政局动荡，市场反应强烈

亚洲时间刚进来，市场继续risk-off。

TY跳低开盘，直接在2.90之下，usdjpy则下到109之下。ust在亚洲时间交易非常活跃，几乎是300% 的20dma。

欧洲时间进来后，意大利继续唱主角，Cottarelli（下图）可能既要当PM，又要当财政部长了。五星运动领导人批评意大利总统造谣，他们自己从未说要离开欧元区，号召支持者6月2日去罗马散步。目前5sm的民调有所下滑，但还是第一位，NL（北方联盟）势头很猛，与5sm（五星运动党）的差距正在接近。

意大利和葡萄牙10年期国债跌幅高达两位数。btp 2yr跌幅高达100bp！跌幅如此猛烈，导致交易暂停。如果做空这两国国债期货的话，一天就翻倍。但是做交易哪里那么多如果。欧元直线下跌。欧洲股市也都大部分低开低走。

正如昨天札记所言，意大利的局势短期内不可能解决。下面就是Cottarelli向总统提交组阁名单，然后在未来的几天内（没有固定日期的），接受国会信任投票的检验，从目前情况看，这个通过信任投票的可能很小。如果真的失败的话，只是一个看守政府，意大利很可能是在9月份举行临时大选。

目前悬念就是NL（北方联盟）是否会在下一次大选中和5SM（五星运动党）结盟。NL领导人Salvini说要考虑考虑这事儿。

现在意大利的前途就是一个两元化的前景：

如果NL和5SM结盟，以他们的民调中的支持率，他们一定会赢得大选，组成绝对多数政府，下一步就是是否脱欧的公投了；

如果NL和中右翼的如贝卢斯科尼领导的Forsa（力量党）结盟的话，显然市场是欢迎的。而现在市场反应如此剧烈，似乎正在考验NL领导人的决心吧。从现在开始，任何时候，如果salvini说将和贝卢斯科尼站在一起，市场就反转了。

4点半的时候，意大利央行的行长visco说意大利总是在失去国际信任的边缘，必须进行银行体制改革。意大利经济还是好的，比预期的都要好。欧洲央行副行长Contancio说将关注意大利的局势进展。五星运动的领导人Di Maio说，从来没有寻求退出欧元区。多少让市场缓和了一下。利率市场最先反应，股市次之，美国十年期国债最多跌了12pp，然后迅速回升后走稳。

到了晚上，路透报导，意大利的主要政党都在着眼于7月29号或者是8月4号举行大选，在民意调查中，位于第三位的中右翼党派PD则希望立即解散议会，指定的首相也没有提交内阁名单。

其他方面，西班牙国会关于PM不信任投票的辩论，将在周四和周五举行。Bullard（non-voter）在东京发表演讲，说目前的政策利率非常合理。盈亏平衡通胀率显示市场不认为美国的财政扩张将引发通胀。建议美联储不要继续加息，除非经济数据意外上扬。

FTQ的情绪毫无疑问延续到了晚上，意大利这回可是发挥了全球影响力了。美股跳空低开，三大股指尾盘虽有小幅反弹，全部收跌1%以上。TY经过短暂的走稳后继续受到买盘追捧，跌穿2.80大关尚意犹未尽。

FX方面，JPY,CHF和USD传统避险货币大放异彩。

另外一件事更吸引眼球，但是淹没在市场恐慌的情绪里了。晚上9点多的时候，WH发布声明，将对500亿美元从中国进口的包括高科技以及与“中国制造2025”相关的产品征收25%关税，最终征税名单将在6月15日宣布，并在随后开始征收关税。此外，投资限制、对中国个人与先进工业技术出口控制等规定将在6月30日公布。

这就好比邻居吵架，在外界看来都缓和的时候（股市上涨），一方块头大的说你等着，几月几号找你算账。有些人说这是美国讲规则的表现，真不知道怎么想的！美国这么折腾，是不是有做空美国房地产市场的机会，房地产的价格和人口增加，尤其是有购买力人口的增加关系非常密切，现在他要严控移民，甚至还要控留学名额，实务上已经收紧了h1和h1b的签证数量，那么未来可以想象有购买力的人口的数量肯定是在下降，而现在美国房地产市场各项数字已经开始走弱（房屋销售速度以及房价增幅放缓），这是不是又是一个世纪交易的机会呢？2018年经济肯定没问题，市场预测19年会放缓，也许在2020年吧。

意大利的情况演变成现在这个样子，因为五星运动和北方联盟都是民选出来的，所以只能说是Italy People自己zuo出来的。

从数据看，这几年资本投资增长停滞，社会福利负担沉重，生产力增长缓慢，以及庞大的债务规模都标志着意大利，作为一个曾经的欧洲强国沦落为现在不是没有原因的。所以今天札记题目就是指这个过去现在和估计未来都是优雅的时尚之都的国家。

而这几天TY涨得让人怀疑人生。感觉就是美联储的官员正在绞尽脑汁，如何想让利率长得慢一下的时候，欧洲在这个时候递上了一个枕头。请允许我小小得意一下，这都是上周四札记《Rampage（翻多）》之后发生的。

从昨天到今天，市场上可以看到相当数量的FV和TY的买权成交，说明已经有空头开始买保护了。不过估计还得难受一阵子。今天是30号，明天就月底了。我感觉久违的月末效应又要出来转转了。日本投资者最近3个越来涉足欧洲和澳洲债券不少，估计也得回避了。这对于UST也是支撑因素。

但是从长期来看，通胀是一个非常致命的因素。通胀上行的基础非常坚实。很可能在这场通胀与经济增速的赛跑当中，通胀会笑到最后。

另外，昨天札记说的多银的机会是这样的：加拿大有个采矿企业叫泛美银矿，pan american silver，最近因为当地的暴力和犯罪事件，宣布在墨西哥的作业暂停。该公司只是在当地留守了一些管维修人员，维持必要的矿井保安。这是一家全球数一数二的采银企业，在周一的时候它的股价因为这个消息跌了5%。但是近几周因为同样的原因，宣布在墨西哥作业暂停的有好几个企业。

利率——TY在H1将维持区间震荡模式，2.95是一个槛（4.20日已被打破）。但是短端上行的基础很稳健，总体上曲线走平是大趋势。Fed有可能屈从ZZ压力，放缓加息步伐，年内最多三次，而不是最少（5月4日晚包括Dudley在内的多位委员纷纷表达了CPI超调也要保持三次的意思）。5月2日的时候，新债王在投资者电话会上说，债券熊市肯定已经来了，但这只熊不会咆哮，只会慢慢的站起来。(0516)TY在3.0%附近表示neutral。（0518）politico那篇报道更是坚定了我对新一届Fed在Powell这个老江湖的领导下刻意behind the curve的猜测。（0522）3.05位置谨慎看空。(0524)长端翻多，短多还是要谨慎看空。

对于中资美元债来说，今年是注定备受考验的一年，年初到现在如果MTM的话，真没几天呢好过的，不过distress题材可能会很出彩。国内债市最大的风险在于前期政策核心由维稳转移到可持续发展，主要体现为去杠杆，紧平衡，严监管的提法再热，目前虽然因为贸易战的元素有所放缓，但这个进程至少５年。

外汇及商品——在Trump的美国利益优先的政策选择下，持续看弱美元只能是不二选择；EUR变化则更多考虑央行态度。在目前价位，ECB更可能给予EUR上方风险；Yen则是由Abe的政治前途作为主要影响因素，因为abeconomics在LDP内部反对声音很大，黑行长继任人可能使得MP转鹰或至少不那么鸽。黄金的区间走势较为明显，突发事件刺激过后的做空机会更容易把握，也更安全；油价有支撑，WTI在接近60的时候可入，但是上升动力中来自经济基本面的动力并不强；铜价有支撑，主因是供给侧压力大，主要产地自然灾害，人为因素不断。

总体策略——2017年H2全球经济复苏强劲,但是目前复苏步伐有所放缓,部分EM国家什么出现停滞迹象。18年通胀与增长矛盾更加突出，而且将是the year of vol（0510再次强调）。（0517补充，如果说之前的矛盾是通胀加速上行和全球经济增长之间比谁快的矛盾，那么现在欧元区Q1增速放缓且修正值再次下修和日本Q1直接负增长等数据之后，新的矛盾就让位于通胀趋势放缓和全球经济有可能失速之间）。（0517增加）全球经济增长不平衡性更加严重，EM中经济增长高度依赖外部资金，且外债负债率高的国家受冲击严重。无论是套保还是speculation，组合中增加option都是不错的选项。更长的周期看，能产生正向现金流的生意都是好生意，大宗将是这一轮周期的通胀基石。美国ZF下一步的政策走向可能会对通胀走势产生较为重大的影响。