品种聚焦 | 内外增产周期下，国内糖价仍将震荡下跌

7月中旬以来，伴随着现货市场的好转，白糖期货价格快速反弹，但由于国际糖价破位下跌，国内市场再次被日益扩大的内外价差困扰，短期糖价快速回落。8月17日，纽约原糖一度触及2008年以来最低，郑糖期价也在阶段新低附近偏弱运行。

分析人士认为，近期美元持续强势，新兴市场国家货币承压，食糖出口国货币走弱刺激出口，都使得原糖期价承压。在全球糖市供给过剩的背景下，虽然国内7月白糖产销数据表现抢眼，但短期仍将处于震荡下跌状态。

一、三大利好助推糖价前期反弹

“6月份仓单压力以及糖料直补传言令白糖期货价格破位下跌，而7月中旬，糖市迎来三重利好，使得糖价快速反弹。”国泰君安期货产业服务研究所高级研究员周小球表示。第一重利好是国储糖暂停拍卖，16/17 榨季国内大数拍卖了140 万吨，17/18 榨季表观供应缺口同比减少150 万吨，因此在昆明糖会上，中国糖业协会也表示建议国家暂停拍卖。

第二重利好是云南打击糖粉走私，随着国家打击走私力度的深入，走私的方式和路径也不断发生着变化，最开始从云南和广西的边境入境、随后转为从公海向海岸线走私入境、后面又开始改头换面采用糖粉等形式入境，国家有关部门以及云南方面着手对云南边境的糖粉厂开始重点监管，效果立竿见影。

第三重利好是取消不适用贸易救济名单，7 月16 日，商务部发布关于取消不适用食糖保障措施国家（地区）名单的公告，决定自2018 年8 月1日起，取消不适用名单，对所有配额外食糖进口统一适用保障措施。取消不适用名单，意味着先前可以按照50%关税进口的这一部分糖没有了，后期配额外进口都是采用统一的税率进口，边际成本有所提升。

而近期，“促成糖价超跌后反弹的因素已经被市场消化，糖价继续上涨的动力不足，而国际糖价破位下跌使得内外价差再次扩大，边际成本下降对国内糖价有明显的利空影响。”周小球解释。

二、外盘原糖破位下跌，国内糖价回调压力增大

外盘方面，纽约原糖期货主力合约近期不断探低，上周五盘中一度跌至每磅10.11美分，触及2008年以来最低，因巴西雷亚尔兑美元恢复跌势，以及巨量供应向价格施压。

瑞达期货分析师表示，就国际糖市而言，巴西中南部在7月下半月生产了261万吨糖，比去年同期低23%。乙醇产量仍维持强势，在巴西乙醇高利润的条件下，预计后期巴西产糖的减少仍有望继续扩大；而本榨季截至7月份，印度食糖出口量仅达到35万吨，远不及早期印度制定的出口配额200万吨的20%，该国面对庞大的过剩量，预计后期会出台相应的政策来消耗糖量。而大基金持仓仍持高位，国际糖价将延续弱势运行，关注ICE主力期价是否跌破10美分/磅。

周小球提到，虽然截至7月底巴西中南部食糖产量同比下降16%，但是巨大的利好仍无法阻止国际糖价下跌的步伐，不仅近月价格创近年新低、纽约原糖10月和次年3月的价差也再次向下扩大，这说明仅仅是价格下跌还不足以解决17/18榨季国际糖市的供给过剩问题，市场还需要通过向次年转抛库存的方式来解决当下过剩的问题，足见市场疲弱之态。由于纽约原糖价格已经下跌至10美分/磅附近，配额外进口成本下降至4500元/吨左右，虽然内外价差的扩大与走私的增加不完全同步，但是边际成本效应势必会使得国际糖价不断往下拖拽国内价格。

此外，银河期货分析师马幼元表示，美元持续强势，新兴市场国家货币承压，食糖出口国货币走弱刺激出口，原糖期价承压，但巴西、欧盟受天气不利影响预计产量下降，对糖价构成一定支撑，但全球糖市总体仍然过剩，市场供应充裕，ICE原糖恐将继续向下寻底。后期关注贸易流、巴西压榨及天气对主产国产量影响。

三、内外增产周期下，郑糖维持低位运行

在上周四创下阶段新低4851元/吨之后，郑糖期货主力1901合约延续震荡偏弱势头。在马幼元看来，近期国内食糖销售再次走弱，现货报价继续大范围下调，目前主要消化前期备货，销售不振促使盘面再次转弱，但7月产销数据好于预期，工业库存大幅减少，各地高温天气不断，利多下游消费，且打私高压、不抛储预期、进口关税增加使得供应压力减少。另外，双节备货临近，旺季需求炒作，去库存或较快将是有利支撑，密切关注8月销售进度是否符合预期，不及预期恐将再次走弱。“在全球和国内均处于增产周期，新糖即将上市，郑糖仍处于熊市周期中，短周期预计有望呈现震荡盘整，中长期还是保持空头思路。”

瑞达期货分析师表示，全国白糖产销数据抢眼，7月单月销糖110万吨，同比增加48万吨，产销率高于去年同期水平；但由于7月采购量过大，导致8月白糖销售压力不减，后市白糖补库减弱；而7月新增工业库存环比下滑28.9%至270万吨。后期对于白糖新增工业库存延续季节性下降。在政策影响下正规进口糖配额下调或者延后，但目前国内外糖价差回归正挂，且进口利润逐渐俱增，预计后市白糖需求有所打压。另外据悉，缅甸出口糖达25万吨，可见走私糖无疑仍是目前市场最大的利空，关注最新打私情况。随着临近交割，盘内价格波动加剧。操作上，短期建议郑糖1901合约暂且在4870-5050元/吨高抛低吸为主，长期仍阶段性偏空为主。

“绝对的低价效应以及缉私力度的加强在过去一个月提振了国内食糖市场，但是由于17/18榨季国内食糖供给依然宽松，短期走私量的下降有利于国内价格维持在5200元/吨左右的位置，但是还不足以形成驱动糖价继续上涨的条件。”周小秋补充说。由于18/19榨季国内甘蔗收购价格存在被下调的需求，国内生产成本的降低限制了远月价格的上涨空间，而走私仍具有不确定性，在内外差价再次扩大的背景下，国内糖市其实经不起任何风吹草动，即使短期糖价不跌、但是继续上涨的机会渺茫。

方正中期期货分析师张向军则表示，从技术面上看，近期，郑糖期价超跌反弹，主力合约有筑双底的可能。不过，从基本面来看，近期糖市主要利空因素是外糖创新低所引发的对进口量增加的担忧。此外，8、9月份能否延续7月销量大增的形势也很重要。因此，糖价筑底能否成功取决于上述两方面因素，短线持区间操作思路，若有突破则转为顺势交易。

资料来源：CTA基金网、国泰君安期货产业服务