消费预期良好，铜能否在下半年摆脱低迷？

本周贸易摩擦利空影响有所趋缓，各基本金属品种开始普遍走强。由于全球最大铜矿谈判已步入关键期，市场对罢工忧虑提振隔夜伦铜高位整理收涨51美元。目前，市场寄望于中国基建投资增长预期带动铜需求，今日沪铜小幅收涨。

今年是全球最大铜生产国智利有史以来最频繁的谈判年。投资者对于今年铜矿罢工影响铜矿供应预期较高。目前，全球最大铜矿——智利Escondida铜矿的劳资谈判已进入关键阶段，如果未能达成一致，可能导致罢工的消息将进一步提振铜市。

上半年大型矿山谈判多较为顺利，且罢工集中在一些小型矿，预期落差一度成为空头的把柄，但是下半年劳资合同到期的矿山涉及产能大于上半年。据悉，当前全球最大铜矿Escondida以及Chuquicamata谈判都不顺利。2017年2—3月，Escondida发生长达44天的矿工罢工，2017年铜产量从2016年的100万吨降至92.5万吨。陆续还会有几个大型铜矿山进入薪资谈判，其中包括Cerroverde、Collahuasi、Elteniente等。

国内方面，随着人民币贬值，进口铜入市有限，国内库存持续下降。据中国有色金属报报道，1—5月我国进口废铜95万实物吨，同比下滑37.4%。但是推算金属量，累计下滑只有1万多吨，降幅2%。进口批文大幅收紧下，实物量下降幅度基本符合预期，但是由于废六类占比增加，废七类铜品位增加，支撑进口废铜中铜金属基本上稳定。

当前铜库存走低，除了进口窗口关闭导致流通货源有所减少，还因为此前铜价下跌后，精废价差的收窄导致废铜对精铜的性价比下降，替代性减弱。加之下游企业逢低采购，需求端出现了放量的迹象。部分市场人士认为，这种传统消费淡季的“意外”去库能否持续取决于铜价反弹的程度，由于废铜供应的价格弹性较大，一旦价格重心抬升至大跌前的水平，精铜的去库有望缓和。

一、下半年全球铜消费有望继续好转

上半年，美国和欧洲铜消费增速大幅提升和中国一起带动全球铜消费增速提升。CRU数据显示，全球铜在今年上半年消费增速3.7%，高于去年同期的2.4%。根据WoodMackenzie数据，2018年全球消费增速有望维持2%上方，远超铜矿供给增速和精炼铜供应增速。

虽然短期中美贸易摩擦可能进一步升级利空铜价，但未来的发展方向存在较大的不确定性。近期铜跌破48000元/吨概率较低，预计本周铜价48000元/吨-51000元/吨震荡企稳。表示，现阶段铜市基本面整体供需矛盾并不突出，过于悲观的预期并不能得到基本面的支撑。

而且，国内政府也提出了稳发展的措施和决心。7月底中共中央政治局在中南海召开会议，连提六个“稳”字，下半年保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，财政货币政策转向已确认。

中国有色金属报报道中调研显示，1—6月，国内铜材企业总体平均开工率平均值75%，较上年同期增加5.5个百分点。预计下半年电网投资和基建投资均有望触底反弹，支撑下半年铜消费平稳中有一定反弹。

1—5月，全国电网基本建设投资完成额1414亿元，同比下降21.2%。今年国家电网计划投资额同比增7.12%，两者有较大落差，因此预计下半年电网投资力度将有所加大。这有望带动下半年电力铜消费回升。

根据产业在线数据，1—5月，我国空调内销累计同比增长22.2%，出口累计同比增加6.2%。户均保有量提升带来的乘数效应，以及2007—2010年空调集中大批量的更新换代购导致需求超预期，远超其他传统家电。伴随居民消费水平的不断提高，单套商品房对于空调需求的拉动弹性在不断增强，空调产销高增长可得以持续。

二、铜冶炼高开工率与环保压力之间的平衡

近期对铜价的看法仍然倾向维持反弹结构，需要注意的是，中国新增冶炼产能较为集中，同期印度冶炼厂也在寻求复产。金属研究总监吴相锋提醒，这些将限制铜价格的反弹强度。“不过，矿供应可能跟不上冶炼产能步伐，限制冶炼压力，因此当前至2019年一季度，铜价格走势或比较复杂。”他表示。

中国有色金属报报道数据显示，1—6月，我国铜冶炼企业开工率均值同比去年增加4.1个百分点。这主要是铜价高位，铜精矿以及粗铜加工费整体仍在高位，铜精矿进口有盈利，原料充足，冶炼企业生产积极性高。上半年，我国电解铜产量同比增加49万吨。1~6月，我国电解铜进口量增加23万吨。供应的大幅增加导致了库存的堆积，尤其是中国保税库库存并未出现往年旺季去库的趋势。3月初至6月底，保税库库存累计增加0.5万吨。去年同期下降5万吨。

与此同时，国内环保形势严峻，多家中小型矿山停产，铜精矿供应持续减少。且国内部分冶炼厂粗炼检修，粗铜供应减少。粗铜加工费从4月开始高位回落，从一季度末1850元/吨下降至当前的1700元/吨。此外，拥有40万吨/年电解铜生产能力的印度南部铜冶炼厂因环保问题被迫停产，提高了铜供应偏紧的预期。当地政府要求该冶炼厂永久关停。

根据WoodMackenzie数据，2018年全球铜供应缺口16.7万吨，去年过剩8.5万吨。今年全球铜精矿供应基本平衡。不过，由于资本开支萎缩，2020年之后，铜精矿的供应将进入萎缩期。在全球铜消费增速能够保持低位增长的情况下，供给拐点将造就铜价长牛。

总体而言，目前持续的低库存以及Escondida罢工的悬而未决都是支撑铜价的重要因素，在当前的价位之上，后续依然存在一定的想象空间。

数据概览：

来源：赫桥智库、中国有色金属报，万得资讯