关重要的因素，因为它决定价格和生产商可获得的利润。即使贸易量相对较小也可以造成不同的开工率同时导致利润的不同，有些获利，有些不能获利。开工率有一个很重要的节点,例如93%在许多情况下会导致价格上涨，然而只是低很少的几个百分点也会导致价格下降。因此净出口只变化几个百分点，会使开工率摇摆不定，使之利润存在天壤之别。由于造纸行业薄利多销，所以只要价格提升一小点，就会对公司利润造成戏剧性的影响。

北美挂面箱板纸生产商具有较低的成本优势，足以允许他们的产品出口到世界的其它地区，例如，中美洲，那里大量生产具有商业用途的瓦楞箱板纸。相对小量出口到北美市场，对北美市场的箱板纸行业的开工率有重大影响，因此可以获利汇率是工业风险主要因素工厂建于何地以及何时何地盈利在某种程度上由汇率这只无形之手所决定。参与制浆造纸行业所需的资本额决定投资者所下的赌注高低。与其它行业相比，汇率波动的无法控制性会增加制浆造纸行业的风险。汇率波动的不可预测性增加制定制浆造纸的计划的难度。总之，这也许解释了多数情况下历史上该行业赚回资本成本那么难的原因。

疲软的汇率能够吸引投资，可是这只无形之手也能拿开：当汇率增值时，汇率周期能带来一些好处，就像近来巴西一样。汇率的无法控制性和不可预测性对投资具有重大影响，突出了投资制浆造纸行业的风险性。在制浆造纸管理资本的最重要的方面是资本的分配对于每个纸厂的规划者汇率的风险都是一个考虑因素，即使是那些跨国公司也一样。

来源于：RodFisher、费雪