白糖期货弱势震荡 究其缘由为几何？

农产品期货今年可谓“重新出道”，其中“C位”出道的非苹果莫属。不过帮并不是所有农产品都适合多头，白糖则是默默无闻跌出了新境界……另外，值得一提的是，大豆、豆粕、棉花等行情也备受关注。但是有一个默默走出了半年行情，却并没有被太多人所关注的品种，它就是白糖。当所有农产品都跃跃欲试想拼命往上冲的时候，只有白糖，仿佛失去了梦想的咸鱼，跌完一天又一天。

白糖弱势难改的四座大山

南华期货农产品总监边舒扬就曾在6月初表示，白糖弱势难改有四座大山。

第一座大山是国内产量的增长。17/18榨季当前仅有云南1家糖厂尚未收榨，预计我国食糖产量为1032万吨左右。从4月广西糖会的报告的情况看，尽管云南的种植面积基本持平，但广西和内蒙的量是有一定增加的。当然影响产量的因素除了种植面积以外，天气的影响会非常大。上半年尽管全国多地极端天气频发，但是并没有殃及广西、云南等甘蔗主产区，4月的旱情一闪而过，6-9月我们重点关注台风对广西、广东蔗区的影响，关键看倒伏情况，雨水多一些反而利于甘蔗生长，尽管含糖可能会降一点，只要不出现大的旱情问题都不大。因此我们初步预估18/19榨季我国食糖产量将增长3.8%-6%，因此最终的产量可能为1075-1100万吨。

第二座大山是进口结构的变化。

2018年配额内进口份额维持194.5万吨不变，配额外进口自律份额由2017年的100万吨提高至150万吨，因此预计2018年进口量将达到300万吨。5月我国进口食糖20万吨，环比减少27万吨，2018年1-5月我国累计进口糖仅110.19万吨，进口压力继续后移。虽然5月份进口量较低，但是炼糖厂仍然面临着销售压力，报价大幅下调。6月份，全国最大的炼糖厂日照凌云海开始正常生产，报价从6400元/吨下调至5700元/吨。而其余炼糖厂报价也纷纷下调，最大幅度有300元/吨。现货市场同时面临炼糖厂新糖、产区新糖和走私糖共同抢占份额，供应压力进一步加剧，使得产区和销区的现货报价不断在下调。

第三座大山是打击走私难度大。尽管从去年开始打击走私的力度大幅加大，但是内外糖价存在巨大利差，使得不少人仍愿意铤而走险走私白糖。

5月份泰国单月出口食糖约129.5万吨，较去年同期增加121%，环比增幅54%，创下该国月度出口最高纪录。2017/18榨季泰国累计压榨甘产糖1468万吨，同比增加46%。在大幅增产的背景下，泰国出口量创新高是乎合逻辑的。泰国是国际第二大食糖出口国，也是我国走私糖主要的来源地。泰国生产的白糖通过出口至缅甸、台湾、柬埔寨等地，然后转走私至中国。5月份，泰国出口原糖87.7万吨，同比增加169%。虽然泰国大幅度调高了原糖的出口比例，但白糖出口量仍同比增加72%。而且5月份我国配额内15%关税泰国进口估算均价为2837，走私利润空间大，因此这部分白糖走私至中国的数量不会少。

走私糖对我国消费市场造成了严重的冲击。2017/18榨季截至5月泰国累计出口糖约523万吨，同比增加25%，泰国产量同比增加46%，即下半年泰国出口量持续放大的可能性并不小。而且从过往历史看，泰国白糖的出口量是高于原糖，2017/18榨季则相反。假若三季度，随着巴西出口放量，使得原糖贸易流恶化，精炼糖利润上升，泰国可能会上调白糖的出口量。并且从去年来看，泰国白糖出口将在6-10月份迎来高峰，三季度的走私情况更不容乐观。

第四座大山是政策的调整。我国白糖市场近两年国家在农产品上的重视程度很高，很多农产品都已经收储改直补，去库存成为这两年的热词。白糖的国储库存庞大，也需要进行相关的改革，无非只是时间问题，下榨季执行的可能性也是存在的。此外，还有广西收购价制定权的问题，之前一直是政府定价，如果改成集团定价或者糖厂定价就可能加剧糖厂间的竞争，届时广西蔗价和糖价就会市场化，政府可能就会通过蔗价糖价联动来进行补贴，那么甘蔗收购价势必会低于今年的500元/吨的保护价，同样会给糖市产生利空影响。

从供需平衡来看，截至5月全国工业库存为456万吨；预计6-12月进口量为170万吨；假设走私维持去年水平，一年200万吨，预计6-12月走私量为117万吨；过去3个榨季10-12月全国新糖供应量约为218万吨。即下半年全国食糖可供量合计为961万吨。以月均125万吨的消费量计算，下半年全国总需求为875万吨。不计算潜在储备糖供应的前提下，年末供应已经出现86万吨供应过剩，且情况较去年更不乐观。假若国家储备糖拍卖，或者走私如预期所料规模扩大，那么市场供求关系就更加失衡。

总体而言，由于国内增产及进口份额提高致使进口供应增加等利空长期萦绕，食糖价格表现低迷。价格已体现了大部分利空。在潜在利空因素较难兑现，以及期现基差位于较高水平的前提下，当前期货价格已进入相对底部区间。现货方面，消费低迷及库存高企问题尚未解决，在产业链悲观的预期下，现货价格还有向下动力。