豆粕：至暗时刻已过,继续煎熬待黎明

因为中美贸易摩擦缓解导致市场重燃美豆采购的热情，上周美豆补涨，其中CBOT主力7月合约周内最高价1050.75美分/蒲式耳，最低价为1011.5美分/蒲式耳，周线大阳线。类似美盘走势，贸易摩擦暂停之后，大连豆粕因为利空完全兑现，工厂实时榨利亏损严重，导致连粕被动跟随美豆上涨，其中M1809周内最高价为3055元/吨，最低价为2933元/吨，周线阳线。现货方面，工厂停机数量增加（胀库憋停），供应相对减少，加上6月初山东停机的预期，价格稳中偏强，期现实时价差小涨，截至本周一，京津冀鲁现货与盘面实时价差从-100至-50元小涨至-80至-40元对应m1809。下图是理论榨利值对比。

技术上，美豆主力7月合约在1000美分附近支撑证明有效，短线开始一波偏强走势，但因为目前没有实质利好消息，阿根廷大豆减产的实质利多和美豆丰产预期相互抵消，价格上涨乏力，短时间震荡为主，区间1020-1060美分，中长线来说，美豆产区必须风调雨顺，美豆价格才会震荡偏弱运行，若美豆天气出现一点问题，则逻辑上美豆丰产的预期就会衰减，供需缺口出现，会造成价格暴涨。大连豆粕上，m1809对贸易摩擦缓解的预期充分反应，造成工厂实时榨利亏损严重，随着外盘拉升，连粕只能被动跟涨，此外，由于5月中下旬开始至6月中上旬豆粕现货供应并没有上月同期多，现货价格有支撑，利好期价，至于春节后那个跳空缺口，个人依旧认为回补这个缺口技术上并不成立。

基本面上，中美贸易摩擦缓解之后，美豆出口检验量大增（如下图），目前是5月底6月初，再过两个多月美豆新作就开始逐步上市，也就是说巴西大豆旺季还有不到三个月的情况下，美豆出口检验量已经好于去年同期，说明美豆今年可能会提前进入销售旺季，这也符合中国承诺进口更多美国农产品(000061,股吧)的方针，从供应上，美豆产量多少的预期会造成国内价格的剧烈波动，对于看空者来说，美豆新作产量不仅要高于去年，还要补掉阿根廷大豆减产（至少1800万吨）所造成的供应缺口，以及潜在的中国需求继续增加的预期。中间环节这边，因为贸易摩擦期间外盘是预期贸易越演越烈的，内盘是预期缓和的，所以内外盘期价同步下跌，但随着贸易摩擦缓解，外盘补涨，内盘利空兑现还是偏弱，导致工厂实时榨利变得非常差。所以为了利益，美盘补涨情况下，要么大连盘面被动跟涨，要么现货基差上涨。

国内豆粕现货方面，豆粕库存继续维持高位，河北山东油厂总库存大约在23万吨左右，较上周增加1万吨，因为停机数量较多。因此豆粕供应上，个人依旧理解为压力最大的时间已经过去，接下来需要等待。而市场氛围上，在跌至2950元以下之后，终端有不少备货，但因为过去一年多的时间随采随用都被证明为最佳方案，因此终端大量采购的热情并不大，物理库存普遍保持低位。中国2017年进口了超过9600万吨大豆，平均每月800万吨以上的大豆，也就是每月超过600万吨豆粕的供应量，目前不是国庆前后和春节前后的淡季，故每月豆粕需求量只会在600万吨以上。所以理论上，现在全国工厂的130万吨豆粕库存，看似量大，但一旦工厂出现不可抗力的大面积停机，这些库存只是勉强够终端一周的使用量。

策略上，目前是多单继续躺尸或者滚动，比较靠谱地建议是：

1. 如果现在资金量是10份，从现在开始可以用2份资金大量买入现货(天津邦基43%蛋白2910元/吨)，同时盘面上用4份资金放空m1901（3010元/吨），做出-100地基差，然后用剩余地4份资金倒单子，一直持仓至10月底，或者基差涨至200元，目标收益300元/吨或者20%（弊端是资金流动性限制）。

2. 6-9月现货基差，同时买入同样数量的m1809-C-3450的看涨期权，卖出同样数量的m1809-P-3600看跌期权。目标收益550元/吨。（弊端是期权流动性很尴尬）