央行年内第三次降准，走心还是走肾：7月5日起执行释放7000亿元

昨天终于降准了，释放了5000亿用来债转股，释放2000亿用来支持小微企业融资。累计7000亿的资金怎么花呢？两种花法：走心，真的去支持债转股和小微融资，漫漫长路，真心付出看不到收益到手的那天；走肾，还是流向房地产，肤白貌美见效快。但是走肾一时爽，走心呢，又见效慢，怎么走，我们来分析下。

据说昨天最早得到消息的是售楼处卖房子的，他们又在鼓吹放水，利好楼市，抓紧买房子之类的。相信他们那就见了鬼了，他们可能都不知道降准备金是什么意思。

准备金是什么？你去银行存了100块钱，银行会用你的钱来放贷，但不能全部贷出100块，依法至少需要留存一定的钱在央行账户，比如20块，那么20块就是准备金。

比如这次降准0.5%，你的那一部分20块的准备金，就变成了19块，降的那1块钱就可以用来放贷，这次的7000亿就是这么出来的。

关于这次降准要先搞清楚几个问题：

1、这次降准是大放水吗？

确实是放水，但是7000亿如果放到08年就是大水漫灌，放到现在，特别是杠杆加了这么多的国企，陷入了流动性陷阱，7000亿仅仅也就是救急，续命而已。货币紧缩的环境没有改变。

2、全面降准还是定向降准？

虽然说是定向降准，但是你看基本覆盖了所有银行，实际上等同于全面降准。

3、小微企业是什么鬼？

小微企业什么时候这么被重视了，其实就是为了给降准提供正当性，一个冠冕堂皇的借口而已，国企5000亿债务一下就免除了，显得太不公平，也给小微企业的钱吧。

所以，这次降准的原因是什么呢？

1、前期金融去杠杆有点过度紧缩了，商业银行不良贷款余额1.9万亿元,不良贷款率1.9%，内部紧的要命，外面还有外敌，再紧缩下去就要伤及根本。

2、刚上面说了，小微企业只是个借口，给国企“债转股”才是根本，5000亿的国企债务一笔勾销了，国企杠杆降低了，所以这次降准其实是为了去杠杆。

3、半年特别是5月份的经济数据特别差，社融、消费零售都创新低，A股也出现暴跌，降准实际上也有提振士气，改善市场悲观情绪的作用；

4、应对未来贸易战的影响，在美国关税生效前定向降准，减少贸易战影响；而且贸易战带来的外汇减少也是准备金降低的参考，因为我们很长时间内用外汇占款增加来提高准备金率，这次贸易战外汇要减少了，准备金也相应降低。

央行年内已经第三次定向降准

央行历次降准时间表

加上此次央行再次降准，今年以来，央行已经实施了三次定向降准。第一次是1月25日开始实施的面向普惠金融的定向降准，释放长期流动性约4500亿元。第二次是4月25日实施的定向降准置换9000亿元MLF，同时释放增量资金约4000亿元。

央行此前两次定向降准的效果显著，让市场流动性呈合理稳定状态。尤其是第二次定向降准的作用更为明显，部分化解了金融机构因MLF累积而形成的潜在风险。央行当时强调，降准置换MLF属于两种流动性调节工具的替代，银行体系流动性的总量基本没有变化，稳健中性货币政策取向保持不变。

为何要降准？

海清FICC频道全球首席经济学家邓海清认为，此次定向降准本来就是“稳健中性”货币政策相机抉择的应有之义，“稳健中性”的货币政策绝对不是“一成不变”的货币政策，“稳健中性”的内涵应当是跟随经济形势的变化，采取相应的货币政策。在中国目前的经济条件下，“持续降准”应当是光明正大的。

2018年央行货币政策“新型降准”，存在八大重磅情理：

情理一，2018年经济增长下行压力巨大，“定向降准”前提成立；

情理二，2018年CPI中枢在2%左右，“定向降准”是可选项；

情理三，“严监管”态势明显，“宽货币”不会导致2015-2016年的“金融乱象”；

情理四，定向降准是存款利率市场化的配套措施，有助于降低银行负债成本；

情理五，政府信用紧缩，需要货币政策对冲；

情理六，定向降准成为替代贸易顺差收窄下的货币投放渠道；

情理七，“定向降准+公开市场回笼”可以有效缓解流动性分层；

情理八，用增量利益引导金融服务小微实体。

海清FICC频道认为，2018年在“严监管+紧信用+紧财政”的政策组合下，“信用紧缩”问题持续发酵，央行货币政策需要采取“宽货币”进行合理对冲，且在2018年中国贸易顺差逐渐收窄的情况下，“持续性降准”是对冲外汇占款流动性的良好选择。

2018年“新型降准”绝不是重蹈“刺激放水稳增长”的老路，在史无前例的“严监管”大背景下，2018年进行“宽货币”绝不会导致2015-2016年的“金融乱象”重演；在MPA等约束之下，“加杠杆”绝不可能卷土重来；在房地产长效调控机制下，同样绝不可能再次出现房地产泡沫，市场需要对此有清醒认识，抛弃旧思维。

此次，2018年6月20日国务院常务会议，政策层再次将流动性定调由“合理稳定”进一步改变至“合理充裕”，重回2014年四季度-2016年三季度的“合理充裕”，这是一个巨大的政策变化。

图：流动性基调“合理充裕—基本稳定—合理稳定”，再回“合理充裕”。

3、降准如何影响股市楼市？

降准利好股市但不可过分解读

那么，这次预期中的定向降准对A股有何影响？在财经评论员朱邦凌看来，尽管国务院常务会议表示，定向降准是为了缓解小微融资难、融资贵的问题，但在当前股市较为敏感的时间点宣布这一释放流动性的消息，无疑对股市来说也是利好。

这种利好作用需要辩证看待，一是定向降准确实可以提供几千亿的流动性。这对缓解年中“钱紧”局面有相当作用。而A股也是经常受到6月底“钱紧、钱荒”局面的影响，股市有“五穷六绝七翻身”的股谚。值得一提的是，通常连续降准才会对经济产生直接影响，而单就本轮定向降准效果而言，恐怕对实体经济的影响略大一些。所以，定向降准对上市公司的业绩构成多大利好，还需进一步观察。另外，定向降准对银行股构成利好。

另一方面，这种影响主要是情绪方面的，可以缓解市场紧张情绪，不至于出现大的系统性风险，防止股市大起大落。因为定向降准主要是为了缓解小微融资难、融资贵的问题。几千亿资金大部分不会流向股市，即使一部分流入股市，对于50万市值的A股来说，也起不到什么大的作用。像工业富联、药明康德等独角兽，一只就会吸金几百甚至几千亿。

我们以今年4月份的定向降准为例，4月定向降准的适用机构范围颇广，涉及的银行主要包括大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行。降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。4月定向降准后，对资本市场基本没有大的影响。

测算历史上历次降准，降准后大盘的表现均是一般，并未出现普涨现象。 我们发现在牛市到来之前的震荡横盘市场中，每一次的降准，带来的股价反应平平。牛市中降准利好加速上涨，暴跌中降准不起作用，反而借助利好出货加速下跌的情况也存在。因此降准对于股市而言，短线不要过分解读。降准利好不会改变短线大盘的运行趋势，只是当天会有反应而已。

因此，要想让A股真正走出低迷期，除适度释放流动性以外，还需要市场各方的共同努力，需要依靠不断完善制度，进行制度建设。

从历史上看降准6个月后地产大概率跑赢市场

从历史规律看，降准对于地产行业销售有直接刺激作用。通过比照2008年、2011年和2015年三次降准周期可以看到，三次降准之后行业销售均存在明显恢复，持续恢复时间在1年以上。

从历史规律看，A股地产指数在降准之后表现不俗。

具体来看，过去三次降准周期累计发生13次降准行为。各降准时点发生后六个月左右，A股地产指数60%以上概率取得绝对收益和80%以上概率取得相对收益。

行业基本面改善预期将直接刺激二级市场地产指数。特别是降准周期的首次降准无论对于地产行业实体面还是二级市场面均有较大的改善意义。

银行定向降准对投资理财有什么影响？

当市场上的资金量紧张、流动性不足时，资金成本就会被推高，此时，投资于货币市场的货币基金、银行理财产品、债券市场价格都会受其影响而收益上浮。受此影响，今年以来，银行理财收益率一直处于上行通道。

目前银行理财产品平均预期年化收益率已经接近5%。根据以往经验，央行降准后，银行资金面会变得宽松一些，因此银行理财产品的收益率也会随之下降。

那么，本次定向降准，会对银行理财产品带来怎样的影响呢?业内人士认为，从目前来看，央行只是进行了降准，但货币政策并没有大的调整，市场流动性或将继续保持偏紧的形势，因此，从长期来看银行理财产品的预期收益率变化不会特别明显。

未来货币政策走向猜测

降准，未来还有没有？野村首席中国经济学家陆挺表示，此次降准后，料今年还会至少再降准一次，幅度达100个基点。

左手“加息”，右手“降准”，这在以往难以想象的事情，如今却在生动上演。而且，未来可能还有“加息”，加息+降准，这个特定阶段的产物可能还将存在一段时间。

历史上，准备金工具主要用来对冲外汇占款。但从2014年以来，外汇占款持续减少，目前新增外汇占款基本在零值附近，理应通过调整准备金“池子”的水位加以应对。

对于银行体系来说，央行以降准置换MLF，有诸多好处。用一句话来说，就是增加银行可用资金，缓解负债压力，降低资金成本。

中国国际经济交流中心副总经济师徐洪才表示，降低社会融资成本应该从源头抓起，而源头就是央行供给的基础货币，因此央行降准是让利于社会。

当前我国存在利率“双轨制”问题，市场利率高于基准利率，导致银行存款不断搬家，从储蓄存款，流向货币基金、银行理财等，抬高了银行负债成本。

如果说降准，可压低市场利率，从而缓解“双轨制”问题，那适当放松存款上浮限制，也可以缓解“双轨制”。目前，加息+降准，就是从两个角度同时来解决这一问题。

考虑到美联储年内仍有2-3次加息，未来央行大概率会继续小幅上调OMO利率；再考虑到银行负债压力仍没有明显缓解，未来存款利率上浮限制放松值得期待。

事实上，在此次降准之前，市场正在热议大额存单利率上浮的问题。总的来看，未来的货币政策组合大概率是多次“降准+加息”。

可以看出来，国家降准其实是很走心的，但是实际执行下来会变成走肾吗？

首先，央妈把钱放出去了，怎么花，要银监会说了算。以前是央妈钱放出去就不管了，爱怎么花怎么花，炒房子，投基建，海外投资……大撒把。所以这次钱到底流向哪里，要看监管部门严不严格，严格起来就是走心，睁一只眼闭一只眼，那自然就是流向地产。

从目前的情况看，监管部门肯定是严格的，钱的流向应该不会出大问题。

其次，降准的大头债转股的资金肯定不会流入房地产。这次国企自己的债务还没法解决，以往通过影子银行流入房地产的表外通道也被切断，再加上国企监管更加严格，债转股资金流入房地产基本不可能。

最后，小微企业比较微妙，首先监管起来比较麻烦，再者，以往小微企业因为效益不好，贷款炒房或者转贷给开发商的情况是很多的。

众所周知，现在实业越来越难做，企业主没有心思再去投钱，一方面自己炒房，另一方面拿到银行贷款后，与房地产商协议借贷，转手贷给房地产开发商，获取高额利息。

如果说要走肾的的话，那么小微企业的这2000亿资金是有机会的。

不过，国家走心的迹象已经很明显，宽货币、紧信用的基调并未改变，而且去杠杆走得更加稳妥，这次降准就是为了不像2013、2014年过度紧缩带来矫枉过正的严重后果，最后不得不在2015年重新走肾来解决问题。

中国人民银行决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

来源：腾讯财经、中产先生。