白糖：增产周期 价格承压？

一、国际食糖市场

印度：印度是国际食糖市场的一个大的不确定性。17/18榨季一开始印度预期产糖2500万吨，现在预计3180-3200万吨，较预期多了700万吨。17/18榨季印度食糖供过于求，因此需要出口解决过剩压力，政府补贴甘蔗55卢比/吨，从而使得印度糖的出口价格低于国际糖价，存在竞争力，但是印度糖的质量有一定的问题。

目前印度水库的水位偏低，未来主要看季风雨的情况，去年印度的降雨是历史均值的95%，雨都下在了主产区，对甘蔗产量无影响，今年预计达到97%。预计18/19榨季印度甘蔗面积增加2%，产量暂时不好预计。印度糖出口方面，6月1日印度在中国有个见面会，印度计划18/19榨季往中国和孟加拉出口300-350万吨原糖，往斯里兰卡出口200-250万吨白糖。

泰国：泰国的产量也是超预期增长。之前泰国估产1100万吨，现在预计达到1470万吨。印度和泰国产量比预估的数据多了1000万吨。从实际数据来看，今年泰国糖日产量和累积产量同比均有明显的提高。今年泰国糖产量超预期有一个重要的原因是出糖率达到历史最高水平。17/18榨季，泰国糖厂的原糖生产比例同比提高，应该是为了出口的需要。

在国际贸易环节，泰国糖和巴西的竞争非常激烈，泰国糖政策比巴西糖升水很多，但是近期两者的FOB价差明显收窄，泰国糖到国内的成本已经低于巴西糖。预计18/19榨季泰国甘蔗面积增加3%，甘蔗估产1.25亿吨，产糖量持平或者略增。

巴西：17/18榨季巴西食糖产量略增，但是预计18/19榨季会下降。近期巴西食糖生产迅速，虽然制糖用蔗比例同比低了10个百分点，但是食糖产量同比多了5%，甘蔗糖分处于历史同期最高水平，主要是因为干旱。得益于原油价格的上涨，乙醇价格更加具有竞争力，含水乙醇的产量同比增加明显，巴西生产乙醇比生产糖更加有利可图。巴西另外几个关键点在于雷亚尔贬值明显、干旱还在持续、罢工延缓了生产进度。

全球市场：在基金持仓方面，前期基金净空达到了11-12万手，有回补的需求。贸易流方面：18年3季度原糖贸易流过剩将会非常明显，白糖贸易流过剩幅度也将扩大。

国内走私：缅甸5月份进口较4月份翻了一倍，预计后期仍有增加的趋势；另外，在缅甸的糖粉厂和冰糖厂越来越多，白糖变成糖粉和冰糖走私入境的概率增加。另外泰国出口至台湾的食糖明显增多，这些糖也存在伺机走私入境的可能。

二、国内食糖市场

国内食糖市场主绕围绕国家产业政策展开，关键点在于扶贫、产业政策、货币环境、进口与走私、拍卖政策预计甘蔗收购价格政策。

扶贫：白糖产区很多都是国家级贫困县，这些地方都有脱贫的需求，农产品(6.47 +0.00%,诊股)价格下调的难度大；广西要求糖厂收到甘蔗后7天支付蔗款给蔗农，其实也从侧面反映了国家支农的决心。

产业政策：国家产业调控政策的出发点是供需总量平衡、价格平稳。在国储拍卖方面，根据市场需求和价格运行情况适时投放，没有硬性要求。进口走私方面，继续执行行业自律、自动进口许可管理、贸易救济以及打击走私。比较不确定的是蔗区是否放开以及是否对甘蔗种植进行直补？

17/18榨季：17/18榨季新增供应1474万吨，预计消费量1468万吨，总量上是平衡的，期末库存由320万吨增加至372万吨，库存由中下游上移至糖厂的情况明显。

市场规律：国内市场2-3年一个周期，增产周期价格下跌，减产周期价格上涨，目前处于增产周期，价格处于下跌的趋势之中。

18/19榨季：目前比较明确的是糖料的种植面积会增加，糖产量也会增加，其中内蒙的甜菜糖有增产30万吨的潜力。

市场博弈：下跌周期，产业链中下游库存往上游堆积。基差方面，18年开始，基差持续为正，表面市场对于远期的价格较为悲观。跨期价差方面，1801持续升水1805，但是1805已经开始贴水1809，且1809也贴水1901，这说明，现货市场的压力较大。

现货市场：我们可以看到新疆和内蒙的甜菜糖卖的比甘蔗糖好，云南的甘蔗糖又卖的比广西好，今年广西糖与云南糖的价格持续在300元/吨的高价差附近，表面云南糖还处于降价促销阶段。

期货仓单:虽然今年仓单总量同比下降，但是仓单中的甜菜糖占比却大幅度上升，甜菜糖的甜菜碱味道对消费有影响，另外甜菜糖仓单主要集中在京津冀、营口、陕西和郑州。我们认为8月份以前，基差与市场供需共同促进仓单的流出，8月份以后，则需要91价差拉大来向下榨季转移库存压力。

讨论环节：

1、国际市场

国际市场部分，我们认为17/18榨季过剩既成事实，关键点在于18/19榨季巴西、印度以及泰国的情况。

巴西：

嘉宾一：巴西现在的情况主要是生产乙醇更多，从历史数据来看，蔗糖甘蔗比最低40%，现在这个比例是35%左右，我们认为18/19榨季最终的比例在40%附近。

嘉宾二：我们预计18/19榨季巴西中南部产糖2900万吨，同比减产700万吨；制糖用蔗比例39%左右，甘蔗产量在5.65亿吨附近，但是有一定的风险。巴西食糖现在主要的问题是翻种率较低，对19/20榨季的甘蔗产量影响很大，估计产量只有5.5-5.4亿吨。

印度：

嘉宾一：印度的关键问题在于现在糖厂拖欠蔗农的款项过多，糖厂能不能抗得住？印度的问题在于正负为了选票制定了较高的甘蔗收购价格，现在糖价下跌了，糖厂的损失较大。当然印度下个榨季最根本的问题还是天气、主要看季风雨和水库的水位，目前来看，还看不到印度有明显减产的迹象。

嘉宾二：目前来看，印度面积不会减，因此印度的产量并不会有太大波动。

泰国：

嘉宾一：泰国当前的木薯价格较高，与甘蔗有竞争关系，预计18/19榨季泰国甘蔗面积下降2-3%，单产如果用5年平均，预计18/19榨季泰国减产100万吨。

全球：

嘉宾一：欧洲糖厂与农民签约一般是2年一签，按照目前的糖价，预计19/20榨季欧盟的面积会下降。巴西产量下降、印度产量不确定、全球食糖市场产销差有可能发生逆转。

2、国内市场

我们认为国内市场的关键点在于走私以及广西的甘蔗收购价格会不会下调。

走私：

嘉宾一：关于走私量，我们跟踪了中国周边国家和地区的非常规进口情况，比如缅甸，我们看到前期他们一个月进口5万吨左右，但是近期开始有增量，预计在7-8万吨每月；从目前的情况来看，预计走私量并不会太低，200万吨左右。

国内生产情况：

嘉宾一：今年年初湛江地区的糖走货比较好，但是近期相对少一点，反映了市场的糖可能更多了；广西方面，今年糖厂的生产经营压力也很大，但是对于甘蔗价格，目前预测尚早，毕竟是政策上的事情。

嘉宾二：我们了解到广西的糖厂里面，一些小厂的走货快一点，大厂的走货压力相对较大。今年，有一些糖厂降价销售，支付的速度在加快，预计后面如果糖还是不好卖，估计还会降价销售。关于广西下榨季的甘蔗收购价格，目前还没有具体的信息，但是企业确实压力很大，毕竟现在卖糖是亏损的。

三、投资策略

嘉宾一：我认为比较确定性的是原糖，市场预计19/20榨季产销差逆转，那么价格就可能上到17或者18美分，现在市场是过剩的，但是价格也难以一直在11-13美分，毕竟糖厂都亏损了，所以价格可能会有一个涨的过程，当然涨上去再跌下来也很正常。国内市场则需要看产业链中下游何时补库，毕竟现在的库存太低了，如果市场开始补库，那么就可能又一波涨的过程，这是国内市场上涨的驱动力所在。

嘉宾二：目前的价格，我们认为是不安全的。但是我们认为如果说国储糖6000拍卖，那么这个价格就是市场的顶部。过去国内食糖市场所做的一些政策，目的是国储糖拍卖，当市场不需要，那么这个拍卖价格就是一个市场的顶部，如果靠近这个价格去做空可能是比较安全的。从套利的角度来看，我们一直有关注91正套，不过9月是不是会形成真的缺口还有待观察。