环保高压常态化，双焦振幅收缩

一．行情回顾

2018 年，环保高压呈现常态，黑色系价格重心整体上移，焦煤和铁矿振幅明显收缩，焦炭领涨黑色系。一季度采暖季限产延长，市场下游需求集 中释放预期落空，钢厂、焦企库存均处于高位，北方部分地区钢厂高炉复产延期，去库存速度明显不及预期，期货开始大幅跳水。3 月底，焦煤焦炭期货贴水幅度均 大幅贴水，市场抄底资金介入，焦炭焦煤期货跟随螺纹钢期货再次走出一波期现修复行情，同时，供应回暖，但焦企限产焦煤需求低下，导致焦炭明显强于焦煤。5、6 月份受环保“回头看”影响，北方部分地区环保检查频繁，库存处于低位。端午节前焦炭现货基本完成第八轮提涨，累计上调 650 元/吨，焦炭 09-01 合约期差扩 大，同时焦炭 1809 合约迎来近期高点 2205 点。

二．现货市场概述

二季度焦炭现货价格大幅上涨，4月中旬焦炭价格见底后上涨了575元/吨左右，截止6月22日，天津港一级冶金焦含税平仓价2450元/吨，较上季度末上涨325元/吨。国外炼焦煤价格经历了短暂的下跌后大幅上涨，截止6月22日，普氏澳大利亚中等挥发硬质焦煤 中国到岸价为199美元/吨（折合标准品约1546元/吨），较上季度末上涨 6.5 美元/吨。煤焦受澳洲铁路运输问题价格上涨，国内也因环保回头看政策以及6月上合峰会召开对不同地区进行不同程度的限产，焦企几乎无库存，一度导致焦炭期货贴水幅度达300元/吨左右。由于下游钢厂利润居高不下，且钢厂补库意愿强烈，复产积极性高，从而从5月初直 至端午节前后八轮提涨，累计650元/吨上调基本完成。

目前炼焦煤供小于求，环保高压常态化

从产量及库存来看，统计局数据显示，5 月原煤产量 29699 万吨，同比增长 3.5%，环比增长 1.26%。1-5 月份原煤产量 139829 万吨，同比增长 4.0%。5 月山西省原煤产量 7589 万 吨，同比增长 2.2%。统计局数据显示，2018 年 1-4 月煤炭开采及洗选业利润总额 1019 亿 元，同比增长 15.5%。 2018 年预期退出产能 1.5 亿吨。淘汰落后产能工作持续推进提升了煤炭行业的产能利用率，2018 年一季度煤炭行业产能利用率为 71.2%较 2017 年上升 3%。但落后产能关闭，先进产能释放缓慢，再结合持续性的环保高压导致煤炭供需缺口扩张，2 月份炼焦煤缺口高达 486.85 万吨，呈现供不应求现象。全国不同地区不同程度的限产，使得今年煤炭价格处于相对高位，煤炭利润大幅增长。进入 6 月份，新一轮的“蓝天保卫战”政策，将对“2+26”城市、汾渭平原城市进行为期 2018 年 6 月-2019 年 4 月将近 11 个月时间的环保排查，对焦炭供应有较强的减产预期，将对焦炭价格提供一定的支撑。5 月份以来，受高温以及工业用电量增加，5 月全国绝对发电量 5443 亿千瓦时，同比增长 9.8%，进一步导致动力煤价格维持坚挺，截至 6 月 22 日，秦皇岛 5500 大卡动力煤报价 694 元/吨 。动力煤的强势运行短期内将带动炼焦煤的价格维持高位。

运力不足，2 月份蒙煤进口大幅缩水

海关总署数据显示，2018 年 1-4 月中国炼焦煤进口 1657 万吨，同比下降 35.22%。4 月份中国炼焦煤进口 454 万吨，同比下降 46.34%，3 月份从澳大利亚进口炼焦煤 134.08 万吨，同比下降 58.6%，从蒙古进口炼焦煤 225.84 万吨，同比下降 5.64%。澳洲昆士兰州遭遇暴雨袭击，导致 3 月份澳洲炼焦煤出口量大幅下降 58.6%。4 月我国出口炼焦煤数量小幅上升 至 13 万吨。1 月份的蒙古国司机罢工以及 2 月底澳洲昆士兰州暴雨袭击支撑了蒙古煤和澳洲煤的上涨，3 月中下旬受焦炭价格下跌影响澳洲煤再次再度大幅下跌。由于3月份受两会影响，蒙古车辆通关时间缩短不及预期，蒙古煤价格反而比较坚挺。4 月上旬蒙古总理访华，双方达成加强中蒙合作共识，此后通关车辆有所恢复，预计下半年蒙古炼焦煤进口数量由于运力限制更有可能维持在目前水平。 二季度港口炼焦煤库存有所下降。截至 6 月 22 日，京唐港、日照港、连云港、天津港、湛江港五个港口炼焦煤库存总量为 282.4 万吨，较上季度末增长 98.9 吨左右。二季度受环 保督察压制，下雨钢厂在高利润刺激下需求维持较高水平，补库存需求较强，港口炼焦煤库存小幅上升。截至 6 月 22 日，110 家钢厂焦化厂及 100 家独立焦化企业炼焦煤总库存量为 1508.09 万吨，较上季度末减少 5.63 万吨，其中钢厂焦化厂及独立焦化厂炼焦煤库存分别为 742.19 万吨、765.9 万吨。本周钢材库存拐点刚刚出现，但库存依旧处于相对低位，未来钢厂补库存需求依旧强烈。未来 7 月下旬前钢厂补库存不及预期会导致 9 月后开工受阻，或面临钢材再次提价。因此三季度钢厂及焦化企业对炼焦煤补库力度有较强需求。

钢厂维持高利润，淡季焦炭价格有支撑

2018 年 1-5 月全国焦炭产量 17596.1 万吨，同比下降 2.9%。同期全国生铁产量为 30559 万 吨，同比下降 0.6%，粗钢产量为 36985.9 万吨，同比增长 5.4%。今年 1-5 月份焦炭产量增长速度高于生铁、但低于粗钢，焦炭产量几乎无过剩。以 0.51 的焦铁比进行测算，1-5 份焦炭消费量大约在 17238.91 万吨，过剩 357.91 万吨，根据季节性规律，以往 7-11 月份焦炭产量往往稳中有降，下半年下游钢材消费强度弱于二季度，但近来钢厂库存处于相对低位，钢厂 有主动补库存意愿。此外，近期环保高压已成常态，随着蓝天保卫战三年计划的实施，预期 未来长期内环保将成为供需的焦点。因此，预计下半年焦炭产量会保持相对平稳。6 月份钢厂利润上升至年内高位，长流程利润超过 1100 元/吨，短流程利润也将近 500 元/吨，在钢厂高利润背景下，端午节前后部分地区焦炭完成第八轮提价，累计上涨 650 元/吨，后期焦炭价格是否会下跌主要关注钢厂的补库力度以及环保督查情况。

环保对独立焦化企业开工率影响将增强

今年上半年由于大规模的环保检查介入，独立焦化企业总体利润好于去年同期水平，焦炭 产量保持平稳，3 月份开始焦炭价格开始下跌，且炼焦成本基本不变，独立焦化企业在 4 月有小幅亏损。4 月份中下旬开始为迎接上合峰会召开以及环保回头看，北方部分地区限产严重，华北、华中等地区独立焦化企业开工受到限制，独立焦化企业开工率下降。6 月份环保高压依旧持续，总体上独立焦化企业开工率依旧不理想，截至 6 月 22 日，样本独立焦化企业在开工率下降至 74.7%，其中小型独立焦化企业开工率小幅下降至 75.93%，大型独立焦化企业开工率小幅上升至 74.87%。考虑随着蓝天保卫战计划等环保政策实施，长期看来环保检查将趋严，环保仍将是除了利润之外影响焦化企业开工率的重要因素。今年钢厂利润高位运行，钢厂库存维持低位，拉动了焦炭、炼焦煤需求。截至 6 月 22 日，样本独立焦化企业焦炭库存 28.6 万吨，依旧处于低位；钢厂焦炭库存可用天数小幅上升至 12.38 天，钢厂利润高位复产意愿较高，有较强的补库存需求短期内有利于焦炭价格上涨。

本文部分内容来源于：华泰期货、方正中期期货