油脂下半年有望震荡后走强

下半年棕榈油供需将由松趋紧。目前棕榈油产量尚未达到高峰，偏空逻辑仍在。不过，后期随着10-11月东南亚进入雨季，棕榈油将进入一年一度的减产周期，届时宽松程度才将逐渐收敛。关于棕榈油复产时间节奏，3月马来西亚雨季结束，棕榈油开始复产，5-6月因值斋月假期增多放缓油棕果收割等因素产量回落，斋月结束后，马来西亚棕榈油产量7-8月重新恢复，预计环比将上升但同比下降，因老树翻种率上升，而10月马来西亚将进入雨季，预计马来西亚棕油达到峰值后进入减产周期，且降速较出口相对快些，故将对价格长期形成提振。因此，市场供应压力三季度趋于上升但增幅有限，四季度回落，料棕榈油价格呈先震荡后升态势。

尽管棕榈油需求回暖，但产量过剩导致棕榈油期末库存积累迅速。USDA最新数据显示，2017/2018年度全球棕榈油期末库存增加15%至1078万吨新高，库存消费比为17%，处于历史高位，将压制三季度棕榈油价格，四季度随着马来西亚进入雨季，棕榈油产量减少，库存呈下滑态势。

2018年上半年，国内油脂库存处于历史高位，同比2017年呈现增长之势，整体供应明显高于2017年同期，其中豆油、棕油增幅明显，菜油库存处于低位。

对于未来供应，预计三季度油脂供应将呈上升，而四季度压力或逐渐下降，主要原因包括两方面：其一，6-9月大豆到港量庞大，预计高于去年同期，伴随着压榨厂高开工，三季度油厂库存进入上升周期，四季度有望呈季节性下降趋势；其二，进口菜籽压榨利润丰厚，下半年菜籽进口量预计增加，菜籽供应有保障，三季度菜油库存随之增加。

需求端，三季度仍是食用油消费淡季，对价格不构成支撑，四季度随节假日增多，油脂进入传统消费旺季，对价格形成提振。

综上，在三季度，在马棕产量攀升至峰值、出口疲弱、国内油脂库存继续增加的影响下，油脂市场供过于求基本面难以改变，但不宜过分看空，因棕油产量增幅有限，预计油脂价格呈区间震荡运行。而进入四季度，在油脂进入消费旺季、外围棕榈油减产、国内油脂库存压力缓解影响相互叠加下，预计价格在三季度基础上企稳回升或形成一波趋势性行情，密切关注棕榈油减产幅度、原油价格及生柴增产能否落地。（本文首发于中国证券报）